纪要丨卡倍亿
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1、 卡倍亿10月26日发布公司的三季报，公司三季度营业收入是8.5亿，归母净利润是5,000万，创历史上单季度业绩新高。2、 第一个层面，公司股价出现一定波动，汽车线缆行业在电动化智能化时代，整个升级的趋势没有变化，尤其是在线缆的高压化高速化趋势之下，线缆的单车价值量有很明显的提升。第二从公司层面，公司的产品结构、客户结构，长期的的优化的趋势也没有变化，两个主要的长期的趋势仍然是向好的。 1）主营业务：卡倍亿主要产品是汽车用的电线电缆，是国内行业中唯一一家上市公司，在技术上面以及在市场占有率方面，目前基本上是在国内是首屈一指。2）生产布局：在上市以后，借助资本市场的力量，发行可转债，募集资金2.79亿，同时也扩大了公司产能，在上海市和本溪市建立了两个规模较大的生产基地。可转债发行之后，公司除了上述两个生产基地以外，目前正在进行湖北省麻城市的生产基地的投产。生产基地的建设主要是为了公司的合理的全国布局，也是为了为未来的战略发展做一个准备。在未来的两三年之内，公司产能也将会得到极大的一个提升。3）净利润上升：从2019年到现在，产品主要的原材料铜从原来的3.9万/吨左右一直上涨到7.8万/吨，然后现在又降到6.3万/吨左右，公司销售收入跟随着铜价上涨有一定的关联，净利润总额呈现不断的上升的趋势，在未来的时间也将会保持在30-40%上的增速，股权激励方案当中也对业绩提出了一些任务要求。 Q2:公司三季报，同比和环比出现比较好的增长，具体的增长来自哪些客户或者终端配套，哪些车企或者车型，简单拆分？1）公司今年的三季度的主要的增长来源于传统客户。公司下游客户：1）第一个是安波福，公司的直接客户，占比超过25%，安波福主要供货厂商包括大众，以及特斯拉，特斯拉主要配套车型为Model 3、Model Y；2）另一个客户是博迩森，占比小一点。两家下游线束商，主要供给特斯拉。安波福仍然是公司的第一大的客户。2）今年的业绩增长主要来源于两方面，一是铜价下跌的的影响，二是公司市场占有率得到了极大的提升。公司在与国际品牌的竞争当中，尤其在这两年非常明显，挤占了欧洲品牌的一些电线电缆企业的市场份额。公司在传统的客户的前提下，积极的开拓了许多的新客户，公司目前除了上文提到的特斯拉，新能源车企中吉利的极氪001、领克01、几何、帝豪、smart、星越PHEV，吉利这几款车型高压线供应较多。3）其他主要客户包括科斯科、德科斯米尔。公司目前在竞标比亚迪的所有车型的车用线缆，预计马上就会有一个结果。未来，对于明年的一季度，还有明年的上半年应该也会有一个较大的改观。4）今年的三季度的业绩增长，另一个原因是公司高压线在产品的比例当中得到了提升。在短期的两年之内，公司寄希望于高压线在产品占比中提升。三季度高压线达到了10%左右，数据线达到了1%。高压线产品直径比较大，含铜量较多，产品绝缘层要求较高，毛利率15%左右。5）第三季度较两年前两年的相比，高压线出现了放量势头，今年新能源行情较好，产品基本上也供不应求，主要是市场份额以及产品的一个迭代的原因，铜价的下跌，目前处于平稳状态。1）上海：“新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目”，主要是以高压线及数据线为主；2）本溪：“新能源汽车线缆生产线建设项目”专注新能源线缆，未来两年以高压线缆产能为主，同时以未来数据线的一个发展做好铺垫。