公司主要以玻尿酸产品为核心
逸美：针对面部、颈部褶皱皮肤修复的国内首款复合注射材料
宝尼达：国内首款含 PVA 微球的注射材料
爱芙莱、爱美飞：国内首款含利多卡因的注射材料
嗨体：国内首款应用于颈纹修复的注射材料
逸美一加一：新型复合注射材料
紧恋：国内首款面部埋植线
产品与华熙生物比较
公司2015-2019年营收及净利润情况
公司各产品销售及增速情况
嗨体 2017 年上市后增长迅速，2019 年收入 2.4 亿元增长 223.6%，占比已达到 43.5%；
爱芙莱 2015 年上市之后增长稳定，2019 年收入 2.2 亿元增长 15.12%，占比 39.27%，上市以来复合增速达到 61%；
宝尼达 2012 年上市，经过近年来临床应用逐渐被市场接受，2019 年收入占比 12.1%；
此外，公司还有逸美、逸美一加一、爱美飞等多个产品系列
玻尿酸
根据华熙生物 2020 中报援引弗若斯特沙利文数据分析，2019 年中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模达到 42.7 亿元，2015-2019 年复合增长率为 22.8%，预计未来 5 年复合增速为 12.8%，2024 年市场规模将达到 76 亿元
根据弗若斯特沙利文分析预测，中国医疗美容透明质酸终端产品市场规模将在 2021 年超过50.0 亿元人民币，本土品牌占比将达到约 30.0%。
肉毒素
2018 年中国肉毒素市场规模约 39.2 亿元，同比增长 32.4%
国内肉毒素获批产品少，竞争格局优。根据中国产业信息网，1997 年 CFDA 批准兰州生物制品研究所的治疗用 A 型肉毒毒素“衡力”上市，用于眼睑痉挛，面肌痉挛等成人患者及某些斜视，特别是急性麻痹性斜视等斜视患者。中国成为继美国、英国会后第三个能够生产 A 型肉毒毒素产品的国家。1999 年 CFDA 批准艾尔建公司（Allergan）治疗用 A 型肉毒毒素“BOTOX 保妥适”用于治疗偏侧面肌痉挛和眼睑痉挛
2009 年和 2012 年，CFDA 分别批准 BOTOX 保妥适和衡力适应症拓展到改善成人中重度眉间纹的暂时性治疗
据药监局 2020 年 6 月 19 日公告，经博福-益普生（天津）制药有限公司申请，“注射用 A 型肉毒毒素（Dysport50U）”正式获中国国家药品监督管理局批准上市（注册证号：S20200016），成为第三个获准在中国上市的 A 型肉毒毒素，这一新产品的发售有望与衡力、保妥适共同分享国内肉毒素市场份额
虽然进口产品保妥适进入中国市场较晚，但由于其弥散性较小，不良反应少及效果维持时间长，所以市场份额不断扩大。根据立鼎产业研究网援引 IQVIA 的样本医院数据，2014 年保妥适市占率 43.5%，2018 年已上升至 53.5%。此外，目前中国肉毒素市场上还充斥着大量未获 CFDA 批准的“水货”，如来自韩国的“粉毒”、“绿毒”、“白毒”等
爱美克、华熙生物、昊海生科、鲁商发展盈利能力比较
海通证券对爱美克盈利预测与估值
盈利预测
预计公司 2020-2022 年收入各 7.1 亿元、10.1 亿元、13.9 亿元，同比增长 28.1%、41.6%、37%；归母净利润各 3.9 亿元、5.6 亿元、7.7 亿元，同比增长 27.3%、43.9%、36.8%；对应发行后 EPS 各 3.24 元、4.66 元、6.37 元。
估值预测
考虑到公司相较同业专注于快速增长的医疗美容市场，多款产品具有明显的先发优势，且仍有多项储备的在研产品处于注册申报阶段，有望支撑公司中长期保持快速发展，采用 PEG 估值方法，参考同业可比公司，给以公司 2021 年 1.5-1.6xPEG，给以合理市值区间 369-394 亿元，合理价值区间 306.94-327.41 元，首次覆盖给予“优于大市”评级
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