[纺织四小龙系列】百隆东方:超级业绩出炉,高预期之下更超预期,强烈关注买入7倍PE的色纺纱龙头!明早10点高管电话会!🔥🔥公司发布2021年业绩预告,全年实现归母净利13.3-13.9亿元、同比增长263%-280%,扣非归母净利12.8-13.4亿元、同比增长346%-367%;21Q4实现归母净利5.38-5.98亿元、同比增长188%-220%,扣非归母净利5.25-5.85亿元、同比增长245%-284%,业绩超预期,我们分析主要来自产能利用率恢复超预期以及Q4提价超预期。
分析判断:
我们分析,公司归母净利大幅增长主要得益于:1)2021年产能利用率大幅改善,我们估计2021年产能利用率在88%左右,其中分季度看,21Q3受越南疫情影响产能利用率下降至70%,但21Q4已恢复至90+%。2)棉价上涨及产品结构改善带动产品提价,我们估算,2021年公司销量/单价分别增长10%/20%(2021年平均棉价+38%)。3)低价棉花库存以及产品结构改善带动盈利能力改善,我们估计全年毛利率在22.5%左右、同比提高11.6PCT(其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为25%/17%)。
投资建议
中短期来看,(1)公司定增项目将在越南新增39万锭产能,我们估计22/23年有望分别投产20万锭;(2)公司在越南的低价棉花库存有望持续,根据Q3数据,我们估计公司棉花库存约为8个月左右,从而越南低价棉库存有望维持到22年上半年,预计23年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。此外,关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。
考虑21年业绩超预期的原因,将21/22/23年收入预测从78.59/93.94/110.39亿元上调至79.93/95.95/113.06亿元,将归母净利预测从13.20/15.67/14.31亿元上调至13.6/16.26/15.26亿元,将EPS从0.88/1.04/0.95元上调至0.91/1.08/1.02元,对应2022年1月17日收盘价6.34元,PE分别为7/6/6X,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。
风险提示
棉价下行风险;越南疫情风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。