价投闭环体验1 博思软件 2020Q3
A Reaper
长线持有
2020-10-02 16:40:54
15年3700点进入股市，跌跌撞撞到现在5年有余，从18年底开始接触价投，觉得这才是适合我的康庄大道，刚好遇上新开的公社，打算在这里记录一下每只价投票的心路历程，完整体验几次价投的闭环，争取早日形成自己的投资体系。来日方长，争取把时间从敌人变成朋友。以下是今年上半年整理的博思软件的基本面和一些观点逻辑，在公社记录一下作为闭环的开始。先讲讲基本面。简单来说博思软件就是做政府独家生意，生意模式很稳定。博思的业务主要分为三大块，第一是非税收缴电子票据，第二是财政预算管理系统，第三是政府公共采购平台。非税电子票据就是政府，公共机构收缴除税收以外的其他费用时，需要开具的票据证明。财政预算管理系统就是政府内部的财务系统。政府公采平台就是公开采购办公用品之类的物资，相当于政府用的淘宝。去年三季度，财政部出台政策要求全国的省市县级医院，以及基层卫生院一类的，在2020年内完成医疗票据电子化，这是给博思非税电子票据业务的新增看点。
按照三级医院80w，二级50w，乡镇卫生院3w的假设测算，2020年要完成的医疗电子票据市场规模大致为50亿元。19年公司年报中讲到全国34个省份，博思已在28个省份开展相关业务，这块市占率在70%以上。由于是标准化软件，并且一个城市只需要一个接口，所以基本上28个省份大部分都是博思在做。所以医疗电子票据最终能带给博思大概30亿左右的收入增量。今年上个月出台了政府还贷公路的etc票据也需要电子化，这块市场给博思能带来3个亿左右的增量收入。此外，学校这块，从幼儿园到大学，虽然没有政策要求，但是票据电子化的趋势也在加强，网上能查到的很多高校的订单，这块市场不好测算，但是给电子票据业务带来的增量不小，我个人估计在5亿左右。从订单的单一采购来源的招标说明中可以看出博思在电子票据这一块，壁垒较高，目前来看没有全国性的竞争对手。财政预算系统这块，只能说发展趋势向好，测算我做不来。最初做了陕西省的反响很好。现在在福州，山西，四川展开，往全国发展。第三块政府政府公共采购，18年政府公采的规模是3.5万亿，如果最后公采平台能做起来，公采平台就能值500亿市值。目前博思公采还在发展初期，只是一个潜在的增长点，逻辑应该暂时不会体现到股价上。19年公司投了30%的人力在公采上，收入不高，并且利润为小幅亏损，所以后续估值就不看公采板块。19年公司营收9个亿，归母净利润1亿，目前为11倍ps。对标一下类似的公司，卫宁健康24倍，用友网络18倍，广联达22.6倍。卫宁和用友这些能够获得较高的估值，是因为属于saas服务，目前市场认为软件行业里saas是最好的商业模式，现金流很好。这点博思也具备，19年收入中，软件销售27%，技术服务63%，其中技术服务就是软件每年的维护费，这和广联达的软件年费其实是一样的。其次，博思的客户主要是政府机构，粘性很强，所以saas属性很好。20年预估收入为19亿元往上。比19年多出来的10亿元增量主要就是由医疗电子票据贡献。打折按照15ps估值，对应市值285亿元，对应股价为102.4元。公司19年的净利率为15%，但在财务处理上，通过大幅计提应收账款的坏账准备，加上研发支出全部费用化，把利润率做的很低，如果按照正常计提标准，则净利率能达到23%。如果按照正常财务标准，20年的利润应该是23%*19=4.37亿，目前对应pe为24.5倍。19年把利润做低，主要目的是低位定增和开展员工持股。目前定增已经做了，第一大股东，实际控制人陈航全额包揽。但有个缺点，看不太懂的地方，就是员工持股，4月初发布员工持股计划，5月初完成手续可以开始买入股票，但是到现在依然一股都没有买。以上内容大多来源于 @秋秋1986 @路遇 等无私分享的整理，在此一并感谢。这就是就是博思价投闭环体验的起点，现在来看，员工持股取消对于股价的影响比我预想的要大，加上市场整体因素，从49到34达到了30%的调整幅度。目前的个人的几个看法：1、参考订单跟踪，今年的营收应该到不了19亿，可能是由于医疗电子票据的推进不及预期，之前的预测过于乐观，但是饼的总量不变，今年少吃点，明后年就可以多吃点。但对股价会有短期的影响。1、员工持股取消对于股价来说，情绪上会有一个短期的压制作用，在没有财务、政策利好的刺激下，35左右的盘整会持续一段时间。2、博思的定增虽有部分利益输送的因素，但是作为员工持股的替代方案，员工持股平台在软件公司还是比较常见的的激励方式，并且收购溢价不高，个人是鼓励的。参考英科医疗的定增通过，博思的定增通过概率不小。3、博思今年以来的上涨主要是得益于医疗电子票据爆发带来的订单的增长，但立足目前来说，这一逻辑已经被股价反应。后续上涨需要营收的不断超预期增长，saas订单占比上升，或者公采发力。4、博思toG的业务，毛利会受到政府的控制，不会给的太高，但年底可以看一下规模提升、业务熟练是否可以带来毛利的边际提高。此外，未来的看点主要是把规模做大，以及公采saas的发力，这两点可能需要到2021年底才能完全实现吧，但从目前的市值来看，等待也是值得的。目前仅持有博思底仓，3月中旬上车，45，38完成减仓，实现盈利96%。目前持有吉宏股份，屁股决定脑袋，觉得吉宏短期的空间比博思更好。如果做完吉宏，博思还没有大幅上涨，那我会开心的买回来。也恭喜一直以来持有博思的朋友，继续坚守也值得。下篇讲讲持有的吉宏股份，期待公社早日在长文中加入表情功能。
