事件:
10月13日,博杰股份发布业绩预告,2020年前三季度预计实现归母净利润2.87-3.23亿元,同比增长239.87%-301.63%,其中二季度单季度利润 2.02-2.39亿,同比增长239.87%-301.63%,远超市场预期。
公司背景:
博杰股份专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业,致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。主要产品是ICT测试设备、FCT测试设备、传感器测试设备、声学测试设备、自动涂胶机、镭射自动组装设备、Holder治具
公司业绩爆发,主要得益于以下几方面的逻辑:
1、财务数据:
公司盈利能力持续攀升。2020H1,公司毛利率为 53.62%,同比增长 5.68pct,净利率为 20.73%,同比增长 2.33pct。主要原因是营收规模小幅增长,营业成本不升反降,随着 5G 商用进程,公司高毛利率的射频和声学测试设备占比有望进一步提升, 盈利能力有望持续提高
截至 2020 H1,公司存货较年初+83.90%,主要是产销量增加,原材料及产品备库增加所致,预付款项较年初+ 48.90%,主要是预付材料款增加所致,应收票据较年初+ 81.47%,主要是收到的银行承兑汇票增加所致,其他应收款较年初+ 43.24%,主要是出口退税增加所致
上述几项数据的大幅增长表明了公司产品的下游需求旺盛,尤其是海外需求,迎来快速增长
2、苹果 iPhone 大年来临,公司有望充分受益。
公司目前客户主要集中在消费电子领域,产品主要面向业内顶尖客户,其中苹果连续多年为公司第一大客户
中国地区持有机龄达到 2 年 以上的 iPhone 的用户占比已经达到 68%,这为即将发布四款 iPhone 12 系列 产品的抢购盛况奠定了基础。iPhone 12 系列首次支持 5G,对 5G 通信功能的需求,将会让许多中国用户选择升级更换 iPhone 12,苹果大年即将来临。 消费电子领域相关的模组测试和组装设备为非标品,苹果新品的推出必然带来测试和组装设备需求,进而引致公司订单增长,业绩高增长可期
iPhone12发布之初,普遍不看好,但是从市场反馈来看,远超预期!
首批iPhone12预售瞬间售罄,首日的预售量超过去年iPhone11前三天的总和
3、5G大年,消费电子&射频屏蔽设备有望强反弹
5G加速换机潮来临,带动消费电子终端销量企稳向上,公司原有主业有望加速增长。同时5G带来射频技术及元器件新兴技术革新,公司5G射频前瞻研发步入收获期。国内4G以内屏蔽箱拼装简单,技术壁垒低,5G时代屏蔽箱市场驱动因素主要在于:5G万物互联时代,智能手表、TWS、智能音箱、无人驾驶等终端应用层出不穷,使用场景广。5G对信号高隔离要求更高,6GHzRF测试设备需求大增,公司是国内少有通过高通认证的国内屏蔽箱厂商。屏蔽箱属易耗品,生命周期少于2年,甚至一年一换。根据麦姆斯咨询报道,2023年全球RF测试设备将达到32.1亿美元。
4、购买鼎泰芯源股权布局集成电路,产业链持续完善,具备长远发展潜力
9月26日公司发布公告购买珠海鼎泰芯源股权,公司购买鼎泰芯源股权之前,公司实控人王兆春和付林已分别持有鼎泰芯源23.39%和23.39%的股权,此次购买完成后,公司及两位实控人持有鼎泰芯源的股权合计达 59.665%,即持股比例过半。集成电路属于消费电子的高端领域,公司购买鼎泰芯源股权,积极布局集成电路产业,有望提升公司的业务竞争力,完善产业布局,拓宽智能制造产品链,并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸,提高公司技术含量和客户储备,为公司注入发展新动力,促进业务长远发展。
公司存在的预期差:
1、国内唯一一家通过高通认证的5G射频供应商
公司ICT测试设备技术处于世界领先水平,且超前布局5G射频检测设备,2018年5G测试屏蔽箱已成为高通合格供应商,2018-2019年具备高通批量销售记录,极具稀缺性
2、国产替代
国内检测设备龙头,深度绑定苹果
目前公司客户覆盖苹果、微软、思科、谷歌、高通、Juniper Network等全球500强著名高科技品牌商,以及鸿海、广达、仁宝、和硕、纬创资通等全球著名电子产品智能制造商
公司已陆续进入了华为、OPPO、深南电路等企业的合格供应商体系,今年新基建发展5G,国内增量是最大的看点
3、行业空间巨大
博杰的需求不仅仅是进口替代,也是国外通讯射频测试公司的供应商。
在耗材属性的制程下,4G屏蔽箱设备市场空间为4亿元/年。在5G手机全渗透的假设下,5G屏蔽箱需求约为16万台。考虑到5G屏蔽箱性能更优,产线采购价格约为4万元/台,按照2年的更新周期,对应5G屏蔽箱市场空间约为32亿元/年
5g高隔离屏蔽箱目前供不应求,随着东南亚地区(包括台湾)所有苹果工厂的设备销售慢慢恢复,比日韩的设备在价格上有明显的优势
盈利预测与投资建议:
公司公司前三季度业绩实现大幅增长,需求复苏,测试和组装设备需求有望促进公司订单的增长,业绩高增长可期
预计公司2020-2022年归母净利润约为4.1、7.2、10.6亿
目前行业可比PE为40-80倍,其中龙头公司歌尔股份、立讯精密等均为60倍以上
博杰股份为目前苹果产业链成长性最高的公司,同时也是国内消费电子高端设备的龙头企业
保守给予50倍PE估值
对应2020-2022年目标市值为205亿、360亿、530亿
目前市值仅为164亿,仍有较大空间,给予“强烈买入”评级