【华创食饮】伊利股份：春节旺季动销强劲，正面催化逐一展开

根据调研反馈，春节期间一二线市场需求提升，下线市场亦表现稳健，行业整体促销趋缓、新鲜度较优。伊利动销强劲，整体促销趋缓，多地反馈货源紧张，甚至出现缺货，且金典有机等高端产品几无折扣、销售火爆，产品结构进一步优化。春节旺季动销强劲有力奠定一季报高增及经营正循环基础，公司跨区域、跨品类、跨渠道的运营能力再次得以验证。

前期市场对四季度业绩及新春动销有所担忧，导致伊利股价有所回调，当前负面担忧已price-in，春节动销强劲进一步消除股价压制因素。而后期季报高增、全行业提价、奶粉改善后提速及康饮业务减亏，不仅是年内连续催化，更是盈利改善提速的有力支撑。

中期看，在行业格局优化基础上，公司战略重点由“常温酸+康饮”向“白奶+奶粉”的高盈利组合转型，净利率有望恢复至前期近10%的高点，按明年100亿出头的盈利预测，伊利下半年平稳涨到3500-4000亿市值具备较高确定性，维持“强推”评级。
（华创食饮欧阳予/董广阳团队）

【国君食品】乳制品春节经销商精要：多地动销超预期，增速符合预期，折促补贴平稳

[太阳]增速：金典/安慕希/特仑苏多地增速30%以上，有信心完成1Q指标。根据渠道调研，上海抽样经销商21年春节同比20年春节期间特仑苏增长50%左右，金典/安慕希增长均30%以上，儿童奶增长乏力。广州抽样经销商21年1-2月金典/安慕希同比20年同期增长25%/30%左右，优酸乳下滑。济南抽样经销商金典/安慕希21年春节同比20年春节期间增长均30%以上，济南周边地级及乡镇增长弱于济南市区。

[太阳]动销：核心城市动销优异补库意愿积极，低线城市春节去库存恢复至合理水平。根据渠道调研，上海多个区反馈，春节期间动销优异，伊利、蒙牛白奶类产品严重缺货，高端产品库存基本为0，安慕希也供不应求，儿童奶有剩余。广州多个区反馈，春节期间动销良好，没有补货前剩下约1/3售卖周期，18-20日补库之后，经销商库存在半个月左右。济南市区动销良好，地级市及乡镇市场，受就地过年影响，动销弱于城市，春节期间积极去库，目前恢复至正常水平。

[太阳]折促：商超渠道临期折促，流通、特殊渠道基本无折促，费用率平稳。上海社区渠道不做任何促销，供不应求，整体费用率保持在10%，与往年同期比差不多。广州商超渠道大日期产品做促销，力度买2赠1至买1增1，传统渠道基本都是正常价格销售，比20年春节，今年没有疫情大货期补贴，其他常规费用上变化不大。济南商超渠道，普通安慕希大日期产品力度在2增一左右，春节期间，费用率与20年比，大货期产品处理费用显著减少，其他折促活动与往年春节类似。

[太阳]提价：抽样区域春节期间提货价未上涨，终端零售价根据临期、渠道差异正常范围内波动。20年12月，伊利白奶250ml产品进行全国提价。春节期间，上海、广州、济南经销商提货价均没有提，各地安慕希补贴力度与19年春节期间差不多。终端零售价，根据产品日期决定。上海社区渠道春节期间伊利金典纯终端价较平时高2元，蒙牛特仑苏终端较节前涨10%左右，广州商超渠道节后回归正常售价。