会议要点

1、逆变器市场前景

· 逆变器市场在2024年迎来明显的拐点和反转行情，二季度环比增长约50%，三季度环比增长预计在20%到40%之间，四季度维持三季度水平或略有增长。预计2024年全年增长至少30%。

· 欧洲市场库存逐渐清理完毕，预计年底完全清空，明年增长明确。新兴市场如中东、东南亚、非洲和拉美需求显著增加，推动光伏和电网逆变器需求。

2、新兴市场需求

· 巴基斯坦和乌克兰等新兴市场的户储需求显著增长，巴基斯坦需求特别好，乌克兰需求也特别强劲。整体需求呈现多点开花的形式，光储项目效益良好，能够有效解决电网不稳定性问题。

· 新兴市场需求的有效性和持续性强，盈利能力良好。品牌和渠道力强的公司在新市场开拓中表现突出，估值区间从10-15倍提升至15-20倍，未来目标估值区间为20-25倍。

3、推荐标的

· 首推逆变器板块的公司包括阳光电源、德业股份、锦浪科技、爱罗能、禾迈股份、上门电器和阿特斯。阿特斯在海外市场表现良好，进入了生活期，负担较小。

4、美国市场

· 美国市场去年并未达到预期的30-40G瓦时，实际仅为17-18G瓦时，主要受并网排队时间长和电力变压器缺货影响。今年上半年增长迅速，预计全年达到35-40G瓦时，甚至可能达到50G瓦时。

· 并网审批手续简化和电力变压器供应改善是增长的主要原因。未来美国市场可能达到60-80G瓦时，整体增长30%-50%。

5、欧洲市场

· 欧洲市场大储项目开始大规模建设，预计今年有8-10G瓦时的大项目。英国市场的电网侧辅助服务项目投资回收期短，吸引了大量投资。

· 欧洲市场的户储需求预计达到12G瓦时以上，西班牙、英国和北欧市场逐步崛起，补贴政策和设备价格下降推动市场增长。

6、中东市场

· 沙特第一期10G瓦时项目，第二期10G瓦时项目即将发布。阿联酋规划了5.2G瓦光伏和20G瓦时储能项目，预计明年底实现并网。乌兹别克斯坦通过建设光伏实现传统能源出口，电网储能项目逐步增加。

7、价格趋势

· 全球储能价格下降显著，沙特项目报价11美分/瓦时，包含20年维保，拆开设备价格约10美分。欧洲市场价格较高，单体规模较小，价格约28美分/瓦时。

· 美国市场价格最高，约30美分/瓦时，特斯拉垄断导致价格较高。亚太市场价格约22-25美分/瓦时，南非市场价格约13美分/瓦时。

8、竞争态势

· 巴基斯坦市场的户储毛利水平约35%，欧洲市场毛利水平约38%-40%。整体竞争态势较为激烈，传统逆变器公司和家电公司纷纷进入市场，毛利水平可能下降至30%-35%。

· 进入新兴市场的壁垒主要在于分销渠道建设，分销渠道较为分散，需要时间打磨和建立。欧洲市场标准较高，中国公司在产品标准上占优势。

Q&A

Q：公司对逆变器市场的看法是什么？

A：我们对逆变器市场持强烈看好的态度，认为这是一个明显的拐点和反转的行情。二季度逆变器公司的环比增长约50%，三季度预计环比增长20%-40%，同比增速更高，四季度将维持三季度水平或有增长。明年预计增长至少30%。欧洲市场在企稳好转，新兴市场如中东、东南亚、非洲等需求明显增加，推动电网逆变器需求。户储市场如巴基斯坦和乌克兰需求也表现良好。整体来看，未来三年新兴市场需求的有效性和持续性很强，盈利能力也不错。推荐的公司包括阳光电源、德业股份、锦浪科技、爱罗能、禾迈股份和上门电器。

Q：美国市场储能的发展情况如何？

A：去年美国储能市场未达预期，主要受并网排队时间长和电力变压器缺货影响。今年上半年增长较快，预计全年新增装机量可达35-40吉瓦时，甚至可能达到50吉瓦时。并网审批手续简化和电力变压器供应改善是主要推动因素。储能项目有助于缓解电网老化问题，并支持新能源装机目标。ITC政策支持也促进了增长，但未来可能受美国大选影响。

