业绩符合预期，向上经营拐点继续验证

事件：
公司发布2020年年报及一季度业绩预报，2020年实现营业收入20.72亿元（+33.56%YOY），归母净利润3.24亿元（+74.84%YOY），扣非归母净利润2.88亿元（+77.82%YOY）；按照一季报预告中值计算，21Q1实现营业收入5.35亿元（+37%YOY），归母净利润8430万元（+75%YOY），扣非归母净利润6768万元（+40%YOY），业绩符合市场预期。主营业务表现强劲，向上经营拐点继续验证。2020年，公司的CRO业务实现收入5.64亿元（+14.90%YOY），中国团队实现收入3.51亿元（+19%YOY），J-STAR团队实现收入2.13亿元（+10%YOY）；CMO业务（临床III期及以后）实现收入14.49亿元（+41.12%YOY），占总营收70%，仍是公司的主要业务。

CMO业务的快速增长主要得益于
（1）原有商业化品种需求增加以及新增临床后期项目带动销售增长；
（2）CRO项目导流效果开始显现。2020年，公司整体毛利率为41.68%（+3.84ppYOY），净利率为15.60%（+4.02ppYOY），实现了连续8个季度的强劲财务表现，剔除新业务（4247万元）和股权激励费用（2617万元）影响后的内生增速更快，向上经营拐点继续验证。2021年一季度，公司继续延续高增长趋势，而汇兑损失和新业务培育对公司业绩产生影响。但是，我们认为公司的内生增长强劲。

主营业务稳步增长，新业务加速推进。2020年，公司的平均产能覆盖率约70%（+12ppYOY），研发效率和运营效率不断提升，带来盈利水平的不断提升。公司预计，109车间将于2021年4月正式投产，为公司新增162立方米的中小商业化项目产能。我们认为，短期来看随着新产能的投放，公司产能紧缺状态得以缓解；同时，原有产能利用率的提升仍可带动公司盈利水平的不断提升。新业务加速推进，（1）生物CDMO：在质粒、慢病毒、细胞治疗三个领域的工艺技术都达到了国际一流、国内临县的水平。截至2020年，公司已签订5个客户订单（金额约为5600万元），员工人数近100人；（2）制剂CDMO：截至2020年底，重庆三个制剂实验室已具备承接能力，上海张江中心已开始承接制剂CDMO服务，目前已有3个客户订单（金额约为1900万元）。
我们认为，短期来看公司的主营化学原料药CDMO业务有望保持稳步增长，长期来看新业务加速推进有望打开公司的成长天花板。

我们重申对博腾股份的投资逻辑。
（1）受益于全球新药研发浪潮以及产能转移，国内CDMO行业仍具有高景气度。近期，市场风格有所转换，低估值高成长的标的逐渐开始获得关注，二线CXO公司有望进入500-1000亿市值区间；
（2）公司的战略转型已初见成效，有望成为国内稀缺的技术平台型CDMO公司，向上经营拐点持续验证；
（3）公司2021年全年订单排产饱满，业绩增长动力强劲；
（4）短期股价压制因素逐渐解除（实控人转让股权、小非股东减持等）。

盈利预测、估值与评级：公司实现了连续8个季度的业绩逐季改善，向上经营拐点得以继续验证。考虑到运营效率和研发效率的继续提升，我们上调公司2021-2022年EPS至0.83元（上调7.8%）/1.09元（上调1.9%），新增2023年EPS为1.44元，分别同比增长40/31%/32%，维持“买入”评级。

风险提示：早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。