1、明年起，电池材料业务量价齐升

三元前驱体方面，公司目前已建成10万吨产能，根据公司规划，预计21/22年产能分别达12/14万吨，至25年逐步达到18万吨。

四氧化三钴方面，公司目前已建成1.7万吨产能，预计20年底增至2.7万吨，未来或持稳。

正极材料方面，20年底公司产能将自1.5万吨增至2万吨。根据公司规划，预计21/22年产能达5万吨，至25年逐步达到7万吨。公司电池材料主流供应SAMSUNG SDI、ECOPRO、CATL、容百科技、厦门钨业等全球优质客户。

随着国内外新能源汽车产销逐步修复且进入长期景气上行通道，公司电池材料业务有望自21年起实现量价齐升。

2、动力电池退役潮或已悄然到来

公司年可处理废旧动力电池包25万套，据19、20H1财报，公司20H1回收动力电池包及模组超过1.2万套组，已超过19年全年1万套组，占据1/3市场份额。

中国汽车技术研究中心预测至25年累计退役量约 116GWh（78万吨），动力电池退役潮或已悄然到来。公司为首批5家符合工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一，19年动力电池回收业务已实现盈利。此外，公司拟新建年产5万组新能源车用电池包、5万组梯次利用电池包项目，未来动力电池回收业务有望持续增长。

3、提前布局镍业务

2018年，公司公告称拟与新展国际（青山钢铁下属企业）、广东邦普（CATL控股公司）等建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品项目，公司持股 36%，初期目标为建成不低于5万吨镍金属、4000吨钴金属湿法冶炼能力，根据项目规划，或于2022年投产。

全球汽车电动化趋势确立，高镍三元或将因为较高的能量密度占比逐渐增加，镍金属需求有望持续向好；公司提前布局镍业务，有望把握机遇，借行业东风助推业绩进一步向上。

4、业绩预测，上调评级

自21年起公司电池材料业务有望实现量价齐升，预计20-22年公司归母净利润为4.7/10.7/16.6亿元（前值5.5/10.4/15.7亿元）。可比公司 21 年平均Wind一致预期PE为36.7倍，考虑到公司净利率均低于可比公司，给予公司一定估值折价，给予21年33倍PE，21年EPS 为0.22元，对应目标价7.26元（前值6.05元）。