18倍 “山东赫达”

现在是2022年8月，保交楼措施层出不穷，呼吁广大网友不要期房，不要浪……

就在写这篇文章的途中，姑娘我和掌柜的房子交工了。怀揣激动感恩的心情和掌柜去看房子，就见做装修大姐风风火火直接杀到家中…异常激动地给我们介绍“某某进口”牌高端瓷砖胶，号称“远超杜蕾斯的丝滑，碾压冈本的薄，胜过苏菲的贴合”，吓得我赶紧给老公的妈妈的闺蜜的姐妹打电话咨询：“放心，某某不坑穷人。”看过荷包的我和掌柜如吃了钟薛高般丝滑凉爽。

涉及概念：植物胶囊、纤维素醚、绿色建筑（瓷砖胶等）、人造肉、专精特新

体量：亚洲最大、世界第四的纤维素醚供应商

7月25日半年报显公司同比增长21.28%，数字不算亮眼，研究财报上半年毛利率37.6%,下降1.2%。同化工行业同体量及以上的企业普遍原材料涨价吞吃利润，毛利率降幅普遍在5%-10%。企业的收入主要来自两个方面：1.自产 2.贸易。财报显示，公司的对外出口占比提高6%，出口产品收入同比增长34.93%,内销收入同比增长2.55%。这说明，公司在国际市场具有一定优势，其次世界对产品需求量是上升的。2022年上半年的销售净利率达到24.83%，同比减少3.71%。从整体看原因在于财务费用和研发及生产费用控制的优化和成熟。

山东赫达作为化工高分子专一类企业是典型的重资产行业，固定资产做总资产比重非常高，折旧率和管理费比例一直较高。与之对应就是山东赫达在纤维素醚产业链上的完整和全产业链的技术和成本优势。

目前山东赫达的主要产品是纤维素醚制品，主要是建材级纤维素醚和植物胶囊两个大品类。

建材级纤维素醚主要用于两方面，第一方面是新兴的地砖胶，十四五规划中取消了水泥法地砖的铺设全面要求采用地砖胶铺设。目前国内地砖胶截止2021年在市场占比不足15%，以欧美的80%-90%的覆盖率计算未来有5-6倍的增长空间。山东赫达子公司自主的中高端品牌在市场占有率的提高和销售额的增长，同时山东赫达也是东方雨虹等国内龙头胶漆的纤维素醚的供应商且供应量持续增长，在地砖胶行业属于又产又买。第二方面则是中低端的腻子添加剂，主要是售卖给下游供应商，整体占比较低。

植物胶囊：山东赫达子公司赫尔希的业绩继续保持高增长，生物胶囊持续放量，市场处于供不应求状态。同时公司是全球唯一拥有HPMC-植物胶囊一体化产业链的企业。财报显示赫尔希的植物胶囊的毛利率高达60%，市场需求量大，处于高增长周期内。

产能：目前山东赫达现有3.4万吨的纤维素年产能及277亿的生物胶囊产能。预计2022年Q4可以实现4.1万吨纤维素醚、73亿植物胶囊产能第一期3万吨的投产，2023年全面达产。2022年4月募集资金规划新增3万吨纤维素及150亿植物胶囊的新增年产能规划。项目建设周期为2022-2024年。在2022年底形成6.4万吨纤维素醚及270亿植物胶囊的产能，2023年形成7.5万吨纤维素醚及350亿植物胶囊的产能，2024年形成10.5万吨纤维素醚及500亿植物胶囊的产能。

PE：

新增：售价*新增三万吨*利润率=49484.6*30000*15.24%=2.26亿

22年利润估算=上半年利润*2+新增利润=2.236*2+2.26=6.732亿

2022年底PE=127.6/6.732=18.9倍