和而泰（002402.SZ）三季度业绩超预期，多板块齐发全年有望维持高增

1、三季度业绩超预期，控制器业务需求维持景气

上半年受原材料涨价、汇率波动以及运费会计处理调整影响，毛利率短期承压。公司积极通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低因原材料价格上涨对利润的影响。随着公司价格传导措施的持续推进，预计下半年公司控制器业务毛利率将逐步企稳。此外，公司产品结构持续优化，电动工具、智能家居、汽车电子控制器产品占比持续提升，上述三类业务毛利率高于传统家电板块，长期来看将带动整体毛利率提升。

3、汽车业务项目储备丰富，开启公司第二增长曲线

尽管受到缺芯影响，上半年公司汽车电子业务仍然实现了快速增长，预计下半年增势仍将维持。截至今年上半年，公司汽车电子在手订单约80亿元，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个汽车品牌，并积极开拓国内市场，为公司汽车电子智能控制器领域业绩快速增长奠定坚实基础，未来三年将迎来放量阶段。根据大致测算，2025年，若暂不考虑公司自研域控产品，和而泰汽车ECU业务可达市场空间将近1500亿元。过去车载ECU传统供应商主要是国际TIER1巨头，公司凭借成本优势、响应速度以及全球化的工厂布局切入国际TIER1供应链，开启第二增长曲线。

4、投资建议

公司是国内智能控制器龙头企业，在家电、电动工具领域已实现良好卡位，市场份额持续提升。在汽车电子领域在手订单储备丰富，即将迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。在毫米波射频芯片领域，公司毫米波T/R芯片广泛应用于军用市场，目前已逐步开拓至卫星互联网、5G网络等民用领域，业绩有望保持快速增长。预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.69亿元、8.15亿元和10.80亿元，对应PE分别为33.2X、23.2X和17.5X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：智能控制器需求不及预期、原材料价格持续上涨、铖昌业绩不及预期。

参考报告：

• 《和而泰（002402）—业绩符合预期，产业共振全年有望维持高增》 20210818

• 《和而泰（002402）—国内智能控制器中军，军民用市场稀缺的射频芯片龙头》 20210814

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余俊 招商证券通信行业首席分析师 东南大学微电子学硕士，7年民航空管通信导航方向技术及管理经验，民航局通信导航专家库成员。曾分别获得2020及2019年wind“金牌分析师”第一和第三名，2020年21世纪“金牌分析师”第三名，2020及2019年新浪金麒麟“新锐分析师”第一名和“最佳分析师”第五名；2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二 重要团队成员；2016年新财富第三，水晶球第二 重要团队成员。

张皓怡 招商证券通信行业研究助理 香港大学金融学硕士，专注于智能网联汽车、物联网、运营商、专网、5G下游应用等相关领域研究。

杨伟松 招商证券通信行业研究助理 浙江大学工学硕士，六年光通信行业研发及管理经验，曾就职于光通信top1企业菲尼萨，申港证券。2021年5月加入招商证券，重点覆盖光通信、5G硬件、军工信息化和卫星通信等领域。

孙嘉擎 招商证券通信行业研究助理 伦敦大学国王学院金融学硕士，思克莱德大学学士，21年加入招商证券，专注于IDC、云计算及云通信等相关领域研究。