炒股就是要在好价格买入好股票，这样的利润才能最大化，这两天发现了一个股票：丸美股份（603983），他19年7月上市以来开板价大概46元，然后在一年后也就是20年5-7月达到了他的巅峰，92元，随后他就开启了长达一年多的主跌浪，到去年11月达到最低点29块钱，随后横盘两个月现在是31块多。从股价上来说，他已经打了三折，也已经几乎是历史最低位了，作为喜欢抄底的我，吸引力那是超级大，但为了防止我抄他底他抄我家，我得先对他的基本面进行分析。

一、估值分析

目前丸美市值126亿，市净率4.24，没有商誉。利润上来说16年-19年呈现逐年上升趋势，年均30%的增长，在2019年利润达到了5.1亿元，市场也很慷慨的给出了350亿元左右的市值，然而到了2020年因为疫情冲击了丸美主要依赖的线下渠道，利润出现了下降，2020年利润同比降低10%，降至4.6亿元，市场一看他的持续增长结束了，则只给出了200亿的市值，到了2021年上半年，利润再次同比降低40%，上半年利润降至1.9亿元，市场则继续降低估值至160亿左右，到了三季报出来，好家伙三季度直接亏损，市场再次变脸，目前市值只剩下126亿元。

对照丸美股份的同行珀莱雅，他的利润一直和2020年以前的丸美一样稳健每年20%-30%增长，市场则一直给出65-95倍的估值，股价也时不时创新高，如今珀莱雅预计2021年5个多亿的利润，市值也维持在370亿左右，这和2019年的丸美股份何其相似，且另一个化妆品同行贝妮泰也是2021年预计7亿利润，市场也给出了714亿估值。由此我初步判断，市场对于化妆品大企业的估值水平和偏好没有改变，改变丸美股份市值和股价的只有他的利润。

看完这两段，是不是感觉和做题一样，解题思路一下子清晰了？接下来我们只需要计算和判断丸美股份今后的利润，就可以直接预判出他的股价了。

二、利润分析

首先我们来看他利润下滑的原因，2020年疫情冲击丸美线下渠道导致利润下滑10%，2021年公司觉得线下营收下滑开拓线上渠道，于是加大了线上投入并组建了专门的线上团队，但由于线上团队的高投入和较大的折扣力度，导致今年前三季度营收虽然没有下滑，但利润却降低不少，特别是第三季度由于拓展了抖音快手渠道，同时加大了折扣力度，直接导致第三季度利润降为负数。现在最新的去年三季报利润已经这样了，股价也跟着利润降到现在的31块多了，我们就要开始研究他未来利润水平是否可以上升了。

经过2021年三季度的亏损，从调研纪要董事长的问答来看，公司是已经意识到公司营销存在的问题并作出相应对策了，目前作出的主要对策一是降低产品的折扣比例，过低的折扣率只会让公司增收不增利，并且吞噬其他未折扣渠道的营收，二是提高直播卖货中自播的比例，降低请其他流量人士的成本，三是重点发力自营，将天猫上的外聘运营团队更换为自己组建的团队。

通过细致分析，我认为三季度的亏损不会持续，四季度来说，组建团队和建设渠道在三季度已初步完成，且部分三季度在双十一预售的产品业绩会在四季度进行确认，这部分将会是实实在在的利润，因为预售产品的销售管理等费用已经算进三季报里面了，所以我判断2021年四季度公司利润大概率为正。再来看看公司的净利率和毛利率，公司三季度亏损主要原因是因为促销折扣大+组建团队扩展业务渠道费用多，其实公司2021年上半年的毛利率还维持在64%左右，公司的巅峰2019年毛利率是67.95%。三季度因为促销和会计准则调整降低至57%，这也直接拖垮了公司的净利率。

在2021年三季度公司管理层意识到他们犯下的错误使公司陷入困境之后，接下来2022年公司想要实现困境反转的话，一定要实现毛利率的提升，在公司退出无底线价格战以及线上运营大调整之后，再加上线上团队的结构调整初步完成，我预计公司毛利率今年将会得到较大好转。

三、模型设立

影响丸美股价的两大因素，利润和增速。我们假设利润为x，增速为y，市值为Z，再假设利润影响因素为A，增速影响因素为B。这时候我们可以列出几个方程式，虽然不能完全准确的计算出影响因素A和B，但却可以大概计算出一个数值，但是公司再怎么亏，总有个固定资产在那，总有个底线市值，我设底线市值为K。将2019年年报数据套入得到Ax·（1+y）^B=Z-K，即5.15亿·A（1+0.24）^B=360亿-K，将2020年年报数据套入得到4.644亿·A·（1-0.1）^B=200亿-K，将2021年半年报数据套入（假设2021年8月时预期和2019年一样上下半年利润相同）得到3.78亿·A·（1-0.41）^B=160亿-K，其实根据计算，B为0.85左右是比较合适的，他在三个计算模型中符合2019和2021H1的结果，与2020年的结果差的也不大，那么A的值经过计算得到是53.4左右，K也是30左右。那么我们就得到了一个粗略的市值计算模型：市值Z=年利润·53.4·（1+增速）^0.85+30。

四、股价计算

我们自己计算去年四季度利润也好，2022年利润也好，难免伴随着一些主观情绪，通过之前炒牧高笛看的很多研报来看，机构的计算一般还是较为准确的，那么我接下来抓取丸美去年三季报出了之后各机构研报的平均值来代入丸美股份的市值计算。

国信证券预测丸美股份2021年年报利润2.84亿元，2022年年报利润3.8亿元；东吴证券预测丸美股份2021年年报利润2.25亿元，2022年年报利润3.02亿元；东方财富预测丸美股份2021年年报利润2.33亿元，2022年年报利润2.94亿元；万联证券预测丸美股份2021年年报利润2.14亿元，2022年年报利润2.89亿元；国元证券预测丸美股份2021年年报利润2.57亿元，2022年年报利润3.14亿元.我们取平均值吧，预计2021年年报利润2.41亿元，2022年年报利润3.16亿元。

将2021年年报数据代入计算公式后计算出2021年年报对应的市值（增速因有所调整，因为所有的研报都认为四季度不会像三季度一样亏损了，故而降速影响因素应该减半）为：2.41亿·53.4·（1-0.48·0.5）^0.85+30=131.9亿元，对应股价32.8元与现在的市值126亿相当，2022年年报代入计算市值（已有部分好转预期则增速影响因素也减半）则为：3.16亿·53.4·（1+0.31·0.5）^0.85+30=222.2亿元，对应股价55.3元，增长空间约为73%。如果市场偏好和行情不发生大改变的话，在2022年丸美股价将从现在的31.42元回升至55元左右,这个上涨的过程大概率会持续一年，拿短线几周能涨多少是完全无法预测的，但是如果能拿上3个月以上，随着今年一季报的出炉，我相信会先兑现部分市值和股价。

五、逻辑简述

总体来说，丸美股份的逻辑是非常清晰的，就是利润下降导致股价打三折，我们进去就是赌他利润回升带动股价回升。就和炒ST股一样，股票亏损带帽了，股价打了个三折，买入等他恢复盈利摘帽，从中获取预期差的利润。

ST丸美，加油！