智明达：军用嵌入式计算机模块服务商，明日科创

1、智明达，军用嵌入式计算机模块服务商，公司主要面向军工客户，提供定制化嵌入式计算机产品和解决方案。公司的产品和解决方案已涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术方向。

2、公司是军用嵌入式计算机模块服务商，深度绑定各大军工集团。公司拥有一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系，曾多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产，截至目前，公司通过自主研发取得专利 31 项、软件著作权 158 项，形成大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心技术。公司军品业务占比高达 90%以上，作为核心军用嵌入式计算机模块产品供应商，公司客户覆盖包括中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团、中国兵器工业集团、中国航天科技集团等在内的多个军工集团，并且与上述集团单位保持长期稳定的合作关系，其中中国电子科技集团占比达 40.62%（2019 年数据），位列第一，主要客户中最长合作年限已达 18 年，这对公司业绩形成强有力的支撑。

3、军工嵌入式计算机需求预计持续增长，有望拉动行业进入新一轮发展。根据 Transparency Market Research《嵌入式市场—2015-2021 年全球行业分析、容量、份额、增长、趋势以及预测》数据，到 2021 年全球嵌入式系统市场容量预计将达 2331 亿美元，美国伊利诺伊州诺斯布鲁克市场研究公司也发布《军用嵌入式系统市场》报告，预测未来五年全球军用嵌入式计算需求将增长 36.3%，从 2020 年的 135 亿美元增至 2025 年的184 亿美元，预计保持 6.4%的综合年增长率。需求的持续增长预计也提高了行业的景气度预期，未来，伴随着国防军队信息化数字化程度不断提高、军机的更新迭代以及国防预算的不断增加，军用嵌入式系统市场规模预计持续提升，公司也有望随着军用嵌入式系统应用的不断渗透而进一步快速成长。

4、行业：

（1）全球嵌入式计算机行业整体市场规模不断扩大。近年来，通讯、信息电器、医疗、军事等行业巨大的智能化装备需求拉动了嵌入式计算机的发展。根据 Transparency Market Research《嵌入式市场—2015-2021 年全球行业分析、容量、份额、增长、趋势以及预测》报告显示，到 2021 年全球嵌入式系统市场容量预计将达 2331 亿美元。全球范围内对符合要求和精确运作的先进设备，以及对多核技术处理器和嵌入式图形的需求日益增加，推动了嵌入式计算机行业整体市场的增长。

（2）嵌入式计算机的研制和应用成为我国信息化带动工业化、工业化促进信息化发展的新的国民经济增长点。根据工信部中国电子信息产业发展研究院统计，2017 年中国嵌入式计算机行业市场规模为 2,145 亿元人民币，2011-2017 年中国嵌入式系统行业市场规模年复合增长率达到 45.94%。嵌入式技术作为智能终端产品核心已经渗透到了社会的各个领域和人们的生活，随着我国现代化建设进程的持续推进以及物联网的到来，嵌入式技术将在下游领域得到更广泛使用，其未来市场规模也将同步增加。

5、竞争格局：

（1）国内大型国有军工企业下属单位占据市场主导地位。该类竞争主体自计划经济时期就从事军用嵌入式计算机的研制与生产，大多具有某一军事领域的行业背景，在行业中具有先天的竞争优势。同民营企业相比，国有军工企业下属单位从事嵌入式计算机的研制时间比较长，拥有丰富的产品研发经验，配套型号比重较大，工程经验相对丰富，生产规模也相对较大，且由于配套时间长，这些企业已经和最终用户建立了较为稳固的合作关系，对后续项目的争取也有一定的优势。

（2）民营企业逐渐在细分市场显现优势。最近几年，由于军事采购领域的逐渐开放，一部分民营企业利用自己的营销优势、资金优势、市场意识和军品大发展的有利环境不断占领军用嵌入式计算机市场，成为一股有力的竞争力量。虽然国内军用嵌入式计算机市场的厂商众多，但产品市场定位各不相同，涵盖的军用领域也不完全一样，在同一细分市场，相关厂商之间的技术、产品同质化程度相对较低。

