投资要点： 无人装备业务收入同比增长近 150%，已成长为新的利润增长点；卫 星通信等业务稳步增长。2020 年度公司营收和利润大幅增长，主要得 益于无人装备业务取得突破性进展，同时卫星通信等原有业务稳步增 长。期内，无人装备快速增长，实现收入约 4.48 亿元，同比增长 149.55%，毛利率 47.15%，同比提升 0.93pct，无人装备在公司整体 收入和毛利中的占比均超过 65%，已成长为公司主要的利润来源；卫 星通信业务签订多项重大合同，实现收入约 1.00 亿元，同比增长 1.98%，毛利率 53.10%，同比提升 3.01pct；信息感知业务稳健发展， 实现收入约 1.16 亿元，同比增长 14.22%，毛利率 47.83%，同比下 降 1.38pct。公司整体毛利率 47.44%，同比提升 0.67pct。
紧抓军事智能化趋势，智能无人系统受益于国防建设高景气，卫星通 信和导航业务厚积薄发。1）智能无人系统是公司第一战略，产品包括 无人靶机、无人战车和无人船等，均是基于公司核心技术优势，具备 较强竞争力。智能化无人化是武器装备发展的重要趋势，发展空间广 阔，公司有望持续受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高。2） 卫星通信方面，公司是动中通龙头，将受益于军用卫星改造和卫星互 联网的蓬勃发展，且民用领域正与中国移动和中兴通讯合作推进海上 渔船应用，领先优势明显。3）信息感知业务主要为组合导航和光电探 测，公司在惯导领域深耕多年，已实现从核心器件到解决方案的全产 业链布局，产品体系丰富，在无人驾驶配套领域达到 60%的渗透率， 且积极向智能弹药等军品领域拓展。
持续加大智能无人业务投入，拟收购尖翼科技少数股东权益。公司公 告拟以自有资金收购少数股东持有的尖翼科技 47.02%股权，交易完成后，尖翼科技将成为公司全资子公司。尖翼科技主营业务为飞控系统 研发和无人机销售，2020 年实现收入 1.22 亿元，净利润 0.11 亿元。 本次收购有助于公司实现智能无人业务板块整合管理，提升可持续发 展能力和综合竞争力。
拟推行股权激励计划，行权条件彰显业绩持续高增长信心。公司近日 公告拟推行股权激励计划，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为： 以 2020 年归母净利润为基数，对应 2021-2023 年的净利润增长率分 别不低于 50%、100%和 200%，据此测算 2020-2023 年净利润年均 复合增长率需达 44%，彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。暂不考虑收购子公司少数股东 权益事项，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.70 亿元、2.30 亿元及 3.40 亿元，对应 EPS 分别为 1.10 元、1.49 元及 2.20 元，对 应当前股价 PE 分别为 30 倍、23 倍及 15 倍，维持买入评级。
风险提示：1）无人系统发展不及预期；2）军品订单波动的风险；3） 卫星互联网发展进度不及预期；4）无人驾驶产业发展不及预期；5） 收购事项进度的不确定性；6）系统性风险。
- 1