1、此前国务院发布1号文认为数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要激活数据要素潜能，做大做强数字经济，构筑国家竞争新优势。三大运营商积极响应中央号召，是数字经济发展主力军，同时运营商掌握几乎所有C端数据以及大量B端数据，数据要素资产雄厚，是未来发挥数据要素作用的核心环节。

2、近期AiGC/ChatGPT持续火热，未来算力需求旺盛，运营商是算力网络建设主力军未来可期。未来算力发展是重中之重，在算力布局方面：

【中国移动】截至22年9月底对外服务的数据中心机架能力达到43.7万架，算力规模总量达到7.3EFLOPS，部署边缘计算节点超过800个，实现了算力规模领先，边缘节点泛在。在2022年世界互联网大会上，中国移动副总经理李慧镝讲道，中国移动在算力方面年投资约500亿元，预计到2025年底，中国移动算力规模将达到20 EFLOPS以上，增长率超150%。

【中国电信】22年计划在算力（云资源）方面的投资约140亿元，新增16万台云服务器，算力提升超8%；IDC投资65亿元，新增4.5万机架。

【中国联通】22年计划算力网络资本开支为145亿元，较2021年的88亿元增长64.8%，新增IDC机架3.5万架。

3、传统通信业务，受益提速降费放缓，arpu值稳步回升，同时折旧摊销逐步下降，资本开支稳中有降，推动营收利润ROE等稳健增长。22H1中国移动/中国电信/中国联通的移动用户ARPU值分别为52.3/46.0/44.4（元/户/月），继续保持稳定增长趋势；截至22年末，三大运营商移动电话总数16.83亿户，同比净增4062万户，宽带用户总数5.9亿户，同比净增5386万户。

4、新业务保持快速增长，云业务/IDC/5G行业应用/数字化等新业务快速增长20%-30%，比如三大运营商云业务皆呈翻倍增长态势（22H1移动云/天翼云（电信）/联通云收入分别为234/281/187亿元，同比增长104%/101%/143%）；22年前三季度中国移动DICT业务685亿，同比增长40%，云业务同比翻倍增长；中国电信产业数字化收入达856.32亿，实现同比增长16.5%，天翼云收入继续保持翻番；中国联通的联通云加速发展，实现收入268.7 亿元，同比提升 142.0%，IDC 实现收入186.1 亿元，同比提升 12.9%。

核心观点：

1）基础设施先行：IDC、芯片拉动资本开支

2）核心是烧算力、堆算力

ChatGPT的核心三要素：算力规模、海量数据、海量现金，而运营商完美符合算力、数据、资金三个条件。

1、算力

对算力的需求由训练和推理两部分组成。假设对一个模型从0开始训练，需要800张英伟达A100的卡跑240天。一台A100的服务器月租金5万，训练这个模型需3000万租金。

而消耗算力最大的环节是运营。一台英伟达A100服务器现在所能处理的效率每秒20-30字符。假设日访问1亿人次，每人对话10次，假设回复字数150字，只用一台服务器处理要166万小时，这样至少需要6.94万台服务器才能处理这个访问量，租金需每年400亿，算力支撑13.5亿单位。最新数据显示，21年全球超算算力规模14亿单位，按照21年的数据只能支持全球每天1亿人次访问，而国内的超算算例只有3亿单位。

2、当前三大运营商收入和业务状况

当前移动、电信云计算收入千亿，IDC的收入四五百亿，因此企业更多采购运营商的云而非互联网公司。三大运营商都提出了算力网络战略。运营商的算力底座越来越信创化。

以中国移动为例，定为信息基础设施、信息服务的排头兵。

而电信被定义为云计算产业链的链长。天翼云成为云计算行业的标杆。

中国联通混改后成立了合资CDN、大数据公司，生态方面合作。被定义为网络安全的链长。当前政务云主要由中国联通来做。

3、运营商未来算力空间

随着ChatGPT的发展，未来几年将出现10倍的算力需求，而运营商将是中国算力最大的供应方。中国移动提出到2025年将占到中国算力7%的份额。运营商有大规模的数据和现金流来保障实现这个目标。

当前运营商服务器的集采数量已经超过了互联网公司，这也为后续的算力提供了设施基础。

Q：算力变现的商业模式和回报预期？

A：类似于水和电。运营商同时收算力连接和边缘云的钱。接下来运营商在算力网络的开支会大幅增长，而在5G网络的开支会开始下降。收费模式类似于SaaS模式，用多少算力收多少钱。

Q：算力方面的投入是否会影响分红政策？

A：不用担心，移动、电信达到了70%的分红水平现金流及其好。算力网络对运营商来说是轻资产，因为5G建设高峰期在去年已经结束，算力网络大概占整个资本开支的20%。

其中联通的分红率40%多，没有像移动、电信那么高，因为公司认为投资算力网络的回报会更高。

Q：三家运营商的优劣势、综合比较哪一家更好？

A：全面看好。三大运营商都会估值重估。

中国移动移动用户有规模优势，现金流、股息率、ROE很高。

中国电信云计算产业链的链长，云计算占比最高，算力网络占比最高。

中国联通在产业互联网中的占比最高，包括工业互联网，联通到2025年产业互联网的占比达到50%，联通的利润增速最快。

Q：一利五率的考核主要是在集团公司还是上市公司方面，ROE的提升主要在哪方面？

A：ROE的考核，投资开始下降，人均效益越来越好，过去十几年建设的基础设施都会在未来进入回报期。一利五率会对运营商的现金流有更好的考核。

Q：算力增加背景下光模块的投资机会？

A：光模块、IDC、交换机将受益。其中光模块和算力呈线性关系，其中中际旭创、天孚通信本来就是北美大公司的供应商，如果行业爆发将同时受益于中美的需求拉动，后续需要跟踪公司订单状况。