【国金食饮】东鹏饮料：Q4步伐加快，22年推进全国化+新品培育



事件：公司发布21年年报，21年实现营收69.78亿元，同比+40.72%；归母净利11.93亿元，同比+46.90%；扣非净利10.84亿元，同比+34.71%。其中，Q4实现营收14.18亿元，同比+54.95%；归母净利1.97亿元，同比+82.30%；扣非净利1.19亿元，同比+ 13.1%。



Q4收入高歌猛进，全国化成效显著。21Q4增速环比加快，主要系：前期控货后 11月中下旬恢复发货，12月新财年开启，叠加春节前置渠道提前备货。1）分产品看，21年东鹏特饮销量150.83万千升，量增43.75%、价降1%，主要系500ml瓶装占比提升，500ml/250ml瓶装收入分别为 50.24/8.48 亿元，同比+62.8%/+3.3%。21年其他饮料收入3.72亿元，同比+22.19%，预计0糖在两广推广后数据良好。2）分区域看， 21Q4广东/全国区域收入同比+42%/+56%，21年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为32.0/7.7/7.5/7.1/4.3/3.4亿元，同比+30%/+79%/+44%/+40%/+65%/45%，广东基地市场稳固，华东、西南、华北增速领先，浙江、江苏等地表现亮眼。21 年共拥有经销商2312家（同比+712家），活跃终端网点209万家（同比+89万家）。



成本压力+费用投放加大，Q4盈利有所承压。21Q4归母净利率提升，主要受益于私募股权基金公允价值变动（21年该项贡献利润0.81亿元）。21Q4扣非净利率同比-3.1pct，其中：1）毛利率同比-2.6pct，预计白砂糖等原材料成本加重；2）销售费率同比+2pct，或系冰柜投放、商超促销等渠道推广投放加大；3）管理费率同比-1.9pct，规模效应显现。21年扣非净利率同比-0.7pct，其中：1）毛利率同比+0.5pct（剔除会计准则重新划分运费影响后，同比+0.7pct），主要系高毛利率的500ml金瓶占比提升，叠加PET提前采购锁价（21年均价同比下降12%）；2）销售费率微降。



持续收割市占率，22年深化产品矩阵丰富+区域扩张。得益于红牛商标纷争，21年东鹏特饮销量份额提升4.7pct至31.7%，销售额份额居第二位。22年公司营收目标增速15%，1月动销向好，最终超额达成可期；中长期看好窗口期内的发展机会。我们判断，22年成本加重+基本无提价，毛利率或承压，但销售费率有望摊销。22年将继续新品建设+渠道拓展：1）0糖会逐步铺到几十个一二线城市，规划新品包括清淡型运动特饮、原味东鹏气泡饮（加気改版）、250ml新金罐、335ml苗条罐。2）22年广东将新设餐饮大区，华东积蓄品牌影响力，华北22年更换负责人、组织架构调整后势能改善。



盈利预测：预计22-24年收入增速为28%/24%/20%，对应收入为89/111/133亿元；利润增速为27%/27%/23%，对应归母净利为15/19/24亿元，当前股价对应 PE分别为45/35/29倍。