【西部电子】天键股份独家推荐：国内声学领先厂商，布局消费声学+医疗声学

1?深耕声学行业28年，从传统声学元器件→消费级声学ODM→医疗声学自主品牌。天键股份最早可追溯至95年，从传统声学元器件业务起家，逐步拓展整机。目前业务分为消费及医疗两大领域：1）消费级：涵盖TWS、头戴式耳机、入耳式耳机（ODM），并于22年实现AR眼镜批量交付；2）医疗级：涵盖医疗助听器、医疗定制耳机，并在研耳道扫描仪、CGM新品。

2?消费电子（ODM）：公司客户主要为国内外品牌客户，第一大客户为国际知名品牌哈曼，22年订单约6亿，预计23年8亿+；此外，公司23年大力拓展新客户，包括Anker、海盗船、epos等知名客户收入有望过亿。新技术方面，公司是国际蓝牙协会LE audio技术首家商业化合作伙伴，22年实现基于LE audio产品突破，预计23年实现收入过亿。新业务方面，公司22年实现AR眼镜批量出货，贡献新增长点。

3?医疗声学（自主品牌）：公司17年开始布局二类医疗器械，布局高端医疗助听器。高端医疗助听器市场基本被海外厂商垄断，国产替代空间广阔。公司22年实现医疗助听器收入2000万元，预计23年实现8000万元收入，24-25年每年翻倍以上增长；2）定制化耳机：公司提供医疗定制化耳机，22年实现收入近千万；3）CGM、耳道扫描仪：基于公司在声学、蓝牙领域的优势，公司在研新品包括CGM、耳道扫描仪，有望于24-25年实现批量。

??业绩预测：预计23-25年净利润1.4、2.2、3.3亿元，其中25年医疗、消费电子净利润为1.0、2.3亿元，保守分别给40-50、25xPE，合计目标市值可看100亿元+，目前仅为45亿元，重点推荐！