公司介绍：
浩通科技是国内领先的贵金属回收企业。公司是国内具有综合优势的贵金属回收企业，经过多年发展，公司以先进的技术水平、完善的质量管控体系和丰富的业务经验为基础，形成贵金属回收、新材料和贸易业务三大板块协同发展的业务格局在行业中确立了有利的竞争地位，“浩通”品牌的行业影响力不断扩大。2018-2020 年公司贵金属回收业务在石油及化工领域市场份额分别为 13.39%、16.02%、19.81%，已成为国内石油及化工领域重要的贵金属回收厂商之一。同时，公司注重科技创新，坚持以技术进步带动业务发展，每年投入大量的人力、物力、财力进行技术升级和改造，目前公司的铂溶解液富集技术等多项自主研发的核心技术处于国内领先水平，公司主持制定了 2 项国家、10 项行业、1 项团体标准，参与制定了 5 项国家、10 项行业、2 项团体标准，通过自主研发和对外合作相结合，公司加速技术研发和工艺更新步伐，不断巩固和提升技术领先优势。凭借严格的质量控制和规模化的生产能力，公司与中石油、中海油、中化集团、巴斯夫等中外知名企业建立了良好合作关系，2016 年公司取得中石油“物资供应商准入证”，公司业已成为以上客户重要的贵金属回收服务商。公司IPO募集资金主要用于新建贵金属二次资源综合利用项目、年产 10 吨贵金属新材料建设项目、研发中心建设项目、工厂智能化改造建设项目。

行业变化：
铂系贵金属价格：铂系铂、铑、钯贵金属下游应用主要为汽车尾气处理、化工、医疗等刚需领域，下游包括威孚高科、中触媒、中自环保等等，尤其是汽车催化剂领域，单车会使用1000+元左右的，俄乌冲突以来已涨价至1500元以上，市场规模达到300亿+，市场空间很大且刚需。
2021年钯、铑四季度触及阶段性低点后形成迅速回升的趋势，而35-45%的钯产自俄罗斯，近期俄乌冲突加速了钯金价格的飙升，尤其近两日每天涨幅10%左右，达到历史新高，相关下游已经明显感觉到了涨价压力。但是由于汽车使用是刚需，因而资源品上涨利于上游。




对于浩通科技而言
公司历史业绩具有极强的参考性，公司在上市以前产能没有大幅扩张的情况下，仅依靠优化回收结构，增加铂系贵金属比例，调节出货节奏，便在2021年上半年钯铑较高位的时候获得近300%的利润增速，未来公司铂铑钯的毛利占比将从约60%进一步提升至80%。
公司20年铂系贵金属产能2吨，21年达到2.5-3吨，公司按IPO计划22年达到6万吨产能、23年前达到10吨。对应的再22年实现钯金1000kg+，以当前价值700元/g测算实现7亿收入，而同期由于原材料来自于中石油、中海油、中化集团等合约废料，价格涨幅很小，预计毛利率有望大幅提升，（公司成本在300元/g左右，当前成本变化较小），预计会增加4亿毛利润。




不同于其他周期股，公司具有明显持续成长性，随着汽车报废量的逐年增加，三元催化器的回收量也会明显增加，公司已经为该业务储备了大量产能，预计2022年业务量翻倍以上，回收产品全部为铂系贵金属，纯度更高成本更低，而高度依赖于工艺和资金的行业进入壁垒则可以保证公司在扩产的同时保持较高毛利率水平。

量：公司快速扩产，预计2022年底公司贵金属产能为上市前的2倍（5吨），23年公司产能达到10吨。

公司扩产产能主要为提升铂系贵金属的回收，盈利能力大幅增强。贵金属大幅上涨前预计公司22年利润在4亿左右，考虑到钯金属涨价后高位维持半年形成2.5亿的额外利润增量，预计2022-2023年利润为6.5亿、8.5亿（考虑23年产能继续释放价格回归正常中枢，忽略公司给与的长期10亿利润指引）。参考可比公司贵研铂业等对标公司，给予25倍估值，合理估值162.5亿元，122%空间，买入评级。


其他看点：银及铑金属的大幅增长。




Q&A
Q:公司的业务模式？
A：公司主营业务为贵金属回收及相关产品的研发、生产、销售和服务。具体分为贵金属回收、贵金属为主的新材料、贸易（代理的卖买、采购等）三个业务板块。业绩主要来源为贵金属回收和新材料业务，利润占比为80%以上。

Q:回收的原料保障如何解决？
A：目前主要集中在石化和精细化工两个领域，主要来源为报废的催化剂，是公司原料的主要来源。目前公司也开始拓展到玻纤行业、有色金属冶炼渣、汽车催化剂等行业，目前只要是含贵金属的废料，公司都可以回收。

Q:如果原料来源不一样，生产线是否可以兼容？
A：目前主要有湿法和火法两种工艺路线，公司目前是均有布局，可以回收几乎所有的贵金属原料，差别在于成本和回收率，但是只要有这两种产线就可以回收几乎所有废料。2020年公司处理了1400多吨的原料，公司其实可以从全国各地回收废料，运输成本占比低，不存在回收半径的问题。

Q:公司的核心工艺在于？
A：国内贵金属回收起步较晚，技术主要集中在日本和欧美等国家，且有技术封锁。公司创始人在上世纪九十年代开始从事该行业，所以公司在技术上有先发优势，公司是从铂、钯（石油化工）回收开始做，采用的湿法工艺，因为铂、钯的单价较高，而后开始发展铑（精细化工）、银（精细化工）等的回收。

