最近公开调研内容：

问：您好,请问利润率这么低是行业问题还是原材料涨价?

答：您好，公司前几年由于募投项目验收投产后设备折旧较高从而造成单吨成本较高，同时也有公司有竞争力的大客户占比较小，单吨加工费较低等原因，造成公司整体毛利率不高。公司已持续改进生产技术和工艺流程，深入推进精益化生产管理，通过严格的内部控制，进一步提高成品率、生产效率和材料周转率，加强对应收账款的管理并在账期上与客户积极沟通，有效实现了提质增效，现已取得明显成效。感谢您的关注！

问：材料端的涨价,对业绩影响很大吧?金属工业材料涨价很久了?

答：您好，公司采用“铝锭+加工费”的销售定价模式，公司的主要利润来源是赚取加工费，铝锭的价格波动将同时影响公司产品的售价与原材料采购成本，对公司当期利润影响较小。感谢您的关注。

银邦股份（300337）4月12日披露2022年第一季度报告。报告期内公司实现营业总收入8.58亿元，同比增长20.26%；归母净利润4053.23万元，同比增长279.76%；扣非净利润3339.48万元，同比增长337.44%。

数据显示，2022年一季度，公司毛利率为12.02%，同比上升1.55个百分点，环比上升0.82个百分点；净利率为4.70%，较上年同期上升3.20个百分点，较上一季度上升3.12个百分点。一季度报反应了此前影响毛利率的因素得到大幅改善。

再看年初到目前的铝价格走势已经从3万/吨左右下降到2万吨，公司原材料成本在二季度得到大幅缓解，二季度毛利率将进一步提高。

4月18日消息，银邦股份公告，公司与宁德时代签署合作备忘录，公司承诺向宁德时代直接供应或间接供应电池水冷板材料(应用于新能源汽车、储能等)，最低供货量合计为36.18万吨。另外根据公开公告，公司今年与韩国ONEGENE、法雷奥集团和宁德时代分别签订了销售合 同或者合作备忘录，其中 ONEGENE 合同金额占公司 2020 年营业收入达 10.55%，法 雷奥的合同金额占公司 2021 年营业收入达 62.6%。

这是公司利润的新的一个增量市场，也是弯道超车华峰铝业的一个新亮点！

另外据各大汽车厂商一季度良好的销售数据，银邦股份二季度产品需求同比去年增幅预期要高于一季度。

受益需求爆发和液冷渗透率提升： 锂离子电池的性能、寿命和安全性对温度较为敏感，热管理系统是保证电池持续有效工作的重要途径。电池冷却技术按照冷却媒介的不同主要分为空气冷却、液体冷却和相变冷却三类，空气冷却结构简单，成本较低，但换热效率低，均温性差； 液体冷却比容大、换热系数高，是目前电动车最主流的冷却技术，同时在储能领域也加速渗透。

冷却板是热管理系统的核心部件： 液冷系统零部件包括电池冷却器、电子膨胀阀、电子水泵、电池阀、液冷板等；其中液冷板通过冷却液在液流通道中循环流动传递走多余热量从而实现冷却功能，是液冷系统的关键部件。根据形状和结构的不同，液冷板可分为搅拌摩擦焊式、口琴管式、吹胀式和钎焊式等。其中，吹胀式成本低、换热效果、生产效率高，钎焊式在结构、重量和散热能力上具备一定优势。

铝热传输材料和冷却板弹性较大： 产业链上游为铝、铜等大宗商品，将相应金属加工成为铝热传输材料，并进一步根据客户需求加工成为冷却板。 相较于燃油车，新能源汽车电池冷却板带来增量需求，预计2025年全球电动车冷却板市场规模约70亿元，对应电动车冷却板铝热传输材料需求约26万吨。 此外，储能液冷渗透率提升带来增量需求，GGII预测2025年国内电化学储能装机量有望超过50GWh，而截止2020年底仅为4.4GWh。

需求放量，液冷板产业链有望迎来拐点。 液冷板具备小批量、多品种的特点，下游特定品类和型号有望实现生产的规模效应。 相关标的：冷却板，银轮股份、三花智控、松芝股份、科创新源、飞荣达等；铝热传输材料，银邦股份、华峰铝业等。

从产业链弹性角度看，推荐关注：1） 铝热传输材料环节的银邦股份等 ，上游原材料同质化，下游冷却板行业格局尚未成型，新增产能相对受限，需求快速增长背景下有望迎来量利齐升； 2） 主要从事冷却板生产的企业 ，如科创新源（瑞泰克）等，切入冷却板行业受益于下游需求放量弹性较大，同时有望迎来价值重估。