Q4:今年前三季度经营活动现金流是-2.6亿元，报告中提到是采购付款增加所致，请详细介绍账期，以及供应商回款账期，同时理解现金流发生变化的原因。1）行业特点：行业内铜采购企业基本上是江铜，铜加工企业一般都是大型央企，铜加工企业毛利率较低，走量，资金要求基本是现金支付，没有任何的账期，公司上游及时支付。 2）下游：类似于前十大国际品牌厂商，安波福、德科斯米尔。客户下游账期是三个月，日本企业是一个月，欧洲企业的三个月。随着挤占德资欧洲的市场份额越来越多，公司三个月账期逐渐增加。公司的一个固定账期，基本上1/4年收入去采铜。3）随着销售量大幅度增长，产品供不应求，相当于是给下游企业垫付铜的价格，回款方面是没有任何怀疑；付款方面，由于银行非常乐意给支付这部分款项，从而实现短期借款德短期使用在财务会计上的匹配。另一方面，银行的利率下降，利用银行的贷款优势来放大销售杠杆，比其他的同行业企业能够占据更大的市场份额，主要源于就是资本市场的优势，融资成本低的优势得到充分体现。4）由于铜是一个非常普遍的大宗商品，它的流通性也非常强，金融属性也非常强。银行也非常乐意直接贷款给公司，银行会直接给打款到铜的销售商。下游客户汇款质量高，公司目前没有偿还的压力，同时给公司带来销售量和产能的提高。公司合理使用融资杠杆，实现自身快速上升。汽车线缆相对于工业线缆、通信线、通信线缆是一个非常奇特的细分行业，跨行业是相当难的。1）主要是行业壁垒，公司在汽车行业耕耘了三十几年，行业内截止目前，能够获得汽车整车厂以及大型整车厂的产品资质认证的企业屈屈指可数，公司最近获得奔驰高压线的认证，全国同行业企业当中唯一。2）整车厂对于汽车线缆的认证有相当长的时间，整车厂对于汽车零部件的认证，短得一两年长则五六年，行业内产品更新迭代快，公司具有先发优势。 3）公司在20多年前就已经介入到大众的产业供应链。因为与德国卡倍亿合资，继承了德国卡倍亿的产品认证，所以才能够跻身到BBA供应链中。随着公司产品逐渐得到认可，产品逐渐从低压线逐渐到拓展到高压线领域。4）对合作厂商，要具备长期的量的要求以及质的要求，必须要有时间来体现产品良率，量能，管理模式，能够达到整车厂的要求，然后才会给不断的新迭代一些产品认证的一个机会，产品投入使用，呈现良性循环。截止目前国内厂商能够与国际企业合作，国内行业当中其实并不是很多。行业内的竞争对手是北京福斯和无锡鑫宏业，两家公司仅仅是一半的产业是汽车产业，而且许多产品也仅仅供于国内的汽车品牌，没有任何的能力去跻身到为这些大型的整车厂供应链中。Q6:关于公司在车企认证这方面，公司交谈新项目主要是对接主机厂还是线束厂？1）根据行业实际情况，首先是与整车厂谈，比如：公司最近正在竞标成为比亚迪的白名单供应商。放眼于国际市场，由于国际市场已经有一两百年历史，因此国际品牌都会有自己独立的实验室和独立的认证体系，对新产品的认证一般需要花费一到两年，其中公司在数据线认证方面通过了通用集团，但是在宝马、奔驰的数据线认证方面公司仍在推进，他们的认证过程非常严格。2）对国内市场而言，我们的线缆能给BBA供货，那么进入新势力供应商白名单基本上没有问题，造车新势力基本也会选择我们公司的产品。当有新的车型发布，我们会去竞标，竞标普通线、低压线、高压线或数据线，我们的下游客户一级线束商也会与我们沟通来考核产品，但主要还是对接整车厂，会投入更多。1）数据线：一般是双绞、对绞线，数据线对于质量屏蔽、绞线间距和线的直径都有非常精确的要求，尤其是对于铜芯的均匀性要求很高，因此数据线对传输反应和速度都有较高的提升。随着在自动驾驶、千兆网线的应用，数据线市场前景广阔，尽管自动驾驶还未全面推广，但它作为未来的发展方向，利润率相对更高。