金盘科技：全球风能配套特种干式变压器细分行业龙头，明日科创

1、金盘科技，全球风能配套特种干式变压器细分行业龙头，主要从事应用于新能源、高端装备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售，主要产品为干式变压器、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网装置、SVG 等输配电及控制设备产品，主要应用于新能源（风能、光能）、高端装备（轨道交通）、节能环保（高效节能）等领域。2019年干式变压器系列、开关柜系列和箱变系列19.36亿、2.65亿和1.47亿，当年占比79.91%、10.95%和6.05%。

2、公司是全球风能配套特种干式变压器细分行业龙头，国内干式变压器渗透率有望逐步提升。公司是国内外少数可生产风电干式变压器的企业之一，主要面向中高端市场，2020 年公司风电干式变压器的全球市占率达 21.3%。 公司定制化产品在维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒等全球领先高端风电主机厂供应链中占据了较高份额，2017-2020 年风电用干式变压器收入复合增速达 43%。公司在数字化生产转型上步伐领先，2020 年 6 月建成的年产干式变压器 800 万 kVA 的海口数字化工厂是国内第一家符合德国工程师协会标准VDI4499 的干压式变压器数字化工厂。目前我国仍以陆上风电为主，风机单机容量多在 3MW 以下，主要采用塔外油浸式变压器，干式变压器渗透率仅 16.5%，未来随着大风机及海上风电趋势日益明确，干式变压器由于具有安全、耐阻燃、重量轻等优势，渗透率有望逐步提升。

3、全球碳减排进程加速及风电平价实现带动风电行业景气度提升，公司有望持续收益。目前世界各国均有碳减排计划，2020 年 9 月 22 日，我国在联合国大会提出承诺，力争在 2030 年前实现太排放达峰，在 2060年前实现碳中和。风电作为清洁能源中长期市场景气度有望加速提升。此外，根据国际可再生能源署预测，2020 年全球陆上风电的平均成本有望下降 8%至 0.045 美元/千瓦时，低于天然气发电及煤电成本。根据全球能源互联网发展合作组织的数据，截至 2020 年底我国风电累计并网装机容量达到 281.53GW，预计 2021-2025年期间我国风电年均新增装机容量达 50.90GW。公司 2020 年前三大客户为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气，皆为全球风电整机厂商龙头，三者 2019 年在全球风电新增装机市场的占有率合计达 42.44%。下游确定性增长及高集中度将带动对于公司产品的采购量稳步上升。

4、下游轨交建设及高效节能市场前景广阔。从下游应用领域来看，2020 年公司在风能、轨交、工业企业电器配套、节能、输电基础设施、光伏领域收入占比分别为 36%、12%、13%、11%、8%、8%等。轨交领域，轨道交通项目平均每公里配套约 74.36 万元干式变压器产品，以此计算截至 2019 年正在实施中的城轨规划路线合计 7339.4 公里，建设期 5 年，对应每年新增干式变压器市场规模约 10.92 亿元。2020 年公司在国内城市轨道交通供电系统变压器/整流器中标金额均排名第二，在轨道交通领域干式变压器国内市场占占率达31.08%，未来还将持续受益于轨交市场发展。在高效节能市场，公司是国内前五大高压变频器厂商中西门子、施耐德、东芝三菱电机三家的移相整流变压器主要供应商之一，上述三家企业 2019 年在国内高压变频器市占率合计 35.8%。根据招股书测算，2020-2023 年我国高压变频器市场规模分别可达 141/155/162/175 亿，配套移相整流变压器市场规模达 25.4/27.9/29.2/31.5 亿元，公司将受益于行业平稳增长。

5、公司产能利用率维持高位，募投项目将解决产能瓶颈。2020 年公司干式变压器系列产品生产线产能利用率达 99.67%，接近满负荷运作。依托海口数字化工厂经验，公司募投项目计划建设新数字化工厂，逐步置换上海、武汉等生产基地原有产能，预计 2025 年建成达产，公司将合计增加干式变压器年产能 1230 万 kVA，较公司现有干式变压器年产能提升 57%，有效解决公司当前产能瓶颈。

