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2021-04-01 21:06:08

核心要点：
1）行业判断：成本降低、回归理性，行业才会稳健的发展；预估全球需求150-170GW，今年的瓶颈是多晶硅料的供给，目前多晶硅料产能支撑起来的是需求是170GW左右。
2）公司情况：预计2021年底，组件产能会超过40GW，硅片和高效的电池产能将保持在80%的比例，出货预计在25-30GW之间。

一、年报解读
1.经营情况
报告期内，公司实现营业收入258.46亿，同比增长22.17%；实现归母净利润15.07亿元，同比增长20.34%；报告期末总资产372.97亿元，同比增长30.74%；归属上市公司股东净资产146.56亿元，同比增长83.54%；电池组件出货量15.88GW（包括出售电站出货量），海外出货占比68.3%。
公司不断加大海外市场布局，持续发挥全球营销网络优势，2020年组件出货量全球第三名；新组件产品功率达到545瓦，量产PERC电池转换效率23.2%，N型电池转换效率接近24%，N型开始走向量产。
2020年底组件产能达23GW，公司持续发挥规模化量产优势，并通过一锅多棒、切片细线化、大尺寸、Percium+、半片等技术工艺升级，不断降低各环节生产成本。定增募集资金助力新产能扩张，投资建设5GW高效电池和10GW高效组件，5GW高效电池项目与5GW组件已经顺利投产，第二期5GW高效组件产能预计21年二季度投产。
预计2021年底，组件产能会超过40GW，硅片和高效的电池产能将保持在80%的比例，出货预计在25-30GW之间。
加大研发投入，研发中心将推进HJT电池产线，预计下半年试产。

2、财务指标
实现营业收入258.46亿元，同比增长22.17%，主要受益于电池组件出货量持续增长；营业利润19.18亿元，同比增长14.92%，主要受益于销售增长及单位成本降低；归母净利润15.07亿，同比增长 25.37%，毛利率16.36 ，下降原因主要系会计准则改变，将运费调整至成本项，若不调整毛利率大约在20.07%，下降主要原因是辅材价格上涨。
总资产总额372.97亿元，同比增长30.74%；流动资产214.73亿元，同比+44.77% ；非流动资产158.25亿元；总负债余额224.58亿元，同比增长10.99%；归属母公司权益146.54亿元，同比增长83.45%；年度内定增52亿，巩固公司行业地位，优化产业结构降低成本；流动比率1.16，增幅18.37% ；速度比率为0.89，同比增长11.25%；资产负债率为60.2%，下降10.7百分点；偿债能力进一步增强
经营活动现金流净额为22.65亿元，连续12年为正，销售商品、提供劳务收到的现金为217亿元，较上年增长26.82亿元，收现率为83.99%，处于较好的水平。

二、Q&A
1.行业判断：对全年组件需求和季度节奏判断？
2020年7-8月份成本逐步上涨，春节后供应链价格略微松动；第三方数据，全球市场规模超200GW，晶澳对未来需求保持理性判断。如果市场价格到合理价格之内，需求才会增长。如果价格偏高，则需求可能不及需求；21年中国需求50-60GW
成本降低、回归理性，行业才会稳健的发展；公司预估全球需求150-170GW，制造业的自身产能不是行业发展的瓶颈，今年的瓶颈时多晶硅料的供给，目前多晶硅料产能支撑起来的是需求是170GW左右，未来行业发展还要受制于硅料供给与硅料价格。
2021年市场规模和市占率比2020年会有更长足的进步。

2.21年全年组件环节的盈利水平与趋势？
21年组件价格出货稳步增长，价格会陆续走高。21Q1较20Q4成本变化不大。历史数据来看一季度行业的整体表现较为平淡；21年运营供应链波动仍然存在，随着新产能陆续投放和低成本技术的释放，盈利至少会维持在去年的水平。

3.国内电站能接受的价格和电站的回报率、海外下游的订单情况与对价格的接受程度？
市场价格，2020年10月底价格不断上涨，以单玻组件为标准衡量，目前市场价格基本维持在1.68-1.7元/W（含税），双玻组件成本高8-9分钱；
贵州等地区平价项目超过1.65元并符合平价上网，这部分上网项目会收到影响；目前价格还在博弈中。
投资回报率从去年的13%下降至8%，大多数央企已把投资回报率下调至6.5%，投资回报率每下降1个百分点，整个设备投资总成本上涨的空间大约在3毛钱左右。
平价项目基本在1.4-1.45元之间才能保证8%的回报率，最苛刻的平价项目能接收到的成本在1.6-1.65左右，所以部分平价上网项目可以承受当前价格。
海外情况类似，经济发达的国家地区：欧洲及东北亚，目前价格足够支撑所有项目；中东地区电价很低（18美分），部分项目可能会受到影响。
公司注重全球均衡发展，每季度调整一次公司销售策略；目前产能30%留给国内，70%留给国外；发达国家地区公司出货量较大，在当地市场公司市占率更高，在印度、中东价格苛刻的地区出货量较少；20年公司在全球有12%左右市占率，21年25-30GW，市占率17%左右。

