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转：医药：“赛道”与“冷门”

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-09-18 22:12:44

XJX 9.13：“最近，随着周期板块的崛起，医药依旧不那么被人关注，但大家也需要记得，医药指数也许在10个月内可以跌20%，但在10年间却涨了约20倍。作为“长坡厚雪”的代表性行业，跌下来往往意味着更好的长期机会。
这里我试图回答三个问题：
1、政策压力是否真的这么大？
自医保局成立后，其作为最大单一支付方的强大议价能力已经让企业和投资人充分认知。但也需要看到，医保筹资依然在增加，医保的支出总额每年都在加大，无非是仿制药、中药、创新药、医疗器械、新冠疫苗等各种类别之间的平衡，所以无论政策如何变化，总盘子都是在增加。某种程度上说，如果PD-1不进入医保可能卖30-50万，但量绝对做不大。即便今天PD-1内卷成了“白菜价”，还是诞生了多家十亿乃至几十亿的单品。
这些年大家都在找“政策避风港”，但对于政策细节说清楚的人却又不多，常见的做法是“我认为有政策风险相关标的就全卖”。地方局vs国家局，真集采vs“伪带量（实则只是二次议价）这其中需要甄别的太多。
投资者现在对医药比较谨慎是因为看似“避风港赛道”越来越少（最大公约数似乎只剩下CXO），但又不愿\不能做更细致的自下而上的研究（对于全基来说更多的是技术壁垒问题，而对于医药基金来说更多的是投资效率问题），当医改深入，“避风港赛道”越来越少时，自然也就诱发了投资端的“内卷”，降低了边际收益率。
那么怎么办？——稳守高光赛道 + 关注“冷门”中的专精特新

2、高光“赛道”怎么看？——前瞻性指标表现优秀，推荐维持高配置
毋庸置疑，赛道型投资过去多年是“高效”的——投入的研究资源可控，收益却相当明显。且从认知壁垒上来说，赛道型投资也并不高（特别是“卖水人”类的赛道，胜率较高）。目前为止，如CXO、生命科学上游等领域的前瞻性指标（CAPEX、人员招聘、合同负债）都保持增长，可以预计行业景气度短期并不会下行，保持较高的配置应是合理的策略。这其中如果看今年业绩弹性可能二线公司依然会占优，如果是跨年度配置，则龙头公司性价比或更胜一筹。

3、“冷门”的价值
所谓冷门，这里主要指的是药品和器械。今年以来，投资者在这两个板块上的头寸已经不多。诚然，从赛道而言他们绝不是“政策避风港”，但自下而上的来看，却有诸多的机会，比如：
以创新药、制剂出口为主的Biopharm（不受集采冲击），这些企业没有仿制药“包袱”，商业能力也已经得到验证，是胜率赔率兼顾的选择。
细分领域的Specialty Pharma（不需要在肿瘤等领域“内卷”），从疾病谱变化来看，未来在自免、CNS（中枢神经）、退行性疾病等领域也会有不错的公司出现。
中短期难以集采的创新医疗器械：这些企业如果估值/市值还处在较为合理的区间（前期跟随板块一起回调），并在进行国际化布局，那么便更值得关注，如TAVR、伴随诊断的细分龙头。
诚然，上述标的个股逻辑不尽相同，但基本有一个思路：【没有集采】+【国际化】，这两点其实与CXO并无二致，只是更需要自下而上的分析罢了。”

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