Q：欧洲市场储能的发展情况如何？

A：欧洲市场储能发展经历了过山车般的变化，但今年仍有增长。最早的储能市场是英国，项目回收期短，主要提供电网辅助服务。欧洲大陆开始学习英国的模式，电力公司逐渐接受大规模储能项目。今年预计有8-10吉瓦时的大项目在建设中。

Q：中东市场储能的发展情况如何？

A：中东市场主要集中在沙特、阿联酋和物资市场。沙特的第一个项目是10吉瓦时，分为四个小项目，每个项目2.5吉瓦时。阳光电源参与了多个项目，主要用于电力调峰。阿联酋规划了一个20吉瓦时的储能项目，结合5.2吉瓦的光伏，目标是在夏季高温期实现连续24小时的输出。

Q：乌兹别克斯坦的新能源政策和储能项目的现状如何？

A：乌兹别克斯坦由于改革开放，致力于通过光伏实现传统能源出口以换取外汇，但其电网是前苏联时期建设的，未有升级，导致电网故障频发。政策要求所有新建新能源项目配置一定比例的储能。目前，大型项目每年新增约2至3个计划时。

Q：摩洛哥和南非的光储项目进展如何？

A：摩洛哥正在建设海底电缆，实现向英国和欧洲大陆输电，现有三个计划中的项目。南非有类似沙特、阿联酋的项目，每年新增约3个计划时，已建成多个项目。

Q：亚太地区的光储项目有哪些规划？

A：菲律宾和印度尼西亚规划了多个大型电站储能项目，主要用于电力传输和稳定供应。菲律宾项目约有十几个计划时，印度尼西亚有2至3个计划时的项目，但最终落地情况仍不确定。

Q：拉美地区的储能项目情况如何？

A：拉美的储能项目主要分为改善电网质量和新能源工业两个类型。现在有1.3个计划时的项目正在招标，其他一些项目也在进行规划。

Q：今年全球光储市场的装机情况和增长预期如何？

A：去年全球光储装机量为120个计划时，其中电站储能约90个计划时。今年预计能达到150个计划时。明年欧洲市场预计增长50%以上，中东市场预计翻倍增长，美国市场也将实现增长，全球市场总体预计增长30%至50%。

Q：海外光储项目的报价情况如何？

A：最近沙特一个7.8G瓦时的大项目最终报价为每瓦时11美分，包含20年维护，设备价格约10美分以内。这个报价较低，反映了市场竞争的激烈程度。

Q：获取光储逆变器的价格是包含20年的维保吗？

A：是的，获取的价格是包含20年维保的，11美分的价格也是包含20年维保。一般的储能设备只有五年或15年的硅保和规保，但价格非常贵。

Q：大项目的单价和小项目相比有什么差异吗？

A：大项目的单价相对较低，例如，欧洲、美国、中东和澳大利亚的大项目单价要比小项目优惠。去年的最低成交价格是15美分，今年则降至11美分。然而，不同市场的价格差异很大。欧洲市场较贵，单体规模不大的项目价格高达28美分。而在亚太市场，价格在22到25美分之间，美国市场由于特斯拉的垄断，价格甚至可以达到30美分。

Q：欧洲光储市场的现状如何？

A：欧洲市场今年预测增长可达12吉瓦时以上。主要市场如意大利和德国的增长不及预期，但西班牙、英国和北欧市场开始逐步上升。整体系统造价下降较大，储能价格下降7%到8%，再加上分销商清库存的策略，整体造价下降幅度达20%以上。因此，欧洲市场今年预计可保持20%左右的增长。

Q：南非和日本市场的情况如何？

A：南非市场今年上半年表现不佳，主要因大选影响，投资欲望降低，预计市场规模约2吉瓦时。日本市场的装机量预计为1.5吉瓦时，与去年差不多，主要因为存量光伏的补贴到期，叠加储能使得其商业模式更具吸引力。

Q：澳洲市场的现状如何？

A：澳洲市场对户储的补贴力度不大，因此储能项目相对较少，预计仅有几百兆瓦时的水平，大约在200兆瓦时左右。

Q：美国市场的光伏和储能需求情况如何？

A：美国市场的光伏需求大约在4到5个GW左右，而储能需求每年大约在3到4个GW。主要集中在德州、加州和佛州。近期政策变化使得市场需求有所下调，目前整体市场需求维持在3到4个GW的水平。

