第一阶段是主权风险溢价下行，空头平仓来吹响熊转牛的号角。 

第二阶段是价值重估，市场对中国基本面修复的预期得到确认，重要的观察点是2023年1月的春运。

 第三阶段是企业实际盈利兑现，比如23年中报出现实质性的改善。 

港股牛市一阶段已经到位，中国5年期的主权信用违约掉期指数已经从高位回落到正常水平。 港股的卖空成交比从30%左右回落到约16%，已经回到正常水平，所以主权风险溢价回落这波空单的平仓基本结束，现在港股处于牛市第一、二 阶段之间的“徘徊期”，第二阶段的信号还没出来。 第二阶段要等中国目前新冠病例第一波上升之后，全社会生产和生活趋于稳定， 并且使得它的经济信用低位回暖可期。 回顾历史上熊转牛的反转，第二阶段往往是以社融为代表的信用环境指标低位改 善，未来这个路径是乐观的，我对稳增长的力度和决心持有比较乐观的看法。 所以我们需要去等待，社融数据是第二阶段比较好的触发信号。 牛市第一阶段结束会有一个震荡，建议采取攻守兼备的配置策略。