Q:公司原料结构是否发生变化？
A：因为公司拓展了回收渠道，所以精细化工、汽车催化剂、玻纤行业、有色冶炼等占比提高。

Q:石化的占比？
A：目前汽车催化剂、玻纤等占比约20%，今年的大头还是来自于石油和化工领域。

Q:IPO项目的原料来源是否和目前一致？
A：IPO项目的范围更广，并不局限于石化领域的贵金属废料。研报告里面500吨是汽车催化剂，剩下的为石化和精细化工，但是公司会根据市场情况调整。

Q:汽车催化剂业务的原料保障是否有规划？
A：产品的销售已经拓展完成，原料这边，已经和国内多家拆解企业进行了初步的沟通，目前已经开始小批量的生产了，未来会有很大的增长。汽车催化剂在去年开始被列为危险废物，所以管控趋严，不允许出口。

Q:石化企业自行处理催化剂的比例？
A：国内可以做到自行生产并且回收催化剂的企业很少，企业几乎都是交给专门的回收企业来处理。国外企业基本上都是催化剂产能和回收产能匹配，但是公司很少和外资进行竞争。

Q:公司和凯立新材的区别？
A：凯立新材是自己生产催化剂，然后为了配套和增加客户黏性才进行回收业务的，而且目前也没有进入到石化和精细化工领域，主要还是医药领域的催化剂。公司是大部分行业都覆盖，覆盖范围高于凯立新材。
贵研铂业和公司具有可比性，但是他们是最先进入的汽车催化剂领域（采用的是火法技术），采用的进口的等离子回收技术，在2015年才开始进入石化和精细化工领域，晚于公司。

Q:今年产品量的指引？
A：今年各项产品都有增长，银和铑、钯的增幅会大一点，今年银可以达到160-170吨销量，主要来自于精细化工的增长

Q:原料和产成品如何定价？
A：受托加工是收加工费，买断是以贵金属含量来确定一个金属量和折扣系数来确定回收的价格，定价很公平透明。公司风险敞口很小，不会受到金属价格波动有大幅的影响。

Q:原材料采购是如何进行的？
A：都是通过比较公平的招投标的方式进行，因为石化企业都是国企而且规模很大，都是相对公平、透明的。

Q:招投标下公司的优势是？
A：第一是技术优势，公司可以回收别人不能回收的废物；第二，行业是资金密集型行业，需要垫付大量资金/担保物；第三是环保管控严格。其实比拼的是综合优势，而不是单纯看谁的报价更低。

Q:环保有什么限制？
A：危险废物是要和石化企业等关联的，他们会关注危废是否被妥善处置。公司的特色就是不会产生二次污染，公司的固废是氧化硅的固体（不溶于水，销售给陶瓷厂）、废气几乎没有、废水公司是调配成净水剂卖给污水处理厂。

Q:行业里对贵金属产品的要求？
A：纯度都是99.95%，达到了交易所的规定，区别在于个别杂质的含量。

Q:公司是如何提高产出效率的？
A：公司处理能力是3000吨（所有投料的总量），但是一次投料仅仅只有约1400吨左右（2020年），公司披露的产能利用率是按照所有投料加在一起的量来计算的，公司目前在降低二次三次投料，提高一次投料，来降本增效。

Q:去年产能利用率已经达到100%，今年是如何做到营收大幅增长的？
A：今年主要是通过对火法技术的技改，富集效率进一步提升，而且一次投料的量也在增加。另一方面，公司回收的废料的结构也在发生变化，含贵金属的量更高。

Q:公司未来的规划？
A：IPO估计是在2022年完成一半，2023年完全达产，但是产能释放是逐步释放的，其中汽车催化剂已经在小批量释放产能了。后续公司的发展重心是汽车催化剂的回收业务（IPO募投项目中已经有500吨汽车催化剂回收产能）。产量上面的规划：铂、钯、铑未来量会翻3倍（2023年），有望做到10亿的利润。

Q:今年公司产量和产能利用率情况？
A：今年产能利用率是打满了（处理的量），但是因为原料结构改善，回收料型有差异，所以今年的产量出现了大幅增长。今年新开拓领域的回收率金属含量高、价值量高，2吨废料的价值就高达1个亿，比如以前公司回收的铂废料，平均一吨就含2.5公斤的铂，但是现在的废料几乎是纯的铂、钯、铑金属，原料处理量很少，但是价值非常高。

Q:请问废料中金属含量的波动只是今年的波动还是未来可以持续？
A：主要来自于公司开拓新的回收渠道所致，渠道包括于玻纤、有色金属熔炼渣（包括阳极泥）以及矿企的尾渣。这些废料的金属含量非常高，但是同时对于回收的技术要求也很高。

Q:公司目前业务的季节性强吗？
A：石化企业主要在夏季检修，但是公司在逐渐开拓新的领域，目前石化领域的占比已经没有那么高了，季节性影响在减弱。

Q:国家对原料的来源有没有什么限制和政策？
A：汽车催化剂目前纳入了危险废物的名录，但是从事这个行业的回收企业有税收优惠（增值税的退税、所得税的优惠），这个优惠是针对行业所有公司的。

Q:新能源汽车的推广会不会导致公司回收业务尤其是汽车催化剂业务受到影响？
A：短期来看，10-15年汽车催化剂回收都是加速增长的市场，新能源汽车的影响得等到很多年以后，而且氢能源汽车会用到许多的铂，也会拉动未来的回收市场增长。