1H21业绩超出我们预期

　　公司公布1H21业绩:收入36.99亿元，同比+132%;归母净利润7.83亿元，同比+151%。同时公司预计前三季度归母净利润1416亿元，同比增长170%- 209%，公司量价齐升、费用率优化，业绩超出我们预期。

　　发展趋势

　　公告一系列扩产计划: 1)九江天赐实施扩产20万吨液体六氟及其原材料7万吨五氟化磷、1.2万吨氟化锂。2)天赐南通实施扩产一期20万吨电解液、2万吨LiFSI、6000吨硫酸乙烯酯。3)九江天赐实施扩产3万吨LiFSI、1万吨二氟双草酸磷酸锂、5000吨二氟磷酸锂、10万吨二氯丙醇。4)九江天祺实施扩产6万吨日化基础材料项目一期。5)九江天赐投资建设“废旧锂电池资源化循环利用项目”。

　　产能产量提升,六氟供需紧张享受量价齐升。我们预计公司上半年出货5.5万吨，其中2Q出货约3万吨，环比增长20%，目前公司新增2万吨六氟磷酸锂(折固)已开始试产，公告其将于10月底正式投产，我们预计至年底公司六氟产能将提升至近3.5万吨。目前六氟磷酸锂供需紧张，8月价格已.上涨至40+万元/吨，带动电解液价格大幅上涨，除宁德等大客户锁定:价格外，小客户新订单普遍在8万甚至8.5万元/吨以上，利润大幅增厚。

　　电解液及原材料大幅扩张，龙头地位凸现。公司计划扩产20万吨电解液、20万吨液体六氟及其原材料，我们测算项目投产后可实现六氟直接原材料五氟化磷及氟化锂的100%自供，预计至2023年年底公司六氟产能可达9万吨。公司大幅扩产LiFSI等核心添加剂，六氟及添加剂扩产将有力支撑公司电解液产能不断扩张。同时公司规划建设“废旧锂电池资源化循环利用项目”，可形成2.72万吨碳酸锂、1.76万吨电池级磷酸铁等产品，而碳酸锂为生产氟化锂的原材料，可形成较好的循环经济。

　　期间费用率大幅优化。公司2Q21期间销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%6/3.1%/3.0%/0.5%43，分别同比下降2.5ppt/2.1pp/1.6pp/1.1ppt。

　　盈利预测与估值

　　因公司费用率优化明显，且电解液价格持续.上涨，我们上调2021/2022年盈利30%6/18%至24.2/36.3亿元637，当前股价对应2021/2022年50.6倍/33.7倍市盈率。维持跑赢行业评级并.上调目标价20.8%至145元，对应58.0倍2021年市盈率和38.6倍2022年市盈率，较当前股价有13.2%的上行空间。

　　风险六氟磷酸锂及电解液价格大幅下滑，全球新能源车销量不及预期。