【华西环保低碳】2022年得资源者得天下，强CALL锂资源板块
不急不缓
2022-02-19 11:32:09
⚡️疫情及劳工短缺影响精矿供给，澳洲矿企2021Q4精矿产量均出现环比下滑。2021Q4，澳洲在产5座矿山于2021Q4合计生产了49.63万吨锂精矿，环比减少5.05%，一方面受澳洲疫情下的劳工短缺影响，另一方面复产类项目的采矿回收率不及预期。2021Q4 5座矿山合计销售锂精矿51.57万吨，环比减少0.87%。PLS公司也下调了2022年全年产量指引，但在2022年Mt Greenbushes、Mt Marion以及Mt Wodgina3座矿山改扩建及复产的积极影响下，预计将完全对冲PLS公司下修产量带来的影响。我们预计2022年澳洲6座矿山合计共生产259万吨精矿，同比增加66万吨，同比增长33.93%，依然会成为2022年全球锂资源供给的主要增量来源。但同时提醒，2022年锂精矿增量中超80%部分来自于只供给自己股东的矿山，这与2020年锂精矿增量中54%来自于外售矿山的情况截然不同，这意味着2022年第三方锂盐加工厂原材料供给将变得更加紧张，这也会进一步推高外售矿山的锂精矿定价。此外澳企垂涎中游锂盐环节利润纷纷加速向下游延伸产业链，本季度典型例子即MRL公司收回Mt Marion精矿包销权交由合资伙伴代工生产氢氧化锂后外售。
⚡️2021年澳洲锂精矿定价情况及2022年展望。Mt Cattlin 2021年分季度锂精矿长协价分别为386/560/796/1595美元/吨，Mt Pilgangoora 2021年分季度锂精矿长协价分别为489/664/875/1800美元/吨。Mt Marion 2021Q3/Q4锂精矿长协价为740.6/1153美元/吨，Mt Greenbushes2021H2锂精矿长协价为592美元/吨。2022Q1，Mt Cattlin长协价已经达到2500美元/吨CIF（6.0%），Pilbara长协价指引为2600-3000 美元/吨。Mt Marion 暂未公告其指引价， Mt Greenbushes2022H1定价为1770美元/吨，均较2021Q4有大幅度上涨。澳洲锂精矿定价引领者PLS在四季度电话会上表示，如果锂盐以6万美元或超过6万美元成交，扣除增值税并扣除化学转化成本，还有大约5万美元可用于原材料，产业链利润在2022年会继续往上游转移，锂辉石的定价会非常强劲。
⚡️ 美股雅保和Livent2021年四季度情况及2022年指引。2021年Q4，雅保锂业务实现净销售额为 4.047 亿美元，同比增长12.9%，实现EBITDA1.38亿美元，同比增长13%，其中价格同比增长18%，销量同比下滑5%。2021年，雅保实现锂盐销量8.8万吨，同比增长11.1%，锂盐均价为10.07万元/吨，同比增长7%；单吨EBITDA为3.54万元，同比增长9.6%。锂盐业务实现收入13.63亿美元，同比增长19%，实现EBITDA 4.79亿美元，同比增长22%。预计 2022 年全年调整后 EBITDA 将同比增长 65-85%，高于之前的预期。预计2022 年全年销量增长将达到 20-30%（即10.56-11.44万吨），平均实现定价预计将增加 40-45%（即14.1-15.1万元/吨）。2021Q4 Livent锂业务实现收入1.23亿美元，同比增长50%，实现EBITDA 0.28亿美元，同比增长367%。2021年，Livent实现锂盐销量2万吨，锂盐均价为13.68万元/吨，同比增长42%；单吨EBITDA2.28万元，同比增长212%。全年实现收入4.20亿美元，同比增长46%，实现EBITDA 0.70亿美元，同比增长218%。公司预计2022年的财务表现将有显著改善，全年营收将在5.4-6亿美元，经调整的EBITDA将在1.6-2亿美元，按中间值计算，同比分别增长36%和159%。预期售价16.71-18.57万元/吨，按中间值计算，同比增长29%。
💎投资建议
锂作为未来很长一段时间电动车蓬勃发展所必需的上游原材料，各国纷纷将锂资源调为国家战略资源，这意味着海外收购不仅受此前地缘政治影响，还将受到各国未来产业发展顾虑影响，海外锂资源收购变得比之前困难，同时也影响这全球中短期锂资源产量释放速度，锂盐价格或将至少维持2年高位，才能激励及加速全球资源开发进程。截至2022年2月18日，电碳价格已经上涨至43.5万元/吨，预计Q1价格仍将保持上涨态势，直至Q2盐湖端碳酸锂恢复正常产能利用率。上游资源有保障且有资源增量的一体化企业，将享受2022年全年锂盐高价下的利润弹性。推荐关注正在建设李家沟锂辉石矿采选项目，未来将携手大股东川能投整合开发甘孜、阿坝州锂矿资源的【川能动力】，受益标的包括格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】，正在推进鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目的【融捷股份】，预计2022年年中白市化山采选扩建完工的【永兴材料】，2022年钾肥和锂盐业绩俱佳的【盐湖股份】。
⚠️风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山复产且外售锂精矿；3）澳洲Greenbushes外售锂精矿；4）南美盐湖新项目投产进度超预期；5）全球电动车销量不及预期；6）锂精矿及锂盐价格不及预期。
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