【浙商张建民】电信运营商估值有望回归：资本开支拐点带来业绩弹性，数字经济国家队获持续催化

电信运营商估值有望回归

证监会主席易会满：要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

当前运营商板块明显低估：H股移动、电信、联通PB估值0.74/0.56/0.29倍，明显低于历史五年均值0.99/0.63/0.56倍，更大幅低于全球运营商PB均值1.5倍，A股移动/电信/联通PB 1.16/0.85/0.74倍；中国联通是最被低估运营商，相对估值修复空间有望最可观。

资本开支拐点带来业绩弹性

中国移动表示2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内（2021年移动、电信、联通资本开支占收比24.4%、21.5%、23.3%），资本开支拐点利于现金流和净利率的改善（2021年移动、电信、联通净利率13.7%、6.0%、4.4%）。

数字经济国家队持续获催化

运营商基于其信息基础设施底座定位和央企身份，必然在国家网络安全、自主可控等领域发挥重大作用。

风险提示：创新业务发展不及预期；费用端增长超预期等。