6、行业：

（1）中国风电市场高速增长。根据中电联统计数据，截至 2020 年底我国风电累计并网装机容量达到 281.53GW。根据 2020 年 7 月全球能源互联网发展合作组织预测，我国 2025 年末风电累计装机容量将达 536.02GW，即2021-2025 年期间我国风电年均新增装机容量达 50.90GW。

（2）国内轨道交通领域市场空间广阔。根据中国城市轨道交通协会统计数据，2019 年我国新增城市轨道交通运营线路长度合计 968.77 公里，截至 2019 年底全国共有 63 个城市规划的城轨交通线网在实施中，规划线路总长达 7,339.40 公里（不含已开通运营线路），2019 年新获批城市轨道交通建设项目建设期主要为 5 年。根据 2017-2019 年公司应用于轨道交通领域的干式变压器产品的部分销售合同金额及对应的轨道交通项目运营线路长度进行测算，轨道交通项目每公里配套的干式变压器产品采购金额约 74.36 万元，经测算，2019 年我国新增城市轨道交通运营线路配套的干式变压器市场规模约 7.20 亿元。我国正在实施中的规划城市轨道交通运营线路未来需新增配套的干式变压器市场规模达 54.58 亿元。鉴于我国城市轨道交通建设项目的建设期主要为 5 年，因此未来 5 年内每年我国新增城市轨道交通运营线路配套的干式变压器市场规模平均约 10.92亿元。

（3）高效节能领域平稳发展。根据前瞻产业研究院统计数据，预测 2020 年我国高压变频器市场规模为 141亿元，假设我国高压变频器行业配套采购的移相整流变压器总金额占高压变频器市场规模的比例为 18%，2020 年我国高压变频器配套移相整流变压器市场规模将达 25.38 亿元。根据工控网统计数据，2018 年、2019年国内前十大中高压变频器厂商的市场占有率合计分别为 84.2%、85.6%，行业集中度较高且逐年提升。

7、竞争格局： 国内干式变压器行业市场竞争较为充分。优势生产企业的市场份额将不断提高，尤其是拥有研发创新能力及自主知识产权的规模较大优势生产企业，这类企业主要面向干式变压器的中高端市场，能够生产应用于新能源发电（含风能、太阳能、核能等）、轨道交通、海洋工程、高效节能等领域的干式变压器产品。在国内干式变压器的中高端市场中，这些优势企业主要包括西门子（SIEMENS）、ABB、施耐德（Schneider）、公司、顺特电气设备有限公司、江苏华鹏变压器有限公司、特变电工股份有限公司等。

8、2017-2019年营业收入21.85亿、22.44亿和24.22亿，复合增长率为5.29%，归母净利润1.92亿、2.10亿和2.31亿，复合增长率为9.57%，毛利率为26.33%、27.22%和26.77%。2020年营业收入24.23亿，同比增长24.23亿，净利润为2.32亿， 同比增长24.23%。可比公司：顺钠股份、伊戈尔、森源电气、白云电器，发行价格10.10，发行PE21.08，行业PE39.82，发行流通市值3.47亿，市值43.00亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、天风证券、申万宏源证券等券商研报）

深科达：国内平板显示模组设备龙头，明日科创

1、深科达，国内平板显示模组设备龙头，从事平板显示器件生产设备的研发、生产和销售，致力于为客户提供专业化、高性能的电子专用设备和系统解决方案，主要产品为平板显示器件生产设备，广泛应用于平板显示器件中显示模组、触控模组、指纹识别模组等相关组件的自动化组装和智能化检测，并向半导体封测、摄像头微组装和智能装备关键零部件等领域延伸。2020年平板显示类设备、半导体设备和直线电机营业收入分别为4.36亿、1.21亿和4600万，当年占比为67.29%、18.60%和7.10%。

