[cp]中金有色|继续强烈推荐华友钴业：华越6万吨湿法镍项目成功建成投产，华友钴镍正极一体化必成大器！
 
今日，华友钴业公告宣布印尼华越公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作，并于近日投料试生产，成功产出第一批产品。经公司检测，产品的主要性能指标合格。
 
一、华越项目成功建成投产，实现镍板块从0到1的关键突破
 
华越项目成功建成投产，明年镍板块有望迎来业绩突破。一是产量增长可期，华越项目爬产时间公司预计半年左右，按下半年满产测算，明年华越项目产量有望达到3万吨。二是成本优势明显，按照目前力勤项目运行成本看，湿法镍项目单吨成本已探至9000美金以下（硫酸镍口径），按照当前2w镍价计算，单吨盈利约6w元，按1.5-1.6w镍价计算，单吨盈利约3w元。三是镍板块业绩弹性空间大，在2w镍价假设下明年镍板块有望贡献18亿业绩，占今年公司预期业绩约50%，在1.5-1.6w镍价保守假设下，明年镍板块也能够贡献10亿业绩，占今年公司预期业绩约30%。
 
二、一体化发展模式潜力初显，绑定下游优质客户共同发展
 
一是公司资源保障率再上一层楼，公司现在10wt前驱体产能对应的5wt镍金属需求，此前镍板块仅有1wt硫酸镍（金属吨）冶炼产能，资源自给率为0%，华越投产将使得公司权益资源自给率达到6*57%/5=68%。
 
二是资源自供增厚前驱体单吨盈利，我们测算考虑钴镍原料自供带来的降本效应，华友前驱体单吨盈利有望达到2-3万元/吨。
 
三是与下游客户签订战略合作协议，一体化竞争优势显现。近日，公司相继与容百、当升签订协议，约定2022-25年向容百供给不低于18wt前驱体，向当升根据其市场采购计划供给对应前驱体，同时约定在华友提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下，容百、当升采购三元前驱体体量最高可达41.5、30-35万吨。我们按照最高供给量计算，2022-2025年华友锁定下游订单达76.5wt前驱体，对应每年供给19wt，公司产有所销，一体化竞争优势彰显。
 
三、华友湿法镍项目意义重大，对华友以及三元系都带来巨大的重估动能！
首先，对于华友钴业公司本身，湿法镍项目本身就存在巨大的复杂性，并且在突如其来的新冠疫情压力下，公司克服了人员流动、设备物流安装等一系列特殊困难，如期于2021年底投产，彰显了公司极强的产业能力、国际化管理和协调能力和战天斗地的奋斗精神，这也意味着华友在印尼二次创业初战告捷，锻炼了队伍，为进一步在印尼当地深耕和扩产打下坚实基础，强者恒强的逻辑正在被印证。
 
第二，对于三元系来讲，华越项目的成功如期投产，这证明了人类大规模地利用红土镍矿制备高能量密度的三元锂电材料是可行的。这一方面说明高镍三元原料的批量供应已打通了任督二脉，下游可以进行长远的产能规划，稳定了整条三元系产业链的放量预期；另一方面也有望将持续高企的镍钴价格中枢适当压低，再结合4680大圆柱电池的技术进步，进一步提升高镍三元的性价比，这将为前期备受打压的三元系板块带来巨大的重估动能！

我们认为，目前钴镍正极一体化的重估逻辑有两个层次，一是β层面，把握现在三元系重估的这个拐点时间，此前铁锂将三元系的估值挤压在相对洼地的位置，对应大概明年30倍不到的PE，现在考虑以上利好和边际变化，三元有望迎来重估。二是α层面，把握3条选股逻辑，第一是关注明年有镍项目落地的标的；第二是关注有湿法项目成本优势的标的；第三是关注优质客户结构的标的。
 
对于以上3条选股逻辑，华友3条全中！我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润34/48/57亿元，对应40.4/27.8/23.7x PE。考虑到前期利空基本上在估值上体现殆尽，当前着重把握三元系标的重估+镍板块从0到1的重大拐点，我们继续重申坚定看好华友钴业配置价值，目标市值2200亿，对应2023年40xPE！[/cp]