国泰君安认为，即饮渠道2023年有望双位数修复性增长，与非即饮渠道同时驱动行业结构升级。预计2023年啤酒行业吨价、利润率进一步提升。

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国泰君安认为，即饮渠道2023年有望双位数修复性增长，与非即饮渠道同时驱动行业结构升级。预计2023年啤酒行业吨价、利润率进一步提升。

1）日美经验后疫情高景气

①量增：复盘美、日经验，在疫情管控放松后，啤酒销量增长均出现明显好转。

美国（2021年3月放松）2021年啤酒行业销量同比2%，2022年1-9月喜力美洲市场仍保持强劲增长。日本（2022年3月全面放开）朝日、麒麟本土啤酒销量2022年1-9月同比双位数增长。

防控放松后美、日即饮渠道均双位数增长，非即饮场景仅微幅收缩，甚至部分品牌实现双渠道同步扩张。

②价升：全球通胀背景下，美、日两国主要啤酒龙头2021-3Q22啤酒单位价格均出现上升。

百威北美市场啤酒单位酒价格从2Q20-3Q22连续十个季度上涨，累计涨12.4%。朝日2022年1-9月日本市场啤酒类酒精产品单位酒价格上涨1.3%（税后），税前上涨幅度更大。

传统中高档大单品销量修复的同时，价格更贵的升级产品增长势头更强劲，健康、好喝、新鲜成为日、美疫后啤酒升级的共同趋势，精酿、无醇、低度、鲜啤产品畅销。

2）即饮修复为升级量增核心驱动，非即饮升级趋势延续：

①量测算：

据测算，预计2022年龙头酒企即饮渠道受损程度双位数：华润、青啤、重啤1H22即饮销量分别下滑24%/21%/15%。参照美日经验，预计2023年即饮双位数增长，非即饮不会明显下滑。

基于敏感性测试，预计华润啤酒总量增长0%至1%；青啤总量增长1.2%至2.3%；重啤总量增长9至13%。

②价测算：

回顾2022年1-9月，产品结构升级主要由非即饮渠道带动，升级趋势不可逆将延续至2023年。

2022年龙头主要次高档产品由于即饮场景收缩，销量增速由双位数放缓至2022年单位数至下滑，预计2023年增速水平将得以恢复，即饮渠道修复将成为2023年升级核心驱动。

基于敏感性测试，华润吨价提升5.9%至7.6%；青啤吨价提升2.4%至5.9%；重啤吨价提升2.3%至3.9%。

3）2023：年利润率持续改善，成本下行周期利润弹性显现

美、日在景气修复下，主要酒企业均于2Q22后出现利润率向上拐点。

基于敏感性测试，预计华润净利率改善1.9pct至2.5pct；青啤净利率改善1.2pct至2.4pct；重啤净利率改善0.2pct至0.8pct。

基于中性偏乐观假设，国君预计2023年青啤、华润、重啤核心净利润分别增长26%、30%、26%。