Q：巴基斯坦市场的光伏和储能需求情况如何？

A：巴基斯坦市场去年光伏需求约为1.2GW，主要使用铅酸电池。由于储能价格下降和锂离子电池的引入，今年预计光伏需求将增长至600到800MWh。政府政策支持和电网质量差是主要驱动力。

Q：黎巴嫩市场的光伏和储能需求情况如何？

A：黎巴嫩的光伏市场需求约为1到1.5GW，储能需求约为400到500MWh。黎巴嫩电价高且供电时间短，导致家庭收入的60%到80%用于电费，因此光伏和储能需求较高。

Q：乌克兰市场的光伏和储能需求情况如何？

A：乌克兰的光伏市场需求约为1.5GW，储能需求约为600MWh。今年整体光伏需求可能超过2GW，储能需求可能超过1GWh。主要驱动力是家庭对连续供电的需求。

Q：目前有哪些新兴的户储市场？

A：目前新兴的户储市场主要包括巴基斯坦、黎巴嫩和乌克兰，其他市场相对较少。

Q：海外工商储市场的情况如何？

A：欧洲市场表现较好，具体情况未详细说明。

Q：欧洲市场光储逆变器需求的核心驱动力是什么？

A：欧洲市场光储逆变器需求的核心驱动力主要有两个方面。首先是屋顶太阳能装置，2027年需要实现满足能效指标的要求，不同面积的屋顶要求不同，这个是一个主要驱动力。其次是新能源车的发展，充电桩建设和储能系统的发展是重要因素。因为欧洲的配电网相对落后，通过建设充电桩和储能系统来补充电力供应。此外，欧洲各国如西班牙、德国、法国和意大利，对储能有较高的补贴，补贴比例在初始投资成本的40%到60%，这也促进了储能系统的建设。总体来看，未来两到三年，欧洲光储市场将保持持续增长，今年预计能达到五个计划左右的数据。

Q：南非市场的光储逆变器需求情况如何？

A：南非市场的工商业储能发展较快，主要是为了满足连续供电的需求，特别是工业储能项目，通常需要至少100度的电站，有时甚至达到一兆瓦时。今年南非市场的工商业储能发展较好，预计能达到2.5到3个计划。

Q：巴基斯坦市场的光储逆变器需求情况如何？

A：巴基斯坦市场目前已经实现了40多兆瓦时的发货量，今年预计工商业储能市场能达到300到400兆瓦时。其他市场相对较少，美国市场由于工商业光伏需求不高，储能市场发展有限。

Q：亚太地区的光储逆变器需求情况如何？

A：亚太地区如泰国也有一些工商业储能项目，但总体量并不大。主要的工商业储能市场集中在中国、欧洲和南非，新兴市场在逐步发展中。希望这些信息对您的投资决策有所帮助。

Q：对于巴基斯坦市场的逆变器需求，其毛利率水平如何？与欧洲市场相比怎么样？进入这些新市场的壁垒如何？

A：巴基斯坦的户储市场主要是储能部分的竖错模式，中国企业主要供应PCS。PCS售价相对较高，10千瓦的Hybrid PCS售价在15到18美分，毛利水平能达到35%左右。相比之下，欧洲市场的毛利水平更高，在38%到40%左右。进入这些市场的主要壁垒是分销渠道的建设，虽然新的玩家进入相对容易，但要快速形成较高的市场份额需要时间。

Q：您怎么看待巴基斯坦和欧洲市场未来的竞争态势？

A：目前，巴基斯坦和欧洲市场的竞争态势较为激烈。许多传统和新兴企业纷纷进入市场，导致竞争加剧。尤其是在欧洲市场，传统逆变器公司与白色家电公司（如美的、海尔）等新进入者的竞争使得毛利率可能下降到30%到35%。此外，欧洲市场的标准相对较低，中国企业具有一定优势，但分销渠道的建设仍是关键。

Q：为什么美国工商业储能市场表现不佳？未来的需求预期如何？

A：美国的工商业储能市场一直表现不佳，主要原因在于政策支持不足，电价市场不开放，商业模式缺乏支撑。目前美国每年工商业光伏装机量约为1GW，整体需求较小。未来也不太可能有显著改善，因为政策和市场条件没有明显变化。