2）普通低压线：对铜芯的均匀性要求不高，因此在数据传输过程中可能会出现噪音的叠加，对数据传输造成影响。由于统计口径的变化，数据不是相当精确。我们主要统计的高压线，其实新能源车都用到低压线、高压线和数据线。随着新能源汽车的逐步替代，所有的线都会应用于新能源汽车上。目前高压线能占比10%，并在不断提升。吉利的订单主要是高压线，比亚迪的订单是低压线、高压线，特斯拉的订单是低压线、高压线。目前我们比较关注车载充电线。1）个人感受，由于产业迭代，外资公司在这一方面属于低收入的产业。对于中国而言，线缆产业是属于比较高端的制造业，它对人员需求少，对仪器和资金投入需求大，因此对于劳动密集型的一些国家产业是不能很好的进行承接项目。2）对比欧洲企业，尽管欧洲企业是线缆产业的鼻祖，比如莱尼拥有一两百年的历史，在线缆的利润率也只有5%-10%左右，毛利率10%-30%左右。同时，他们又受到欧洲外部环境恶化、劳动成本、人权、战争等诸多方面的因素，会造成一个更快速的产业迭代。比如莱尼集团由于资不抵债而把线缆产业基本上卖光了，这也说明了国际品牌的退出，我们以及中国的同行们正在抢占这个市场。同时中国市场是发展前景广阔的市场，中国未来会成为全球最大的汽车生产基地，相比于国外企业，我们具备地理优势、成本优势和信息优势。股权激励的收入视同员工的薪酬，相当于奖金，因此为了让员工得到奖励，我们设立的目标肯定是可以完成的，目的是让员工能够最后行权从而留住员工而不是设立困难的目标反而劝退员工。Q12: 前三季度的研发费用率有所增长，主要是用于哪个车企的项目，用于什么线的研发？1)研发不是针对某一个车企，研发的过程中主要是为了进行产品认证。2)奔驰高压线、宝马的高压线、大众的高压线以及三大车企的数据线都在研发的过程中；今年费用率增长因为订单增多，细分行业产品更新，以及新客户增加；国内车企的汽车线主要是改良性能，适应新车，在加工工艺上都是一样的，顶多是嵌套多层工艺。在检测测试方面，比如：国际品牌对于数据线、高压线有3000小时老化测试，意思是说产品必须具备5-10年抗老化的功能。；3)订单量上升带来检测测试增加，带来研发费用上升。Q13：从量跟价的角度来看，新能源车跟传统车相比线缆价值量与用量的变化？1)传统油车是机械传动，整车线缆量两公里左右，价值1000元/辆；2)新能源车增加充电高压线，相关配置的数据线，整车线量五公里左右，价值2000元-3000元/辆；Q14: 从燃油车到电动车其实单价没什么变化，只是线缆长度增加带来了市场规模的提高吗？2)线缆每年都会有更新；线缆价格是早年统计，整车厂不提供精准数字；同一个车型内部价格差距都很大；所以不能简单的比较。Q15：铜价的套期保值与相关的价格锁定，铜价变化如何影响公司利润和收入?1)原材料大部分转嫁给下游，从订单到交货期间平均采购；2)售价是铜价加上加工费，平均铜价基本转嫁，但依然需要承担铜价波动；3)铜价相对稳定，不太在意波动，随价格波动享受收益、承担损失。4)长期价值来看，波峰波谷固定；下游厂商共生共存，我们是最大供应商，难以脱离我们，不会为一点利润来克扣；所以我们的铜价是真正的随市场随波逐流。Q16: 定价锁定的是每吨价格还是毛利率，铜价会不会占用很多资金？2)每一米赚6毛到两块；根据加工难度、加工、复杂程度以及绝缘材料的技术含量来确定加工费的高低；净利润持续上升，但销量根据铜价会有影响3)铜价影响到前两年利润，但不会一直高涨，预计未来还会是 6 万，但很难到三四万。
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