彤程新材犹如放大版的创始人张宁，光刻胶拉满了弓｜决策要点

原创洛上洲蓝筹企业评论 2023-05-24 17:00

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摘要：

企业始于创始人，研究企业就是研究创始人。女商人张宁从北京工商大学生物化学系毕后两年即1999年创办彤程新材，那时她25岁，为全球超级化工巨头巴斯夫代理销售“Koresin超级增粘树脂”。这个表面温和的女子有着不一般的特质，她虽创业却未放弃读书，创业三年后获得了英国华威大学工程商业管理硕士学位，创业16年后获得美国亚利桑那州立大学全球金融工商管理博士学位。认知决定边界。她用所学知识拓宽了她的企业边界——从贸易商到制造商，且成为全球最大“橡胶用酚醛树脂”供应商；收购北旭电子成为光刻胶国内头部公司，成为KrF光刻胶国产仅有的5%国产替代者；收购苏州集萃材料公司12%股份进入PI材料。阐述如此多关于创始人张宁的个人史料及特征，均为了以此更好理解以其为核心的彤程新材。

睿蓝研究团队｜洛上洲

编辑｜LZ JW

《蓝筹企业评论》出品

阅读指引：

一，彤程新材2022年收入结构中，特种橡胶助剂20.90亿元、电子材料3.85亿元、全生物降解材料1698万元，前者为主业，中者为重点发展业务，再次者为推进业务。历史来看，企业成长性并不好，公司收入体量最大业务是特种橡胶助剂，占总收入比83.60%。公司已是全球最大轮胎用特种材料企业，进一步扩展空间不大。

2020年未并购北旭电子前，特种橡胶助剂是彤程新材唯一主业，核心产品“橡胶酚醛树脂”连续多年为中国第一大生产商，后业务扩展至电子材料光刻胶和全生物降解材料。

2020年收入20.46亿元，收入全部来自橡胶助剂。2021年收入23.08亿元，特种橡胶助剂占比93.89%，光刻胶占比6.07%，全生物降解材料0.69%。2022年收入25亿元，特别橡辜负助剂占比83.60%，光刻胶占比15.40%，全生物降解材料0.68%。

彤程新材生产量11.57万吨，销售量12.25万吨，是全球最大的轮胎用特种材料供应商，轮胎用高性能酚醛树脂产品在行业内处于全球领导者地位。客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力。

历史地看，彤程新材基于特种橡胶助剂业务的成长性并不好，2017-2022年收入分别为19.01亿元、21.75亿元、22.08亿元、20.46亿元、23.20亿元、25亿元。事实也对此加以证实，进一步增长的空间十分有限。

二，创始人张宁不仅能清晰决策企业发展思路、且具有很强的产业执行力，公司在特种橡胶助剂成为全球头部企业时，并未继续在自己优势竞争力产品上加码，反而敏锐把握了对国内半导体光刻胶龙头企业“科华微电子”和显示面板光刻胶龙头公司“北旭电子”收购，这两项并购体现的是一种创始人基因和战略思维。

这是非常非常重要的因素，一个不被自己优势局限、襟固的企业总能根据技术、趋势及时代的发展而进步。

印证创始人张宁勇气还有另一个事实，在2022年的管理团队换届中，她竟然全部更换了七位副总裁，这需要极大勇气。

三，彤程新材发展是光刻胶，它有两个主体，一个是以北旭电子为主体的显示光刻胶，一个是以北京科华微电子为主体的半导体光刻胶。半导体光刻胶包括，虽然同为光刻胶，但它又与容大感光显著不同，比起容大感光半导体光刻胶仅有技术门槛最低的g/i线光刻胶，彤程新材不仅覆盖g/i线，且KrF业已成熟量产，I线光刻胶和KrF光刻胶是国内8-12寸集成电路产线主要的本土供应商。

彤程新材的半导体光刻胶来自2020年及2021年收购的北京科华微电子，持股42.26%，并与原大股东Meng Technology lnc.达成一致行动人协议，合计控股56.23%而纳入合并报表。

科华微电子产品覆盖KrF（248nm）、G/I线（含宽谱）、Lift-off工艺使用的负胶，其中G线光刻胶产品在国内占据较大市场份额，I线光刻胶产品接近国际水平，半导体光刻胶产品种类涵盖国内14nm以上大部分工艺需求。

KrF产品在 Poly、AA、Metal、TM/TV、Thick、 Implant、ContactHole 等工艺市占率持续攀升。I线光刻胶和KrF光刻胶是国内8-12寸集成电路产线主要的本土供应商。

容大感光曾在回复交易所问询函时表术，g/i线光刻胶国产化率约20%，而KrF光刻胶小于5%，ArF光刻胶更小于1%。

科华微电子拥有中高档光刻胶生产基地：2005年，建成百吨级环化橡胶系紫外负性光刻胶和负性光刻胶配套试剂生产线；2009年建成高档G/I线正胶生产线（200吨/年）和正胶配套试剂生产线（200吨/年）；2012年建成248nm光刻胶生产线。

彤程新材2022年来自半导体光刻胶的收入是17652万元，比2021年增长53.48%。其中，g/i线光刻胶增长45.45%，而KrF光刻胶增长了321.85%。

客户包括中芯国际、长江存储、合肥长鑫、台积电、三安光电、华灿光电。过去一年还增加了中芯京城、格科半导体、重庆万国等8家12寸客户和4家8寸客户。

四，彤程新材显示光刻胶同样来自并购而来的北旭电子，持股81.14%，这是中国大陆第一家Array用正性光刻胶本土制造商，北旭产品在全球第一大面板公司“京东方”占有率45%以上，国内市占率19%。

2022年彤程新材进一步收购北旭电子股份，而将其纳入合并报表，持股比例81.14%。2022年北旭电子销售收入2.42亿元，市占率19%是国内本土第一大供应商。更重要的是，北旭产品京东方占有率约45%以上。

导入的新客户包括“惠科”量产销售，咸阳彩虹已导入测试工作，2023年上半年陆续实现量产销售。

湖北潜江工厂量产后，北旭电子现有6000吨平板用光刻胶产能，是国内最大液晶正性光刻胶本土供应商。

北旭电子的TFT-LCDArray光刻胶，面向显示面板行业Array用正性光刻胶，产品适用于A-Si、IGZO、OLED。

五，彤程新材这两块光刻胶绝对收入还不大，权益加总只有37288万元，占总收入比14.92%。但从今后一两年来看，这两块收入将有重要突破。2022年新品4-Mask高感度光刻胶满足Array工艺所有Layer适用，突破了原有产品不能适用Halftone瓶颈，出货持续增加。公司建立了彩色光刻胶开发团队，与日本相关企业合作和生产彩色光刻胶，并布局OLED低温材料。其产品竞争力将甩下容大感光几条街。

上海年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，2023年二季度完成建设，主导产品193nm高端光刻胶。