异动
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锦泓集团调研纪要
选对股买对时
中线波段的公社达人
2021-05-27 22:42:04
基本面信息:
简介:锦泓集团是国内中高端女装一线品牌,旗下包括VGRASS(主品牌,定位高端女装,常年排名前5)、TEENIE WEENIE(17年借款36亿从韩国收购,针对Z世代的中高端休闲女装,JK+潮流元素)、云锦(15年收购,打造中国元素的高端精品礼服)
业绩:2020年实现营收33亿,同比增长15%,扣非净利润0.87亿,同比减少16%。其中TEENIE WEENIE 23亿营收、VGRASS10亿、云锦几千万。2021Q1营收10.7亿、同比增长78%,净利润0.95亿、同比增长157倍。困境反转趋势明显。截至2021Q1,开店1317家,其中TEENIE WEENIE 1125家、VGRASS 191家、云锦1家,90%均为自营门店。为提单店效率、质量,店铺数较20年末减少38家。毛利率平稳,维持在60%以上;财务费用导致期间费用率上涨至60%左右。
核心投资逻辑:渠道端:TEENIE WEENIE抓住抖音销售增长的风口,针对抖音流量分发机制、货找人模式、数字化运营设计了一套有效的营销策略,线上营销效果显著。2021年1-4月TEENIE WEENIE的GMV在抖音排名前2(与太平鸟女装不相上下)。2020年TEENIE WEENIE 30%的营收来在线上,其中渠道端营收比例为天猫+唯品会:抖音=7:3,到2021Q1该比例变为5:5,且公司在抖音端的盈利能力维持在天猫、唯品会水平,TEENIE WEENIE在抖音上的运营非常成功。设计端:TEENIE WEENIE利用大数据预测、优秀的设计能力有效地把握住休闲服饰的流行趋势变化。国内设计师团队,21Q1业绩驱动来自于公司成功把握住JK流行趋势。未来若TEENIE WEENIE网商大数据预测准确性大幅提高,锦泓能够大大弥补其在快反方面与太平鸟的差距。VGRASS增长稳定,维持高端女装调性的同时,增加商业化考量。
盈利预测:21-23年营收41\48\55亿,其中VGRASS维持CAGR10%,实现营收11\12\13亿元,TEENIE WENNIE实现营收30\36\42亿元,CAGR分别为30%\20%\15% 21-23年净利润3\4\5亿,同比变化145%\33%\23%
估值:给高端女装15倍PE、休闲装20倍(太平鸟目前25倍,在此基础上打八折),而目前股价对应21年15倍PE,向上空间较大。

Q&A :
传统纺服公司普遍面临的库存问题,锦泓解决的如何?
主品牌VGRASS的单店店效是国内顶尖水平,不存在库存问题。与2019年相比,2020年TEENIE WENNIE在店铺效率(提高6个bp)、存货周转率(由1.06提高至1.24)方面都有很大的改善,正在向上发展。
公司打算如何解决20亿的债务问题?
大概率采用借借新还旧的方式,另外TEENIE WENNIE的良性经营也可以提供稳定的现金流。
与太平鸟相比,锦泓在经营管理方面的优缺点有哪些?
线上:GMV比太平鸟略高,线上运营能力略强于太平鸟 线下:在柔性供应链、多品牌运作能力方面,锦泓与太平鸟相比还有较大差距。太平鸟是国内除李宁、安踏之外,唯一一个男装女装双品牌营收过50亿的公司。且太平鸟有一半以上的产品可以根据市场趋势做快速反应,快反水平国内一流。多品牌运作、线上线下协同是休闲服装企业未来持续发展的必要条件。
TEENIE WENNIE在抖音上的退货率如何?
线上的高增长是否以线下负增长为代价?公司折扣力度如何?TEENIE WENNIE退货率在50%左右,较稳定。暂时不知道抖音服装类的平均退货率。
目前未出现这样的情况,1-3月份线上高增长的同时,线下仍然维持增长态势,4月份线下数据还有待跟进。折扣不大、成交均价比较稳定。
太平鸟属于非规模化的休闲服装,其成长空间大概有多少?
行业整体:中国休闲服装在整体服装中的占比约10%,对标美国、日本的30%,还有很大的空间。可比公司:绫致集团整体收入350多亿,9000+门店;太平鸟2020年营收100亿,4600家门店。考虑到绫致旗下的ONLY、VERO MODA面临品牌老化、面料海外进口柔性供应链能力差、电商运营效果欠佳等问题,整体在走下坡趋势。太平鸟未来站上300亿+营收关卡,可能性很大。考虑到2020Q2太平鸟营收基数较大、太平鸟成为“潜在核心资产”的趋势逐渐被市场认知、目前股价回调15%,目前是布局较好的时间点。
交易相关问题:纺织服装行业今年的投资机会有哪些?
房地产后周期(家纺的收入滞后房地产一年)+线上消费升级,家纺的景气度会维持到2022Q1,建议关注罗莱生活、富安娜等,今年业绩确定性较强、弹性较大
核心价值、长期布局-安踏、李宁,太平鸟(强大的线上线下多品牌运作能力、快反、柔性供应链能力)
运动品牌-比音勒芬,2021Q1存货周转率有明显改善。
板块轮动、估值修复-波司登(淡季布局)、海澜之家、森马服饰
困境反转-锦泓股份、报喜鸟
声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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锦泓集团
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    2021-05-28 04:59
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    于2021-05-30 15:36:13更新
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    2021-05-28 10:15
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    于2021-05-28 11:22:41更新
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    于2021-05-28 11:22:49更新
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  • 只看TA
    2021-05-28 07:27
    锦泓集团二波开启不
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    于2021-05-28 11:22:53更新
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  • 只看TA
    2021-05-28 07:27
    PE明显低了
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    于2021-05-28 11:22:58更新
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  • 只看TA
    2021-05-28 06:54
    感谢分享,第二波会有只是不知道啥时候
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    于2021-05-28 11:23:02更新
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  • 只看TA
    2021-05-28 05:12
    这个位置有点高
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    于2021-05-28 11:23:17更新
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    2021-05-28 00:41
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    于2021-05-28 11:23:35更新
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  • 只看TA
    2021-05-28 00:16
    必须第二波
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    于2021-05-28 11:23:50更新
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