雪球《方略》节目—正圆投资廖茂林访谈
凹扉斯365
一路向北的站岗小能手
2023-07-22 18:17:08
正圆投资廖茂林，是这几年业绩顶流的百亿私募掌门，备受市场关注。在最新一期雪球出品的投资类专业对话栏目——《方略》中，雪球创始人方三文对话廖茂林。大致要点如下：01 “虽然产品复合收益看起来比较高，但其实剖析每一年，业绩还是比较正常的。我们是做基本面的策略，业绩和我买的股票的性价比还是能够匹配上的。”廖茂林开门见山，表明自己是做基本面策略的。 他表示：“我赚的是什么钱呢？在我卖出的时候，公司经营的方方面面比我买入的时候发生了较大变化，可以说是基本面的质变。也可以说是，可能我买入的时候这个公司不怎么样，但是我卖出的时候这个公司确实很优秀， 我赚的是基本面变化的钱，这其中可能是有重大的技术突破。 廖茂林举例解释：“熟悉正圆的都知道2019年我们买过新能源，我们抓到的一个变化点是什么呢？2019年特斯拉在上海建厂，我们通过分析特斯拉的技术竞争力以及中国新能源车的产业链和制造能力，我们认为车造出来是有性价比的，甚至可以平价、无补贴地与燃油车竞争，这样的放量周期在我们看来是新能源车的行业周期到来了。 同时在2019年时，我们观察到光伏行业的技术降本也达到临界点，可以不再靠政府的补贴和扶持，可以与燃煤的上网电价竞争，这样电站端就能实现比较好的IRR。 这两个行业从政策补贴变成了平价行业，过去靠政府补贴的时候，不是太好过，因为要倒逼行业进步，当技术进步突破了平价上量的坎后，行业的空间就打开了，我们认为会快速进入行业的上升期，所以在2019年四季度布局了新能源版块。” 当我持有到那个点时，所有人都能看到公司经营质地有较大的改变，而不是微变，是乌鸡变凤凰这样的蜕变，也就是说基本面的弹性是非常大的。我喜欢买这样的标的，能够给我带来比较大的股价预期收益空间。 我买标的其实很简单，就是测算，兑现所有人看到我预计的基本面时市场给的合理估值。我一定要看到一倍以上的空间我才愿意介入。” 02 廖茂林：“我个人认为正圆有一个很强的、很客观的研究团队，他们对公司和行业的研究很深入，也具有全面性。我觉得我们是超越市场平均水平的，我们跟市场的一些主流认识也是截然相反的。 每年四季度，我会展望未来一年所持有标的的共识点，或是基本面的兑现点。我们看光伏，觉得第二年大家可能去买光伏，我们核心看的是技术引领性企业，我们认为这些才有比较好的投资价值。在利润分配方面，我们去年分析到，硅片这个中间环节，龙头有定价权，拿到产业链价格话语权的概率更大。而当时市场主流的观点是，看好组件截流利润，我是不认同这个的。因为我觉得这个产业没有壁垒，而且建设周期又很快。
我在去年展望今年时，首先，我觉得硅片会打价格战，而龙头具有定价权。其次，关于截流利润，我不认为利润的截流是在组件，我觉得光伏的降本来自于技术，最终的利益都是让渡到最下游，比如光伏EPC、光伏电站运营，我觉得这些会受益。因此，从产业链环节来看，我肯定不认可组件端能够截流利润。 今年来看，组件就是截流不住利润，组件的价格哐哐哐往下掉。原来一块九、两块的价格掉到现在的一块五以下。利润都让利给谁了呢？我们发现电价其实没有变，那要不就是电站端截流了，要不就是EPC截流了。 对于光伏的认知，我们其实是有自信的，现在市场对于这个行业很悲观，行业进入到负β了。对于这样的行业周期判断我也是不认同的。从价格来看，确实是负β价格，但是降到某个时候，行业出清完，价格就一定会稳住，供需也能够达到平衡，这时候量就会起来，价格的负β也会结束。这就是量开始上涨的正β的形成。所以从当下去展望下半年，我对这个行业是非常乐观的。 我们的超额不是超越所有人，我们超越行业的平均值就OK了。