核心要点：光模块散热基座/液体火箭发动机燃烧室内衬/CT 球管零部件

1. 光模块散热基座，全球最大的光通讯器件供应商

光模块是进行光电和电光转换的光电子器件。光模块的作用就是发送端把电信号转换成光信号，通过光纤传送后，接收端再把光信号转换成电信号。光模块中有三大核心部件，光芯片、激光器和光棱镜，此三大部件对载体材料的散热系数和热膨胀系数有着苛刻的要求，热沉材料有助于消散芯片热量，将其传输到周围的空气中，此载体叫光芯片基座。

公司的铜钨合金材料具有低膨胀高导热的性能，具有低膨胀高导热的性能特点，用于生产光模块芯片基座，主要作用就是把光模块芯片工作过程中产生的热量快速散掉，目前公司正在打造年产 200 万件的制造能力。

目前潜在的直接客户有 Finisar、AOI、中际旭创、天孚通讯、新易盛等。

这个零部件核心价值就在于：

高功率激光二极管或激光设备以大约10%-50%的效率将电能转换为光能。其余的都转变为废热，必须在短时间内散发出去，否则对激光二极管会产生热应力，最终对激光器造成不可逆的损坏。

低效的冷却封装设计会导致产品质量不佳，因为器件核心的温度对输出波长和带隙有直接影响。实际情况证明，每3°C的变化，二极管激光器的波长可以变化近1nm。激光器的输出功率也会随着温度的升高而降低。

公司官网也有描述到，200G/400G光模块必须使用CuW光芯片基座，那现在炒上天的800G，未来的1600G，是不是增量空间巨大？

据Lightcounting预计，随着5G产业持续渗透和新一轮全球数据中心建设，2022年光模块市场规模继续维持高速增长态势，预计达到107.7亿美元，公司享受行业红利，同时公司官网也披露合作客户有菲尼萨（全球最大的光通讯器件）供应商。

航空航天市场方兴未艾，火箭喷管需求增速可观。航天业作为推动世界经济发展的主要力量之一，其市场需求前景良好。23年火箭发射次数60+创新高，随着民营火箭快速发展，火箭发射成本也将不断降低。未来国内卫星及火箭的发射能力将持续提升，带来对卫星制造材料的大幅需求。

以披露的2023年发射次数为基数，在全球主要国家重视航天领域发展的背景下，预计海外、国内火箭发射次数年均增速依次为10%、15%。至2025年，预计全球、国内火箭发射次数依次为260、97次。据资料显示，一枚商业火箭，不同规格用的喷嘴数量不同，有4、8、16、24个等等。Space X 的猛禽发动机用的是24个喷嘴，蓝箭航天的天鹊发机用的是12个喷嘴，喷嘴单个价值量为70-80万。在此假设下， 根据调研未披露信息，一个火箭喷嘴单价约75万，一次发射需要24个喷嘴，单国内25年火箭喷嘴市场规模近20亿。

无论是国企的航天六院还是民企的蓝箭，星际荣耀都加大力度给公司下订单，国际上的SPACE X订单量也大幅提升。火箭发动机业务的壁垒在于材料，公司的材料是高强高导铜合金，在调研纪要中隐晦地提到未直接进入Space X的供应体系，这句话就很耐人寻味。目前公司是蓝箭航天等公司战略合作伙伴，正在积极对接 SpaceX、阿利亚纳、蓝色起源等航天发动机公司。蓝箭航天被称为中国版“SpaceX”，是斯瑞新材深度合作伙伴。

CT球管作为核心高值耗材，国产化有望加速。据医械创新网，CT球管作为CT整机的核心部件，价值量占比较大，由于损耗，一般两年更换一次，而对于门诊量较大的人民医院，CT球管往往每年都要更换一次甚至两次。随着国内CT设备市场渗透率的持续提升，国内自产及替代CT球管厂商的逐步切入，国内CT球管自主化进程或将加速。斯瑞新材公司为国内的唯一一家供应商，领先同行至少3年。

公司供应的单只球管用零组件约 1.5 万-3 万之间，根据球管型号不同，价格有所差异。 全球每年新增 CT 设备约 2-3 万台，CT 设备存量市场每年的球管替换需求量约为 12-14 万只，综合来看全球每年 CT 球管的需求量约为 14-17 万只，市场空间在50亿左右。

斯瑞新材客户有西门子医疗、联影医疗、万睿视、医源医疗等公司，据公司公开投资问答，公司21年计划三年左右打造3万套CT球管零组件产能，在今年产能逐步释放，业绩有很大增长空间。

值得注意的是，2022年6月的调研中公司表示一个CT球管大概使用10000-15000元零组件，并于2025年打造3万套产能；而在，2023年2月的调研中公司表示单只球管用零组件约1.5万-3万之间，根据型号不同，价格有所差异，且随着各个环节的扩建、技术的稳定和创新，良品率在不断提升。

这是什么概念，短短8个月，公司在单个球管的价值量直接翻倍了，而且良率也在不断提升，这代表着利润率也在不断提升，这是真正的量价齐升。至2025年，现有产能保守估计将翻四倍。

相较于现在单只1.5万-3万的价值量，2025年保守估计单个CT球管平均价值量为4万元，以调研会上公司交流的三万套产能保底计算(实际可能更多)，将贡献12亿收入，保守估计其利润率为25%左右，将贡献3亿元，按医疗器械30倍pe，这一块业务估值为90亿。

投资建议：公司当前市值61亿，对应45X左右PE。公司业务高精尖，下游行业都是卡脖子的核心业务，未来行业的快速发展叠加公司自身超预期发展，估值存在大幅溢价空间，一年内目标市值预计120-150亿看翻倍空间。短期作为低位光模块上游核心零部件，有望受益光模块增长，看补涨空间。