【天山铝业】 电解铝进入高利润时期+业绩预增+大型铝综合集团

1、电解铝进入高利润时期，有望长期维持。铝的供给方面，国内铝土矿长期供应受限，对海外进口矿依存逐步提高；受环保因素等影响，国内氧化铝开工维持低位，海外氧化铝价格优势明显，氧化铝价格反弹不宜；电解铝产能上方存在天花板，产量增加有限，电解铝企业进入高利润时期；目前废铝进口新政实施，海外废铝进口存在一定困难，供应增长需要一定时间；整体来看，2021 年有望延续供给紧平衡状态。需求端来看，国内铝消费进入稳定期，宏观经济回暖将会对铝消费有所提振，但铝加工产品出口面临较为复杂的国际贸易环境，海外出口不容乐观。库存方面，国内铝价强于外盘促使外贸进口增加，但下游消费表现不错，铝锭库存处于低位，库存压力不大。 国信证券认为未来2-3年，电解铝行业可以维持1000-2000元/吨以上的中性偏高利润。

2、业绩预增：1月26日公告预计年报业绩：净利润19.00亿元左右，增长幅度为26.58%左右，增长原因：原铝市场价格短暂下跌后快速反弹，下半年受益于经济复苏带来下游需求持续旺盛，新能源、新基建等领域出现新的需求增长点，铝的市场库存持续快速下降至历史低位，铝锭价格持续走强。

3、天山铝业是国内少数几家具有完整一体化铝产业链优势的综合性铝生产、制造和销售的大型企业之一，主营业务为原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售，公司原新界泵业，107亿资产置换收购天山铝业100%股权借壳上市。

（1）具有完整产业链的一体化综合优势。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工等生产环节，具有完整铝产业链一体化综合优 势。子公司天铝有限建成120万吨电解铝和6台350万千瓦自备发电机组，配套盈达碳素30万吨预焙阳极；同时天展新材正着力打造6万吨 高纯铝及下游深加工生产基地。目前在建的广西靖西天桂250万吨氧化铝项目和南疆阿拉尔30万吨预焙阳极项目全部投产后，可实现主要原材料氧化铝 和预焙阳极的全部自给自足，公司的6台自发电机组可满足公司原铝生产90%左右的用电需求，产业链的上游布局可为公司 带来稳定可靠且低成本的电力和原材料的供应。

（2）行业白马成色十足，成长性尚被低估。市场普遍认为公司铝产能再难增长，缺乏成长性，而我们认为铝价上行周期，公司成长性十足：①新疆自备电成本几乎全行业最低，公司自备电优势难以撼动，铝价上行，利润弹性将展现无遗，测算铝价每上行 1000 元/吨，公司归母净利将增加约 7 亿元；②测算公司广西氧化铝项目成本优势明显，行业低谷外售尚能保持较好盈利，未来盈利弹性乐观;③高纯铝技术壁垒较高，国内需求增长迅速，公司在高纯铝领域技术及成本方面优势明显，随着产能达产未来有望明显增厚利润。

（3）需求拉动下铝价正迎来超级周期，公司将充分受益。国泰君安认为需求拉动下铝价或正迎来超级周期：测算 2020 年国内铝消费增长超 10%，大幅超市场预期，展望后续铝消费短看有支持，长看有期盼：未来全铝定制崛起，新能源汽车放量，光伏大规模装机皆有望引爆新增长点。而供给端未来供给增量路径基本清晰，供需格局不断好转，高铝价有望延续甚至继续上攻。公司成本优势极其明显将充分受益于此轮铝价上行。（部分资料来自于国信证券、国泰君安证券）