按照三级医院80w，二级50w，乡镇卫生院3w的假设测算，2020年要完成的医疗电子票据市场规模大致为50亿元。19年公司年报中讲到全国34个省份，博思已在28个省份开展相关业务，这块市占率在70%以上。由于是标准化软件，并且一个城市只需要一个接口，所以基本上28个省份大部分都是博思在做。所以医疗电子票据最终能带给博思大概30亿左右的收入增量。今年上个月出台了政府还贷公路的etc票据也需要电子化，这块市场给博思能带来3个亿左右的增量收入。此外，学校这块，从幼儿园到大学，虽然没有政策要求，但是票据电子化的趋势也在加强，网上能查到的很多高校的订单，这块市场不好测算，但是给电子票据业务带来的增量不小，我个人估计在5亿左右。从订单的单一采购来源的招标说明中可以看出博思在电子票据这一块，壁垒较高，目前来看没有全国性的竞争对手。财政预算系统这块，只能说发展趋势向好，测算我做不来。最初做了陕西省的反响很好。现在在福州，山西，四川展开，往全国发展。第三块政府政府公共采购，18年政府公采的规模是3.5万亿，如果最后公采平台能做起来，公采平台就能值500亿市值。目前博思公采还在发展初期，只是一个潜在的增长点，逻辑应该暂时不会体现到股价上。19年公司投了30%的人力在公采上，收入不高，并且利润为小幅亏损，所以后续估值就不看公采板块。19年公司营收9个亿，归母净利润1亿，目前为11倍ps。对标一下类似的公司，卫宁健康24倍，用友网络18倍，广联达22.6倍。卫宁和用友这些能够获得较高的估值，是因为属于saas服务，目前市场认为软件行业里saas是最好的商业模式，现金流很好。这点博思也具备，19年收入中，软件销售27%，技术服务63%，其中技术服务就是软件每年的维护费，这和广联达的软件年费其实是一样的。其次，博思的客户主要是政府机构，粘性很强，所以saas属性很好。20年预估收入为19亿元往上。比19年多出来的10亿元增量主要就是由医疗电子票据贡献。打折按照15ps估值，对应市值285亿元，对应股价为102.4元。公司19年的净利率为15%，但在财务处理上，通过大幅计提应收账款的坏账准备，加上研发支出全部费用化，把利润率做的很低，如果按照正常计提标准，则净利率能达到23%。如果按照正常财务标准，20年的利润应该是23%*19=4.37亿，目前对应pe为24.5倍。19年把利润做低，主要目的是低位定增和开展员工持股。目前定增已经做了，第一大股东，实际控制人陈航全额包揽。但有个缺点，看不太懂的地方，就是员工持股，4月初发布员工持股计划，5月初完成手续可以开始买入股票，但是到现在依然一股都没有买。以上内容大多来源于 @秋秋1986 @路遇 等无私分享的整理，在此一并感谢。这就是就是博思价投闭环体验的起点，现在来看，员工持股取消对于股价的影响比我预想的要大，加上市场整体因素，从49到34达到了30%的调整幅度。目前的个人的几个看法：1、参考订单跟踪，今年的营收应该到不了19亿，可能是由于医疗电子票据的推进不及预期，之前的预测过于乐观，但是饼的总量不变，今年少吃点，明后年就可以多吃点。但对股价会有短期的影响。1、员工持股取消对于股价来说，情绪上会有一个短期的压制作用，在没有财务、政策利好的刺激下，35左右的盘整会持续一段时间。2、博思的定增虽有部分利益输送的因素，但是作为员工持股的替代方案，员工持股平台在软件公司还是比较常见的的激励方式，并且收购溢价不高，个人是鼓励的。参考英科医疗的定增通过，博思的定增通过概率不小。3、博思今年以来的上涨主要是得益于医疗电子票据爆发带来的订单的增长，但立足目前来说，这一逻辑已经被股价反应。后续上涨需要营收的不断超预期增长，saas订单占比上升，或者公采发力。4、博思toG的业务，毛利会受到政府的控制，不会给的太高，但年底可以看一下规模提升、业务熟练是否可以带来毛利的边际提高。此外，未来的看点主要是把规模做大，以及公采saas的发力，这两点可能需要到2021年底才能完全实现吧，但从目前的市值来看，等待也是值得的。目前仅持有博思底仓，3月中旬上车，45，38完成减仓，实现盈利96%。目前持有吉宏股份，屁股决定脑袋，觉得吉宏短期的空间比博思更好。如果做完吉宏，博思还没有大幅上涨，那我会开心的买回来。也恭喜一直以来持有博思的朋友，继续坚守也值得。下篇讲讲持有的吉宏股份，期待公社早日在长文中加入表情功能。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
博思软件
S
吉宏股份
工分
692.70
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 56
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（26）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1
- 2