6、2017-2019年营业收入1.70亿、2.34亿、2.60亿，复合增长率为23.53%， 归母净利润2379万、6246万、5946万，复合增长率为58.06%，毛利率为64.01%、68.76%和60.61%，2020年净利润8558万，同比增长43.94%。可比公司：雷科防务、景嘉微、中科海讯、捷世智通、四川赛狄。 发行价格34.50，发行PE30.03，行业PE48.04，发行流通市值3.51亿，市值20.16亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）  

智洋创新：国内领先的电力智能运维分析管理系统提供商，明日科创

1、主营业务：公司是国内专业的电力智能运维分析管理系统提供商，通过对输电、变电、配电环节电力设备运行状况和周边环境的智能监测及数据分析，提供集监控、管理、分析、预警、告警、联动于一体的智能运维分析管理系统。

2、核心看点：

（1）公司以技术创新为核心竞争力，多方面构建技术创新平台，并持续引入人工智能、大数据等新兴领域的复合型人才。2017-2019年，公司研发费用分别为1535.20万元、2235.23万元和2937.88万元，占当期营业收入比例分别为11.22%、10.19%和8.94%，持续处于较高水平，研发产品涵盖电力检测、网络通信、数据采集与处理、人工智能、软件开发等多个相关领域，同时产品更新迭代速度较快，目前已形成单一架空输电线路通道监拍装置ZHY810ZF、架空输电线路本体监测装置ZHY850、输电线路“三跨”点位视频监控装置ZHY880等一系列13款不同产品。2019年，公司还与华为推出了电力场景AI应用联合解决方案，此后，公司搭载华为Atlas200AI加速模块的产品逐步得到了广泛应用。根据国家电网《2018年度社会责任报告》，公司2017、2018年在电网智能化领域的市占率约为1.24%、1.77%，具备较强的市场竞争力。此外，公司营收及归母净利润的复合增速分别达到54.17%和48.01%，远高于行业平均水平，体现出较好的成长性。

（2）智能电网和电力物联网建设的持续推进带动电网投资规模不断增长，行业迎来新发展机遇。自2001年以来，我国电网投资保持较快增长，由2001年的875亿元增至2018年的5373亿元，投资年复合增速达11.27%，且近年来我国电网投资规模整体维持在较高水平。根据国家电网《泛在电力物联网建设大纲》，截至2018年底，国家电网接入电网的终端设备超过5.4亿只，日采集数据量超过60TB，按照国家电网规划，预计到2025年接入终端设备数量将超过10亿只，到2030年将超过20亿只。伴随着电力物联网建设的持续推进，电网智能化投资规模有望持续增长，将为行业带来崭新的发展机遇。

3、竞争格局：

电力自动化企业处于行业第一梯队的有：国电南瑞、南瑞继保、国电南自、许继电气、北京四方；第二梯队的厂商大多数采用专注化战略，主攻细分市场。代表公司有银河科技、东方电子、万力达。中国发电厂自动化市场竞争较为激烈，在低端市场，由于进入门槛较低，企业数量众多，形成了以国内企业为主的激烈竞争格局;在中高端市场，国外厂商凭借强大的技术研发实力和资金优势占有较大的市场份额。从配网自动化主站系统招标统计数据来看，国电南瑞和北京科东占据75%以上的主站系统市场份额。而非国网系的企业只能零星获得少量主站和部分终端订单，无法撼动国网系企业的整体垄断优势。

4、可比公司：申昊科技、理工环科、红相股份、亿嘉和。

5、竞争对手：亿嘉和、申昊科技、信通电子、红相股份、理工环科、深圳特力康、河北创科、广州仟顺、杭州高特。

6、主要募投项目：（1）智慧线路可视化及智能管理系统建设项目，拟投入募集资金12375.00万元；（2）智能变电站全面巡视系统建设项目，拟投入募集资金4825.09万元；（3）研发中心建设项目，拟投入募集资金9763.30万元。

7、数据一览：

2017-2020年，营业收入分别是1.37亿、2.19亿、3.29亿、5.02亿，复合增速54.17%；归母净利润分别是2843万、3997万、8527万万、9218万，复合增速48.01%。2017-2019年净利率20.78%、18.22%、25.96%，ROE26.24%、22.64%、32.58%。发行价格11.38元/股，发行PE22.61，行业PE36.55，发行流通市值4.35亿，市值17.42亿。（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）