泸州老窖
公司 Q3 收入利润增长 14%/53%, 高端产品引领,业绩大幅超过预期。中秋景气度高,回款好、动销快、库存低,受益茅五价格高景气,国窖批价有望进一步提振。展望明年,国窖区域扩张或加速,有望带来估值业绩双击,中档酒期待明年调整启程,带来额外增量。建议积极关注估值向上修复弹性,当前逻辑逐步验证。
Q3收入利润增长 14%/53%,环比 Q2加速明显,三季度超出市场预期。2020Q3公司实现营收 115.99 亿, 同比 1.06%, 归母净利润 48.15 亿、同比+26.88%。其中 20Q3 单季营收 39.64 亿, 同比+14.45%,归母净利润 15.95 亿、同比+52.55%,收入、利润均环比加速, 收入符合预期,利润大幅超出市场预期。20Q3 末预收款(合同负债+其他流动负债) 13.90 亿, 环比提振明显, Q3 销售回款 51.6 亿,同比 25.89%, 与多地区渠道经销商反馈打款进度较快相符。经营净现金流 20.69 亿、同比 26.25%。
高端产品引领, 毛销差大幅走强。分产品看,高端国窖 1573 预计增长 20-30%、中档酒、低端酒预计双位数下滑。 其中国窖提价带来的价格增速预计贡献7-8%。 公司前三季度毛利率 83.57%,同比+2.5pct, 其中 Q3 毛利率 86.90%,同比+2.67pct, 主要系国窖增长较快、产品提价带来的整体结构抬升速度较快所致, Q3 销售费用率 17.01%,同比-13.77pct,一是受疫情影响费用投放降低( 如去年同期的核心客户海外旅游费用取消、部分线下推广品牌费用节约),二是受会计核算准则运费调整影响,三是部分市场的规模效应释放所致。 Q3管理费用率 5.03%,同比+1.08pct,税金及附加比率 14.02%,同比+4.11pct,毛销差大幅上升推升净利率, Q3 净利率同比提升 10.1pct 至 40.2%。
Q4 及明年展望:国窖区域扩张,特曲调整启程。 Q4 来看,渠道反馈多地区今年国窖打款已经完成,中秋景气度高, 当前库存水平良性。茅五价格景气度高,公司 9 月已经提出厂价,明年业绩价格增速有保障,年底其他价格策略或跟随五粮液。展望明年,草根调研反馈,国窖在亿级非成熟市场普遍有 20-40%的增长目标,品牌全国化步伐有望加快,而背后带来的资本市场估值溢价亦可期待。中档酒今年疫情下压力较大,公司控货提价,销量下滑严重,期待明年调整重新启程,带来额外增量。
业绩超出预期,看好明年区域扩张,Q3 高端产品引领,业绩超过预期。中秋景气度高,回款好、动销快、库存低,受益茅五价格高景气, 国窖批价有望进一步提振。 展望明年,国窖区域扩张或加速,中档酒调整重新启程,底部坚定推荐老窖,建议积极关注估值向上修复弹性,当前逻辑逐步验证,上调 20-22 年 EPS 预测至 3.98、 4.80、 5.50(前次 3.62、 4.34和 4.97 元)