耐普矿机：选矿设备“刀具”龙头，稀缺的高成长低估值标的

[礼物]矿山耐磨备件是消耗品，公司是国内绝对龙头。耐普产品覆盖选矿设备全流程及高性能橡胶复合耐磨备件，其中橡胶复合备件是公司核心产品，在选矿环节中，其应用在选矿设备中的各个环节，平均整体更换时长在8个月左右，具备明显的耗材属性，因此受行业波动周期影响较小，是选矿设备中的“刀具”。

[礼物]橡胶耐磨材料优势明显，国内外渗透率提升刚刚提速。相比于传统的金属备件，橡胶复合备件具备耐磨性好、节能、耐腐蚀、环保等多重优势，较传统金属材料使用寿命提升2倍往上，而矿山厂商每次更换备件的小时损失非常大，因此选择复合备件是大势所趋。目前国内复合备件渗透率在10%+左右，国外则更低，而目前海外龙头WEIR、KSB等均将复合备件作为高附加值的产品进行推广以加速替代传统金属备件，公司作为国内绝对龙头，有望持续受益渗透率提升红利。

[礼物]铜矿+锂矿双轮驱动，立足海外打通成长桎梏。公司备件下游超8成来自铜矿，22年公司锂矿相关收入大幅增长，目前锂矿收入占比超15%，客户包括宁德、国轩等头部企业。从资源端看，选矿环节需求最大还是来自于铜矿，国内铜资源较少，主要客户均为海外，公司目前海外客户中处于二供/三供位置，且性价比优势明显，向上替代空间大，海外市场扩张动力足，2022年东欧地区订单持续旺盛。公司未来路径明确，铜矿+锂矿，并逐步切入铁矿，持续拓张复合备件的下游市场。

[礼物]以设备销售带动备件上量，公司商业模式顺畅。公司选矿设备包括磨机、渣浆泵、旋流器等，目前公司选矿设备2020年至2022年公司持续中标海外大型EPC项目，公司将选矿设备卖给海外客户的同时，能够持续拓张复合备件的客户和市场，之后epc项目客户将持续贡献复合备件的收入，从而形成稳定增长的复合备件收入。此外，公司选矿设备在国内客户也有较大突破，公司2022年在紫金矿业取得较大订单，并且在设备产品端已经进入供应链，直面海外巨头竞争，表明公司设备和备件产品均具备明显优势。

[礼物]选矿工序各流程具备价值量提升逻辑，公司成长潜力巨大。选矿环节中，磨机备件价值量占比超6成，其中进料口、筒体的备件使用价值量占磨机约7成以上，而公司复合备件产品主要用在出料口和少量筒体，目前公司正加速复合备件新产品的研发和下游客户验证，随着产品的进一步成熟，公司有望持续提升复合备件在选矿流程中的价值量占比，成长空间有望进一步增长。

[庆祝]公司Q1复合备件新签订单同比增速50以上，预期未来三年公司符合增速有望保持35%，2024利润按1.8亿，30xpe，复合备件渗透率翻倍情况下，公司保守看翻倍空间，建议重点关注。