⚫ 创新药管线差异化竞争优势明显，1-2 年内将拥有三个上市新药。(1) 多纳非尼是国内首个一线治疗晚期肝细胞癌 III 期临床试验的优效小分 子新药，同时治疗碘难治性分化型甲状腺癌的 III 期临床试验也已获批 上市；(2)外用重组人凝血酶III期临床试验成功，是国内首个外用重组 人凝血酶产品，预计 23 年获批；(3)杰克替尼多项优势适应症取得突 破，其中治疗骨髓纤维化的 2 项注册临床先后取得成功，目前均处于 pre-NDA 阶段。治疗重症斑秃和中重度特应性皮炎的 2 项 III 期临床试 验正在开展；此外骨髓纤维化和多种免疫炎症性疾病开发正在快速推 进；(4)注射用重组人促甲状腺激素 2个 III期临床试验正在进行中，目 前国内暂无同类产品上市；(5)布局了多个早期管线，包括多个双抗、 三抗、小分子靶向新药等具有差异化竞争优势的稀缺创新药。
⚫ 持续加大研发投入，研发实力不断提升。2021 年研发投入 5.1 亿元， 同比增加 62.1%，2022 上半年投入 2.6 亿元，同比增加 29.3%。目前 公司拥有 3 个研发中心，同时在相应领域分别建立了 3 个国际领先的 研发及产业化平台和 3 条 GMP 生产线。
⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 3.80、 9.59、21.71 亿元，归母净利润分别为-3.87、-2.59、0.92 亿元。鉴于 公司的多个核心产品处于上市初期或注册研究阶段，我们采取 riskadjusted DCF 的方法对公司进行估值，假设 WACC 为 8.88%，永续 增长率为 2%，得到公司合理价值为 46.22 元/股。基于公司具有差异 化竞争优势的产品布局，快速成长的研发效率和商业化能力，首次覆 盖给予“买入”评级
