光大建筑建材:建筑央企,缘何重估?(再扩张号角吹响,基本面持续改善前股价先行)
建筑行业具备“资金密集”特性,再融资深刻影响建筑央企成长:
资金实力始终是建筑企业获取订单的一大核心竞争力。从中国电建、中国能源建设的融资规模和经营指标对比数据中(两者业务体量、主营业务较为相近),可以看出融资对建筑央企的发展至关重要,其关键在于两者权益融资规模的差距。一般而言,过往建筑央国企再融资除了面临地产政策约束外,还受到P大1的国资委考核约束,中国化学、中国电建的再融资诉求曾带来股价1-2倍的涨幅。当建筑央国企有融资需求时,才会在其内部形成真实的市值管理意愿及动力。而当前建筑央企估值较低,我们认为,随涉房企业再融资的放开,将催生建筑央国企真实的市值管理意愿及动力。
压降资产负债率已成,再融资放开助推扩张:
自中央经济工作会议提出“三去一降一补”,央企降杠杆政策陆续出台,“十三五”期间建筑央企资产负债率整体不断压降,债转股持续推进,永续债发行增多,另辟蹊径虽压降了资产负债率并快速补充了运营资金,也带来了财务负担及少数股东权益的快速增长。参照历史情况,我们认为建筑央企已经进入了发展的新阶段,考虑到当前建筑央企资产负债率已较2020年末有所提升,叠加股权融资政策,春风已至,我们认为建筑央企板块的再扩张号角已吹响,行情反转箭在弦上。
建筑央企基本面优异,估值修复在先,基本面仍将持续优化:
当前建筑央企估值处于历史底部,从收入与订单来看,行业集中度均较往年有较大提升,在地产周期底部,我们仍将持续看到行业出清,而建筑央企市占率则将持续提升,集中度22年较21年+6pct。地产开发业务上,建筑央企周期底部逆势拿地助推其地产业务扩张。基本面优异叠加政策反转,防疫政策放开经济活动有望回暖,多重利好下,我们认为建筑央企估值将率先修复至1倍PB,基本面上未来仍将持续看到其ROE修复及现金流改善,市占率提升逻辑亦将持续演绎。
综合判断,我们认为建筑央企板块反转的条件已具备:估值较低,计提充分安全边际高;看好2023年基建景气度,订单获取有保障;行业出清市占率加速提升,龙头优势显著;政策春风已至,再融资放开如虎添翼。坚定看好建筑央企价值重估与板块反转,推荐:中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国电建、中国化学、中国能源建设(H)。
光大建筑建材团队:孙伟风/寇鸿基/冯孟乾/陈奇凡