铝热传输材料：汽车散热为驱，精细化管理典范

新能源车景气爆发之下，全产业链需求亦顺势大幅改善，不过，即便面对这轮持续性高 亢的需求周期，我们亦重视格局赛道的稀缺性。因此，在众多 1+X 转型或顺势切入新能 源的赛道中，我们将以主业经营优质+新能源赛道高壁垒这两个主要因子，共同遴选未 来成功概率较大且长期确定性更强的领域。 铝热传输材料广泛应用于汽车及工程机械冷却系统、电站冷却装置、微通道家用商用空 调等领域。此材料特点在于：（1）下游领域定制化+客户粘性强，精细化管理和技术标 准严苛，构筑行业格局较强的竞争壁垒；（2）此外，新能源车电池本身及电池、电控系 统等换热需求高增，带动单车用铝热传输材料从传统乘用车约 10 公斤，快速提升至约 20-25 公斤，由此打开需求广阔成长空间。

产业链：汽车热传输主导，

供需：新能源景气加持，扩张缓慢格局稳定

展望来看，汽车铝热传输材料需求有望跟随新能源放量而企稳，叠加全球竞争格局相对 稳定，龙头强者恒强格局已然形成，加工费中枢有望逐步上移。具体来看，（1）基于新 能源车单车用铝热传输材料是传统乘用车的两倍多（22.5Kg/10Kg），测算未来全球汽车 用铝热传输材料需求有望保持约 4%增长水平；（2）与此同时，产品极其多元分散导致 精细化管理标准严苛，使得全球竞争格局相对集中，测算 CR3 达 60%，此外，扩张周 期长达 3 年叠加全球能耗管控趋严一定程度掣肘存量扩张节奏，行业供给较为刚性，由 此有望支撑铝热传输材料的加工费中枢抬升。

需求：新能源单车用量翻倍，夯实需求稳增

铝热传输材料一大应用领域为交通运输行业，以华峰铝业为例，其下游需求结构中，2019 年交通运输占比高达 87%。从成效来看，铝热传输复合材料制造热交换器可使汽车热交 换系统减重约 40%，且大幅提高热交换效率。新能源汽车本身的热交换系统对铝热传输材料的用量相比较于传统油车，几乎增加了一倍，再算上新能源电池、电控系统散热等 需求，铝热材料需求用量将明显提升。

此外，中国的汽车零部件售后市场已经成为世界性的工厂，承接了绝大部分的全球汽车 零部件维修业务；随着人们物质生活水平的提高，汽车的舒适性也有着升级换代的需求， 分区温控、电控系统得到越来越多的应用，与此相应的热交换系统需求将愈加增加，由 此推动传统汽车领域的热交换系统需求提升。 测算来看，在新能源高景气加持和存量维修市场共同助力下，保守预计，十四五期间全 球汽车铝热传输材料需求复合增速达约 4%。值得说明的是，储能、5G、轨道交通、民 用空调微通道领域等其他热交换领域，亦蕴藏较大潜力空间，有望增厚铝热传输材料需 求弹性空间。

测算说明和假设： 1、 根据银邦股份公司公告，传统乘用车和新能源汽车的单车用铝热传输材料分别约 10 Kg 和 20-25Kg，后者取均值 22.5 Kg； 2、 根据银邦股份公司公告，汽车热交换系统中的水箱和冷凝器属于汽车易损件，一般 水箱寿命为 5 年，冷凝器位于汽车前端，容易受到冲击而损坏，水箱散热器和冷凝 器的铝合金复合材料用量分别为 2.77Kg 和 2.5Kg，假设冷凝器每 5 年更换一半， 因此，维修市场单车用量为 4.02Kg。

在空调换热器领域，目前铜管铝翅片仍为主流材料，不过基于铜价中枢高位且持续显著 高于铝价，全铝微通道换热器或逐步加速替代。根据周子成《全铝微通道换热器在空调 中的应用》，全铝微通道换热器相比之下，（1）效率高；（2）制冷剂充灌量少；（3）换 热器只有一种金属，容易回收利用；（4）腐蚀较慢。倘若未来其结霜和除霜问题有效解 决，则其替代步伐有望明显加速。 根据孙静《“铝代铜”能否让微通道换热器迎来发展良机?》，据产业在线统计，2020 年 全球微通道换热器的潜在市场容量为 522 亿元，而 2020 年全球微通道换热器市场销售 规模仅 33.48 亿元，其中中国销售规模仅 5.1 亿元，未来成长空间较大。

