【开源电新】华明装备：变压器分接开关绝对龙头，将受益于地面电站放量+自主可控-0109

公司主营：变压器调压分接开关，营收占比75%，2018年收购同行长征电气，成为国内第一，目前全球份额30~35%（全球第二）。

行业趋势：目前国家要求特高压涉及能源安全的产品自主可控，23年起将在500KV以上产品进行国产替代，目前公司特高压产品已挂网，23年有望规模化应用于一条国网线路。

分接开关：

市场空间：23年约40亿元，行业增速10%左右。

核心壁垒：分接开关是变压器中唯一一个带负荷动作的器件，高电压等级下，对产品可靠性要求非常高，其他玩家很难进入这个行业。

营收：预计22年12.4亿元，同比+5%，主要由于疫情影响生产和交货；考虑到23年光伏地面电站和电网投资有望大增，预计23年营收17亿元，同比+37%；

成本组成：原材料占比近7成，主要为铜粉、锡粉、毛肧的钢锭铝锭等。原材料价格上涨，可以通过产品涨价来对冲成本影响。

利润率：22H1毛利率58%，净利率预计30%-35%，23年有望维持，预计贡献5.5亿元净利润；

其他业务：

检修业务（营收比重5%）：预计22年收入0.75亿，同比+60%。预计23年为电网检修大年，预计收入1.6亿元，同比+120%。毛利率约40%，净利率约17%，预计贡献0.3亿元净利润；

光伏EPC（营收比重10%）：毛利率8%左右，净利率亏损，该业务与变压器分接开关具有协同效应，实现对商票高效管理，23年预计收入2.2亿，预计亏损0.3亿。

数控机床（营收比重10%）：借壳公司业务，毛利率25%，盈亏平衡。

盈利预测：预计23年净利润5.5亿，同比增长40%。我们给予公司23年20x PE，对应市值目标110亿，还有50%空间，强烈推荐！

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