公司发布2021Q1季报：2021Q1鲁商发展实现营收17.1亿元/+ 21.3%，预计化妆品业务和原料业务贡献主要增量，根据天猫数据，Q1颐莲天猫旗舰店GMV增速达65.7%；此外，房地产项目实现签约金额31.9亿元/+101.2%,签约面积28.5万平方米/+96.3%,新开工面积58.41万平方米/+49.9%,竣工面积25.38万平方米+66.9%。2020年公司归母净利0.86亿元/+37.3%，归母扣非净利0.83亿元/+39.3%，非经常性损益266万元主要来自于政府补助；归母净利率提升0.6pcts至5.0%。
　　■毛利率同比提升，销售费率受去年基数影响有所增加。2021Q1毛利率提升4.9pcts至32.6%；销售费用率提升5.0pcts至12.4%，去年同期受疫情影响促销推广业务减少基数较低；管理费用率提升0.4pcts至5.0%，主要系本期信息化建设影响费用增加，财务费用率下降0.5pcts至0.2%，主因贷款到期归还影响利息费用减少。整体归母净利率提升0.6pcts至5.0%。
　　■经营性现金流由负转正，存货周转速度加快。现金及营运状况良好：2021Q1经营性现金流2.5亿元，由负转正，同比净流量增加12.6亿元，主要系销售回款同比增加；应收账款周转天数增加1.2天至11.1天，应付账款周转天数增加89.3天至558.9天，存货周转天数下降283.4天至3734.4天。
　　■公司所属鲁商服务拟分拆在港股上市。鲁商服务主营物业管理，经营城市生活垃圾经营性服务、污水处理再生、旅游等业务，截至公告日公司持有其9510万股，占鲁商服务总股本的95.1%，公司的全资子公司鲁商创新持有鲁商服务490万股股份，占鲁商服务总股本的4.9%。分拆上市完成后，鲁商发展将继续聚焦主业，实施生物医药和生态健康产业双轮驱动，有助于扩宽公司融资渠道，重塑估值体系。
　　■把握玻尿酸产业优势，推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业，从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成；新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长，以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增；食品级透明质酸政策放开后公司积极布局，先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多品牌产品。管理层锐意改革，人事调整完成，全新面貌整装待发。
　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为20%/19%/19%，净利润增速分别为8%/16%/16%，成长性突出。
　　■风险提示：产业融合风险；化妆品业务发展不及预期风险；地产业务经营风险；行业监管风险等。