沧州大化已经形成了双酚A-聚碳酸酯PC-高端PC的产业链,而在政府公布的大化集团的规划中,还有进一步向上游延申的规划,双酚A的上游材料苯酚与丙酮,一体化产业链逐步成型。而且,从公司两次高端PC的公告中,依然可以看出公司的野性,不是专门生产大宗化工材料双酚A和普通PC的企业,而是一家高端PC的新材料公司,目的在于逐一打破国外巨头在高端PC领域的掐脖子,作为央企中一分子,要为国家为名族做出贡献的新材料公司。那么我们测算沧州大化的业绩,除了TDI之外,新的增量我们只要着手于新材料,高端PC。公司规划了20万吨双酚A,20万吨普通PC,于此类推,公司高端PC 的产能是20万吨。按照普通PC价格为1.8万/吨左右(1.6万-2万波动),再加上高端PC 产线无需新建,仅仅是在最后一个环节进行小技改,高端PC固定投入极低,因此,我们按照一般化工产品加工成本,给与最高5000元/吨的成本(无需新建产线,一般是3000元,但为了保守,给5000元/吨),高端PC成本为,2.3万/吨。目前公司投产的两款高端PC分别为共聚硅PC和溴化PC,两者目前市场价格相差不大,都在4万-4.5万之间,保守测算其出厂价为3.5万/吨。依此测算,高端PC 的毛利空间为3.5-2.3万=1.2万/吨。20万吨毛利为24亿。由此,我们可以相信,沧州大化高端PC纯利贡献在20亿以上。按照新材料25倍市盈率测算,中期按照10万吨测算,市值目标为250亿,有3倍空间。远期满产20万吨,给500亿市值,还有6倍空间。
备注:高端PC成本测算是按照市场化普通聚碳酸酯价格测算,考虑到双酚A和聚碳酸酯价格相互波动,并未考虑双酚A盈利和普通聚碳酸酯的盈利,如果考虑,大体匡算还有3000-5000元/吨的盈利。10万吨高端PC(共聚硅PC和溴化PC)多增加3-5亿利润,20万吨多增加6-10亿利润,最高利润达34亿纯利。S沧州大化(sh600230)SS万华化学(sh600309)SS红宝丽(sz002165)S