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中顺洁柔：计划建设江苏40万吨新产能，重点发力华东市场

Kanye

航行五百年

2021-01-15 00:42:51

投资要点：
● 公司公告拟在江苏新建40万吨生活用纸。为促进公司进一步扩大产能，满足华东市场未来销售增长的需求，增加公司利润增长点，公司拟在新建40万吨高档生活用纸项目，项目总投资额约25.5亿元。项目将分期实施，第一期工程拟投资约6亿元，年产约10万吨高档生活用纸，拟定建设周期为18个月。

● 新建产能扩张打开产能瓶颈。公司2020年销量同比增长超过25%，产能利用率达到95%以上，产能已显不足；2021年1月湖北20万吨项目第二期10万吨产能已投产，满足2021年销量增长的产能需求。此次江苏省新建产能，立足华东，进一步抢占华东市场，提升华东市场份额。未来公司持续投放新增产能，考虑四川渠县项目、江苏宿迁项目投产后，公司合计产能将达到150万吨，支撑公司生活用纸收入达到200亿元。

● 积极储备木浆库存，平抑原材料价格后期上涨风险。公司2020Q3末存货达到17.58亿元，较Q2末增加5.79亿元，主要系公司木浆库存增加。公司规模扩大后，支撑公司储备木浆，截止2020年9月底，木浆库存约11月左右，有效平抑后期木浆价格上涨带来的经营压力。

● 渠道持续扩张，产品结构调整升级，精细化管理挖掘盈利潜能，公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下，线上、新零售渠道获得突破进展，渠道建设多点开花，收入稳健增长。产品结构调整，高毛利率产品占比提升，推进原有产品升级换代，差异化竞争提升客群粘性，精细化管理保证盈利能持续改善。我们维持公司2020-2022年归母净利的预测为8.98亿元10.71亿元和12.78亿元，目前股价/市值（25.34元/332亿元）对应2020-2022年PE分别为37倍、31倍和26倍，我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑，同时看好公司品牌价值的树立，维持“增持”评级！

● 风险提示：原材料木浆价格进一步上涨；产品提价幅度低预期。

来源：SWS 轻工制造屠亦婷周海晨柴程森