其他比较优秀的，有投研能力的机构，可能跟我蹲的同一个坑，我们在投资的过程中，可能我们都认知到了，所以都挣到了钱。对于其他没有买入的，肯定得出的结论跟我们是不一样的。” 廖茂林：“我们当下还是坚定看好光伏，但是你发现光伏就是“狗不理”。 只要未来预期股价有年化一倍以上的空间，我都喜欢。我不管你有没有共识，我永远只算我自己的账。我看好光伏的是什么呢？明年等所有环节都没有超额时，产业链恢复到供需平衡的时候，大家赚技术提升带来的超额利润。这时候光伏就从周期行业变成了科技行业，科技行业的估值跟周期行业的估值是不一样的。 过去和当下一些光伏公司的PE不到10倍，都是按周期估值的，认为利润不可持续，所以估值给的很低，但是到明年，头尾公司有很大的α差异，比如技术N型电池头尾公司的盈利差异会比较大，再比如硅片环节，头尾公司的盈利也有差异。” 关于看好光伏哪个环节，廖茂林表示：“EPC以及有海外建厂能力的公司。今年下半年业绩相比去年能有百分之四五十的增速。” 对于估值不合理或是有买入机会、愿意持有的，廖茂林继续举例表示：
“火电企业新能源装机的增速会提升，此外，煤炭价格稳定后，火电企业的利润能够释放出来，而它的整体估值是比较便宜的，很多的PE十倍不到，PB一倍不到。 随着美国降息周期结束，以及国内长期储蓄利率下行，我觉得火电是一个有稳定现金流的板块，利润也比较稳定。基于对明年的判断，我觉得有大量的银行储蓄存款要入市。为什么要入市？因为从性价比来说，存三年期、五年期的无风险利率才三个点，未来甚至可能三个点都不到。火电今年有了“中特估”的逻辑，它是要完成碳中和的使命的，要去大量建电站，那未来肯定要有资金的号召力，当前十倍的PE，相比银行存款隐含的33倍PE，火电大概有200%的折价。 火电企业现在基本是5个点左右的分红，未来如果分红能够改善，又有稳定的现金流，跟存银行是一样的，那从回报的角度来看，未来还有投资带来的业绩增长，因此我觉得未来是可以达到20倍的估值。” 04 对于杠杆问题，廖茂林回答的很坦诚：“我们一些直销的老产品有一些两融。 两融对过去的业绩起到百分之三四十的作用，我没有仓位的择时，上了后永远都是这个仓位，两融就是一个仓位系数。 从我的交易模型来说，我的仓位是比较激进的，但实际买入一个公司的建仓策略，我又是很怂的，我很多都是买在了股价的最底部，或是买在了没人关注的时候，或是业绩马上要出现V型反转的节点。 买在无人问津或是需要等一段时间才会有兑现的公司，它其实大幅下跌的概率不大，所以我认为两融我是能够驾驭的。驾驭两融我觉得还是有很高难度的，我所有的产品基本都是满仓策略，我能用这么高的仓位，就是因为我买股票的时候，策略是很怂的，我算好了，就算基本面不达我预期，我在里面也不会亏很多。 我不会因为情绪去买一个东西，然后去挣它的钱，当然你的情绪上来了，让我的股价提前兑现了，但是我的交易模型跟你的情绪没有关系，我只是看到了股价到这个位置，匹配了基本面的价格，我把它卖掉。我不参与情绪的博弈。”
“我一定要看到一倍以上的空间才会介入”
“我们是超越市场平均水平的”
03
光伏、火电行业存在估值提升的机会
仓位激进，但建仓安全边际高
作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
隆基绿能
工分
4.35
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 6
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（2）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1