正海生物-300653：再生材料领头羊，受益于进口替代和牙科增长

　　事件：
　　2021年4月8日，公司公告2020年年报：报告期内实现营收2.93亿元，同比增加4.8%，归母净利润1.18亿元，同比增加10.2%，扣非后归母净利润1.10亿元，同比增加5.50%。并且公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.5元。同时公司公布2021Q1业绩预告，预计盈利3883.20万元-4854.00万元，同比增长100%-150%。
　　国元观点：
　　业绩稳定增长，净利率持续提升，销售费用端控制良好
　　分业务来看，口腔修复膜（占比43.9%）、生物膜（占比46.8%）和骨修复材料（占比7.4%）分别实现营收1.29亿元（-5.9%）、1.37亿元（+13.2%）和0.22亿元（+15.5%），毛利率分别高达91.5%、95.3%和78.6%。产品消耗终端的口腔服务机构手术开展受限，影响种植牙开诊，使得公司口腔修复膜业务出现下滑。生物（硬脑脊）膜市场销售额稳步上升，增速领先行业。目前国内疫情可控，今年口腔修复膜与生物膜业绩有望全面释放，一季度净利润预计同比增长100-150%，全年业绩可期。
　　2020年销售毛利率为92.23%（-0.89pct），始终维持高毛利水平。全年销售费用率35.59%（-4.19pct），管理费用率16.35%（+1.51pct），财务费用率-1.45%（-1.11pct），得益于销售费用端的良好控制，公司净利率提升至40.35%（+0.89pct），体现较强的盈利能力。
　　拳头产品口腔修复膜受益于进口替代和牙科增长
　　口腔修复膜的增长动力主要来自种植牙市场的拉动，我国种植牙数量在2014年时为50万颗，2020年预计达到316万颗，CAGR36.0%，呈现高度景气。另一方面的可期之处在于国产替代，口腔修复膜市场较为集中，外资企业瑞士盖式垄断市场，其市场份额约占70%。而国产企业代表正海生物作为这一领域的后起之秀，旗下的海奥口腔生物膜产品也不断改良成熟，市场份额快速攀升，市场占有率约为10%。海奥口腔修复膜与进口产品在临床性能上差异不显著，具有更好性价比，有望通过市场推广、客户定位和产品工艺提升进一步提高市场占有率。
　　重视技术创新，研发即将进入收获期
　　报告期内，生物活性骨处于技术审评发补资料补充中，今年有望获批上市，国外市场由美敦力和史塞克两家公司占据，国内市场仍处于空白。正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，新一代引导组织再生膜也已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司2021-2023年实现收入3.73/4.65/5.68亿元，归母净利润1.46/1.81/2.22亿元，对应每股收益为1.21/1.51/1.85元/股，对应当前股价PE分别为36/29/24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。