4、公司目前的订单情况？
今年25-30GW出货量有一定挑战性，二季度订单比较饱满，产能还未全部预定完毕。今年预计6月底会出现需求热潮，公司会留存部分产能（不超过10%）接现货订单（10天左右）。硅料不足、硅片不足也同样导致开工率较低，三季度预计会略微偏淡，历年来四季度都是旺季。
相较于166，现如今市场比较接受182，会带来度电成本的降低，目前182溢价在两分钱左右。

5、公司目前排产状态？
玻璃价格下调会促进下游的接单和排产，但是价格传导存在周期，玻璃不是单一影响因素，所以能带动多大产量并不可预估。
158组件长单在供应，目前还处于比较好的盈利状态，但持续时间可能不会超过182；单玻一体化组件166与182的成本差异至少在3分钱以上，双玻相差7-8分钱。
目前公司的产品设备兼容210产品生产，目前是以销定产，公司大部分订单都是182，今年不会涉足210的产品生产。
目前订单价格，国内组件价格在1.65-1.72元（含税），国外价格在22.5-23美分左右（不含税）。

6.2020Q4报表单瓦净利在2分钱、未来发展趋势、在行业内水平？
2020Q4出货量大幅度增长，获利能力下降；单瓦净利与公司计算存在差异；毛利下降原因在于，从销售结构上看，四季度国内销售占比较高，国内与海外相比价格较低；四季度末会面临会计师事务所的审计，公司会对所有资产进行评估，对资产信用减值损失等进行测算，公司较为谨慎，四季度计提较大的资产信用减值，单季度大约在1.8亿，对利润产生较大影响；2020年汇兑损益接近1.9亿元，锁汇操作盈利1.44亿元，公司在美元下行情况下也面临汇兑损失；四季度供应链中辅材等价格上涨，公司组件合同的销售价格提前锁定；综合起来，导致公司盈利能力较差。
一季度扣除非经常性事项外，2021Q1与2020Q4盈利情况差别不大，目前竞争仍很激烈，公司承压，硅料、银底等大宗商品仍在上涨；而且历史来看一季度是全球光伏市场的淡季。

7.玻璃降价弹性测算、对单瓦净利影响多大？
如果玻璃价格每平米变动10元钱，组件的转换效率20%，对单玻单瓦影响在五分钱左右。

8.影响海外市场的因素？
政治因素势必要影响经济走势。全球组件产能基本集中在中国，中欧、中美政治关系会影响多边经贸关系。
全球经济市场需求还是较为乐观，美国市场需求27GW左右，印度会超过10GW，澳大利亚7GW，德国5GW，全球超过1GW的国家地区接近20个。
新能源主要集中在光伏，开发新能源势必要做光伏，光伏制造基本在中国，外国市场要想发展离不开中国。

9.一体化环节成本竞争力、公司供应链管理方法、是否与上游有合作？
公司成本控制处于第一梯队；对投资与合作项目公司处于开放态度。
供应保障上：供应链波动对光伏行业影响每年都较大，在每一个周期里面都有不同的应对策略，在采购成本控制方面公司优先保障生产供应，满足订单交付。

10.公司硅料的锁定情况、组件的开工率？
目前2021年全行业硅料产出情况在50万吨，满足170-180GW总需求；21年前三季度无较多新增产能；硅料需求方面，公司订单签署量在75%左右，目前硅料库存维持在两周左右。
二月份、三月份硅料产出有不确定性和不稳定性；后续硅料走势要看电池端的价格接受度与终端市场组件的价格接受度，但是硅料扩产周期长、下游需求大，硅料价格预计会维持高水平；后半年的硅料走势需要看电池的开工水平。
抛除技改项目，公司组件端的开工率在90%，在行业内水平较高。

11.海运成本上升对公司毛利的影响？
海运成本因目的地不同而不同，运费波动较大，综合单瓦运费在6分钱左右；运费对成本影响较大：2020年新会计准则适用，全年综合成本在1.35元-1.4元，较19年降幅在15%。
海外部分订单要承担海运费和陆运费，公司会先与运输公司谈妥价格，将运费价格原封不动的加到产品价格里面去；如果订单签署完之后，运费上涨则公司会独自承担，运费下降会成为公司的利润。

12.2020Q4组件出货单价、玻璃价格下降之后组件市场的价格策略？
2020Q4出货单价在1.5元（不含税）以上；公司秉持稳健经营，以利润为先导，兼顾维持在第一梯队的目标；低于公司预定毛利率的订单，公司一般不会接，2020年5、6月份毛利率的目标在盈亏平衡点附近：即8%，公司将盈利控制在一定的范围以内。

13.四月份硅料长单采购价格水平、低价单占比问题？
目前硅料采购价格在120以内，之后价格走势还要看电池开工状况；21Q1公司仍然有10%左右的低价单未完成，进入三月份后，还剩余小部分低价单（不足5%）。
剩余订单如何处理：公司积极与客户沟通、待后续价格回归合理后，低价订单与高价订单平均起来提升单位销售价格，则公司会继续执行低价单，现存低价单对公司全年利润不会产生较大影响。

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