三季度以来游戏行业整体调整明显，我们分析其背后原因有三：1）在2020年疫情带来高基数之上，1H21相对承压；2）在版号稀缺及买量成本持续增长大背景下，精品化进程加剧，部分新产品测试周期拉长导致产品延期；3）短期三季报预期波动。从结果角度，我们认为本轮调整或已基本到位，市场情绪已度过最悲观时刻。

我们判断反转动力将逐步释放：1）1H21不必悲观，本质上1H20市场整体无新产品，增长基本依赖老产品（疫情同样拖累开发进度），而预计1H21则主要由新产品驱动。据游戏版号信息及各公司产品排期，4Q20-1H21头部公司及部分新兴二线厂商将陆续迎来重磅产品上线；主要包括三七《荣耀大天使》（已定档1.7），吉比特《摩尔庄园​》（页转手IP，预约量478万，预计1Q21上线）、完美世界《战神遗迹》（战略级ARPG，预计1H21上线）、《梦幻新诛仙》（经典诛仙IP+人气偶像程潇代言，预计1H21上线），掌趣《街霸：对决》（11.26上线，近一周iOS畅销榜平均排名7）等。

2）渠道端变化利好游戏CP，苹果商店新政面向年收入低于100万美元的中小开发者分成比例下调至15%，苹果新政压力之下国内传统安卓渠道预计将做出进一步回应或让步；云游戏生态建设正如火如荼，虎牙YOWA云游戏平台11.10正式上线，咪咕快游云游戏平台加大市场投入、近30天登顶游戏平台买量榜榜首。我们看好内容为王周期的持续演绎及新兴游戏垂直平台。

推荐标的：1）长期看好具备优质内容叠加平台化属性个股（吉比特、心动公司）；2）短期波动后有望逐步修复个股（完美世界、三七互娱）；3）其他具备较好成长性弹性个股（巨人网络、掌趣科技、姚记科技、祖龙娱乐、友谊时光等）