供给：格局出清，扩产周期缓慢

在前几年制造业需求中枢下移之下，汽车、家电等铝加工下游景气有所调整，与此同时， 环保监管、贸易摩擦和海内外疫情等扰动因素，共同加速铝加工企业产能出清节奏，部 分前期快速扩张但是成本管控较弱的企业，高成本费用导致其抗风险能力较弱，部分因 现金流断裂而逐步出清。 因此，近年铝板带箔产量增速维持 2%-3%水平，从结构来看，大型铝板带箔加工企业 开工率相比中小型企业明显扩大，头部企业规模和成本优势愈加突显，构筑强者恒强效 应，亦印证铝板带箔加工环节竞争格局整体优化，由此支撑公司在全产业链地位抬升。

与整个铝板带箔加工行业类似，铝热传输材料格局亦充分出清，放眼至全球，测算格朗 吉斯、华峰铝业和银邦股份三大龙头 2021 年合计市占率高达约 60%，且龙头集中度逐 步提升，CR3 同比提升 12pct，充分印证全球铝热传输材料竞争格局优化，形成强者恒 强格局。

展望来看，重资产属性和环保能评管控之下，高成本和低周转的中小型企业有望逐步退 出，未来产能扩张增量以龙头为主。不过，即便是龙头企业扩张，投产周期亦长达 3 年 时间，导致未来 2-3 年行业供给相对刚性。究其原因，基于工序流程相对复杂，热轧和 冷轧设备投资较大且采购安装周期较长，铝热传输材料的产能吨投资额基本处于铝板带 箔加工行业高位，设备购置和安装费占总产能投资比重高达 58.92%，其中热轧和冷轧 设备投资额占比高达 66%。

专精特新大时代，产业链存在哪些投资机会？

经得起涅槃之痛，就配得上重生之美。经历了长年洗牌的制造业细分龙头，纷纷以隐形 冠军的身份脱颖而出，在迈向专精特新的道路上，普遍开始具备两个维度的重估：1、从 周期走向成长：有别于以往跟随宏观波动的强周期性，当前隐形冠军的阿尔法多以自身 的降本增效与行业内份额的扩张为主，实现跨越周期的稳健式成长；2、从“专精”走向 “特新”：经过专业走到精细的公司在行业地位巩固的基础上，将逐步自然向特色与新 颖过渡。

铝热传输材料产业模式如同精细化工或者特钢模式，对企业经营周转管理的要求极其苛 刻，叠加长认证周期和高技术壁垒共同构筑铝热传输材料优质的竞争格局。国内从事铝热传输材料厂家主要为华峰铝业和银邦股份，2021 年全球销量占比分别约 21%和 13%。 从过往来看，华峰铝业的盈利能力、周转率、客户结构整体更为靓丽，不过在新能源高 景气持续叠加龙头集中度提升的态势下，银邦股份迈入新能源和高端油车市场，倘若经 营成效顺利落地，则亦有望攫取行业景气红利。

银邦股份：进军新能源，盈利弹性可待

银邦股份成立于 1988 年，公司建有年产 20 万吨的铝合金复合材料和多金属复合材料 生产基地，成立至今始终以做强铝热传输材料为主业，并不断在新材料领域进行研发升 级。公司铝基产品 73%应用于汽车行业，相关产品在新能源汽车领域的营业收入占公司 全年收入的 16.72%。2021 年公司实现营业收入 31.95 亿元，同比增长 34.79%，实现 归母净利润 0.41 亿元，同比增长 139.49%。

经过近几年的努力，公司已成为法国Valeo thermal systems（法雷奥集团）、日本 DENSO 电装株式会社（电装集团）、德国 MAHLE Group（马勒集团）、美国 Modine Manufacturing Company（摩丁集团）、韩国 ONEGENE、韩国 Hanon Systems Corp.（翰昂集团）等 世界知名汽车系统零部件企业的供应商。公司自主研发了新能源汽车冷却动力电池热管 理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等 知名企业直接或间接批量供货。

因此，随着新能源和高端油车市场需求稳步落地，公司亦有望攫取行业重要份额，与此 同时，倘若公司顺势提升存量产能利用率，则吨成本费用有望边际降低，进一步抬升盈 利空间。

总结：铝价整体下跌，再加上4月份宁德时代合约签订，整体电动汽车业务一季度大幅度放量，银邦股份二季度收入同比去年和毛利同比一季度有望大幅度提升，未来市值有望突破百亿。