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水井坊:收入业绩平稳增长,渠道库存趋于良性
无名小韭40591205
高抛低吸的小韭菜
2022-12-25 10:37:39


水井坊(600779)
事件: 水井坊发布 2022 年三季报,前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 37.71 亿元、 10.55 亿元、 10.25 亿元,分别同比+10.15%、 +5.46%、 +0.72%。
Q3 营收、归母净利润、归母扣非净利润为 16.97 亿元、 6.85 亿元、 6.62亿元,分别同比+6.99%、 +9.98%、 +5.44%。
财务分析: Q3 报表质量良好,合同负债同比有所增长。
22Q3 现金回款 20.21 亿元,同比+0.30%,低于收入增速,同比+6.99%,销售收现率 119%,经营净现金流 11.07 亿元。合同负债为 9.76 亿元,同比增加 1.05 亿元,同比+12.06%,环比增加 1.19 亿元,同比+13.89%。
点评:
收入分析: 高档白酒平稳增长, 整体量价齐升。 22 前三季度,公司实现营收 37.71 亿元,同比+10.15%(Q1: +14.10%; Q2: 10.36%; Q3:+6.99%) , Q3 增速略有放缓,高档白酒增速平稳,量价端, Q3 整体量价齐升,白酒销售量为 3780 千升,同比+1.52%,平均吨价为 44.61万元/千升,同比+4.76%。
1)分产品: 22Q3,高档/中档白酒实现营收 16.56/0.30 亿元,同比+6.12%/+21.21%,主要为受疫情扰动影响,门店动销受影响,库存同比增加,新井台上市进展也受到影响落后于计划; 收入结构上,高档/中档白酒分别占 97.6%/1.8%。
2)分市场: 22Q3,国内/国外实现营收 16.78/0.08 亿元,同比+6.67%/-33.56%。
3)分渠道: 22Q3,经销商数量为 49 家,同比增长 7 家,其中国内/国外同比增长 3/4 家,批发代理渠道实现营收 16.06 亿元,同比+1.9%,新渠道及团购实现营收 0.80 亿元,同比+714.4%,主要为公司推动团购模式,通过品牌行、品鉴会、水井坊美学馆,推动团购渠道收入提升。
利润分析: Q3 毛利率略有承压,期间费用率有所优化。
1)毛利率端, 22 年前三季度,公司毛利率 84.65%,同比-0.46pct,其中 Q3 毛利率 84.44%,同比-1.32pct,环比-0.16pct,主要为高档白酒占比及毛利率有所下降。 22Q3 酒类产品毛利率 84.89%,同比-0.86pct , 其 中 高 档 / 中 档 白 酒 毛 利 率 85.21%/67.24% , 同 比-0.89pct/+3.29pct,预计与公司为帮助渠道动销,加大促销活动有关。
2)期间费用端, Q3 期间费用率 16.61%,同比-0.37pct,主要为管理费用率减少,其中销售费用率 13.27%,同比+0.27pct; 管理费用率3.27%,同比-1.06pct,研发费用率 0.50%,同比+0.31pct,财务费用率-0.43%,同比+0.11pct。
3)利润率端, 公司前三季度归母净利润率为 27.98%,同比-1.24pct,其中 22Q3 归母净利润率为 40.38%,同比+1.10pct,利润率同比有所改善,主要为期间费用率优化以及非经常性损益中政府扶持款所致, Q3扣非归母净利润率为 39.00%,同比-0.58pct。
22 年展望:加快动销推动库存恢复良性,利润率有望逐渐恢复。 1)Q3 公司全力促进动销,通过加强宴席份额、BC 联动活动促进门店动销,加快渠道库存消化,目前省代、 T1 渠道库存处于良性水平。 2)典藏保持较好增长势能,前三季度典藏以上产品同比增长超 60%,与一年前相比,成交价已增长 50-70 元/瓶,公司持续推进品牌高端化,成立由 25 个省代股东成立高端化公司,公司内部成立专门团队服务高端化公司和客户;新井台方面,公司启动“井台 100 天”项目,集中激励拓展团购,加强消费者培育、品鉴会活动,有望推动公司高档产品增速逐渐回暖。 3)短期注重费效比提升,公司在关注长期发展,持续投入消费者培育、团购渠道拓展外,受白酒行业动销承压影响下,短期将会更加兼顾费用投放的效率性,有望推动期间费用率进一步优化,Q4 及 23 年利润率有望逐渐恢复。
中长期展望:品牌高端化持续推进,丰富产品线加强抗压能力。 新典藏将持续招商,推动企业团购和消费者培育,建立圈层,开始品牌高端化。新井台将积极开拓团购渠道。臻酿八号将积极拓展新市场、持续加强宴席份额。同时推出新天号陈酒,布局中高端价格带,丰富公司产品线,有助于与公司承接百元价位带消费升级需求,加强公司抗压能力。公司邛崃项目预计明年上半年投产,为公司产品放量提供新的产能支持。随着需求逐渐改善,公司持续推进品牌高端化,未来增速恢复可期。
投资建议: 公司品牌高端化持续推进,有利于扩大自身在次高端及高端市场份额。 考虑短期受疫情扰动影响, 我们调整公司 2022-2024年收入增速至 9%/16%/17%,归母净利润增速分别为为 8%/18%/19%, EPS分别为 2.66/3.14/3.74 元,按照 2023 年业绩给予 25X 估值,一年目标价 79 元,维持公司“增持”评级。
风险提示: 疫情反复、渠道开拓不及预期、产品销售不及预期等。

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水井坊
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  • 默默无闻一小散
    满仓搞的散户
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    2022-12-25 15:35
    好酒
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  • 只看TA
    2022-12-25 14:34
    谢谢
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