Q：如果美国利率下降100个基点，对工商业储能市场的收益率有多大影响？

A：如果美国利率下降100个基点，预计工商业储能市场的收益率提升约0.2%到0.3%。

Q：巴基斯坦和南非的逆变器市场的经销商格局是怎样的？

A：巴基斯坦和南非的逆变器市场经销商格局较为分散，市场上最大的经销商也只能占到10%左右的市场份额，整体市场集中度较低。

Q：各个市场供应PCS的价格水平如何？

A：在巴基斯坦市场，10千瓦的Hybrid PCS售价为20美分以上。在欧洲市场，售价在20到25美分之间。南非市场相对便宜，售价约为12美分。

Q：光伏逆变器、工商业逆变器和户用逆变器在不同区域的毛利率和出货量情况如何？

A：在欧洲市场，电站用光伏逆变器的售价大约为200美分每瓦，对应的毛利率在30%到35%之间；中东市场售价为1.3到1.5美分每瓦，毛利率为25%到30%；南非市场售价约为1.5美分每瓦，毛利率在30%以下。工商业逆变器方面，欧洲市场100千瓦的售价为3美分每瓦，毛利率约为35%；中东市场工商业逆变器较少，南非市场100千瓦的售价为2.5到2.8美分每瓦，毛利率约为27%。户用逆变器方面，欧洲市场10千瓦的售价约为8美分每瓦，毛利率在38%到40%之间；南非市场售价约为6美分每瓦，毛利率在30%到33%之间。

Q：在海外光储逆变器项目中，哪些核心部件更为关键？获取大项目的核心竞争力是什么？

A：在海外市场中，获取项目的核心竞争力主要体现在设备厂家的性能指标上。特别是海外市场对设备的性能要求非常严格，包括每年的衰减测试和罚款机制。这与中国市场有较大差异，中国市场对性能指标的要求相对较低。

Q：海外市场中哪些类型的公司具备更强的竞争力？

A：在海外市场中，主要有三类公司具备竞争力：电池类公司、光伏逆变器公司和系统集成公司。电池类公司主要依靠性价比优势，而光伏逆变器公司则在客户资源和系统理解能力上具有优势。总体来看，光伏逆变器公司的竞争力更强，因为他们不仅在价格上有优势，还能保证性能指标。

Q：在海外光储逆变器项目中，对电网支撑能力的要求有哪些变化？

A：目前，海外市场对电网支撑能力的要求越来越高。项目标书中不仅要求设备的效率和寿命，还特别强调电网支撑能力。投标时需要在指定实验室进行测试，以证明设备能在实际应用中支撑电网。这包括纯软件模拟和半实物测试，要求设备能适应电网的电压和频率变化，并在短时间内恢复电压。

Q：什么是过网型储能逆变器，它与传统逆变器有何不同？

A：过网型储能逆变器能够与电网进行更好的互动，不仅跟随电网的变化，还能支撑电网。传统的光伏逆变器主要是电流源，不控制电压和频率，而过网型储能逆变器则是电压源，能够在电网发生电压变化时，通过设备短时间内恢复电压。这种能力在新能源占比高的情况下尤为重要，因为它需要具备类似传统能源的转动惯量能力，以实现对电网的有效支撑。

Q：德业在巴基斯坦的市场份额是多少？

A：德业在巴基斯坦的市场份额大约为20%。去年德业的市场份额不到10%，约为8%。此外，本地公司通过贴牌也提升了德业的市场份额。目前德业的市场份额并未达到三四十的水平，但其增长较快。

Q：巴基斯坦市场的分销是否集中？

A：巴基斯坦市场的分销较为分散。虽然有一些主要的设备厂家，但整体分销并不集中。

Q：德业与infinite在巴基斯坦市场上的合作情况如何？

A：德业在巴基斯坦市场上占据了一定份额，而infinite则专注于PCS的供应，二者的角色不同。德业在本地化方面表现良好，特别是在外观定制化、光伏集成和微电网切换等方面，满足了巴基斯坦市场的需求。

Q：巴基斯坦市场对光伏逆变器有哪些需求？

A：巴基斯坦市场对光伏逆变器的主要需求包括定制化的外观、光伏集成和高效的逆变器转换。巴基斯坦消费者偏好花哨的外观设计，逆变器的转换效率也是市场关注的重点。此外，类似Powerwall的解决方案也受到欢迎。