2、公司是国内平板显示模组设备龙头企业，受益国产替代加速。公司的主要产品覆盖 LCD、OLED 显示器件制造的后段 module 制程，终端应用于 iPhone11 等机型。平板显示器件生产流程主要包括阵列、成盒、模组组装三道工序，前两者技术壁垒较高，模组组装门槛最低，率先开启国产化，目前国产化率已达到 20%左右。在 AMOLED 领域，根据 CINNO Research 资料，2016 年到 2019 年后段制程设备领域国产化率已经从8%提升到 42%。随着下游国产面板企业的强势崛起和国外相关设备出口限制，预计面板制造产业链的国产化率将进一步提升。 3、智能手机全面屏和屏下指纹推动 OLED 下游应用扩大化，下游企业扩产带动上游需求提升。由于 OLED显示屏的手机可以采用屏下指纹方案从而获得更高的屏占比，因此 OLED 显示屏成为中高端机型的首选方案。2020 年 10 月发布的 iPhone 12 全系标配 OLED 屏幕，来自国内手机厂商的 OLED 订单同样保持加速，预计国内 AMOLED 显示面板出货量预计在未来 2-3 年内实现高速增长。与此同时，国内各大面板厂商不断加注OLED 产业。截至 2019 年底，仅京东方一家面板企业就有四条 G6 柔性 AMOLED 产线，天马微电子、维信诺、信利光电等面板厂商均有量产或在建的 OLED 产线，为公司的产能消化提供良好的市场基础。

4、行业：

（1）终端需求旺盛带动产业持续高速发展。随着智能手机、平板电脑、智能电视、可穿戴设备、笔记本电脑等各种显示终端的发展，平板显示产业发展迅速。根据 CINNO Research 数据，全球显示面板出货面积由 2013年的 1.53 亿平方米增长至 2018 年的 2.15 亿平方米，年复合增长率为 7.1%，并且伴随电视尺寸的持续增大，以及车载等应用的增长，预计到 2022 年出货面积将达到 2.52 亿平方米。

（2）当前平板显示技术依然以 TFT-LCD 为主流，OLED 在小屏领域成为主流。TFT-LCD 出货面积由 2013年的 1.43 亿平方米提升至 2018 年的 2.09 亿平方米，年复合增长率 7.9%，2018 年 TFT-LCD 面积占总面积的97.0%。但 LCD 技术目前受到了来自于 AMOLED 等新技术的挑战，后者由于成本因素难以构成对前者的完全替代，但是其可以做到更高的色彩饱和度，能耗更低，因而在小屏领域更具优势。未来，平板显示行业将出现 TFT-LCD 技术与 AMOLED 技术长期并存的局面，二者仅在应用终端方面出现分化。

（3）国内平板显示器件生产设备的国产化率稳步提升。目前我国平板显示设备产业，特别是在后段模组组装和检测相关设备领域，已经接近或者部分达到国际一流水平。2017-2019 年模组检测设备国产化完成度接近50%，目前基本可以完全替代；在模组组装设备领域，国产化率达到 20%左右。根据 CINNO Research 资料，2016 年到 2019 年我国 AMOLED 后段制程设备领域国产化率已经从 8%提升到 42%，相关设备市场规模也从2016 年的 5 亿人民币左右成长到 2019 年超过 40 亿人民币规模。

5、竞争格局： 平板显示器件后段制程领域国产化率持续提升。目前在国内平板显示器件后段制程设备领域，市场的竞争企业较多，市场集中度不高，主要有两类：一是来自平板显示产业起步较早且发展成熟的日韩企业；二是以深科达等为代表的本土企业。国内主要企业大多在不同的细分领域具备各自的优势产品，体现出错位竞争的特点。这些企业正逐步打破日本、韩国企业在平板显示模组组装设备领域的垄断地位，早期全面采购进口设备的下游企业加大了国产设备的采购比例，进口替代进程正在加速。

6、2017-2019年营业收入3.08亿、4.55亿和4.72亿,复合增长率为23.61%， 归母净利润为3601万、4417万、5088万，复合增长率为18.86% 。2020年营业收入6.48亿，同比增长37.31%，净利润为7277万，同比增长43.01%，2021年预计一季报业绩：净利润1693万元至1872万元，增长幅度为3.93倍至4.24倍。 可比公司：联得装备、易天股份、集银科技、鑫三力。发行价格16.49，发行PE32，行业PE52.99，发行流通市值2.72亿，市值13.36亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、天风证券、申万宏源证券等券商研报）