20业绩同增34.1%，扣非业绩同增70.4%，符合预期：公司发布2020年年报，20年内实现营业收入562.65亿元，同比增长47.12%；实现归属母公司净利润29.64亿元，同比增长34.10%。其中20Q4实现营业收入192.34亿元，同比增长42.37%，环比增长9.24%；实现归属母公司净利润8.94亿元，同比增长44.48%，环比增长12.61%。2020年毛利率为17.73%，同比下降1.28pct；2020年归母净利率为5.27%，同比下降0.51pct，Q4归母净利率4.65%，同比上升0.07pct，环比上升0.14pct。收入和利润增长总体符合预期。

　　风机制造与销售、风电场开发贡献主要利润：2020年公司风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献13.37、-6.31、18.08、5.89、-1.37亿净利润。公司今年投资收益为16.85亿元，同比增长25.8%。

　　20年风机销售12.93GW，同比大增58.26%。2020年全国新增风电并网装机容量71.67GW，同比增长178%，12月装机47.05GW，同比大增404.3%。公司实现风机销售12.93GW，同比上升58.26%。

　　风机业务在手订单略下滑，2MW风机贡献主要销量，6MW大风机占比提升。截至2020年末，在手外部订单共计14398.47MW，同比减少29.00%，其中已中标订单共计3627.2MW，已签合同待执行订单共计10771.27MW。从在手订单和外销的结构来看，2S风机贡献主要销量，6MW大风机占比提升：1）从在手订单来看，1.5MW机组76.65MW，占比0.53%，2S平台产品6440.9MW占比44.73%，3S/4S平台产品5674.52MW，占比39.41%，6S/8S平台机组订单容量2206.4MW，占比15.32%。2）从20年销量上看，公司外销12931.66MW，其中1.5MW销量301.65MW，占比2.33%；2S销量10714.30MW，占比82.85%；3S销量1434.06MW，占比11.09%；6S销量481.65MW，占比3.72%。3S/4S、6S平台占比分别同比提升2.51 pct、0.62pct。同时截至2020年末公司海外在手外部订单共计1996MW，同比增长31.32%，大机型订单及海外订单占比的双重提升都将有利于公司毛利率修复。

　　招标量下滑，但平价项目结果超预期，风电消纳比例仍有上升空间：2020年全年，国内公开招标量达31.1GW，同比下降52.37%，行业先行指标有所回落；但考虑到：1）7月平价结果公布，风电平价上网项目158个，共计11.4GW装机容量，同比2019年大增153%，超预期；2）今年开年能源局出台《清洁能源消纳情况综合监管工作方案》，强化监管清洁能源消纳；3）20年风电装机71.7GW，实际吊装约50GW左右，仍有部分余量21年吊装；我们预计今年仍有40-50GW的实际吊装量。

　　20年风机量价齐升，但风机招标价格明显回落，21年盈利承压：19年风电补贴退坡、行业进入加快建设期，供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高，反映到20年公司风机量价齐升，风机平均销售单价3401元/kW，同比增长2.35%。风机招标价格较高点明显回落，同时21年通胀致全球大宗商品价格上涨，公司盈利能力承压。

　　国际业务顺利拓展，公司海外战略顺利实施：截至2020年底，公司海外在手外部订单共计1,996MW，同比增长31.3%，相较十三五初期增长118%，主要分布在越南、哈萨克斯坦、巴基斯坦、智利、菲律宾等国家，海外在建及待开发项目权益容量合计达到1,097MW，集中于澳大利亚和阿根廷。

　　三费控制能力显著提升：公司2020年费用同比增长23.14%至78.4亿元，期间费用率下降2.71个百分点至13.93%。销售费用大幅上升主要由于销售收入大幅增加，质保金和运输费用增加所致，研发费用大幅上升主要由于进入调试测试阶段的新产品增加以及数字化投入增加所致。

　　现金流略降，预收及存货下降明显，计提减值作风谨慎：2020年经营活动现金流量净流入53.77亿元，同比下降9.30%，其中Q4经营活动现金流量净额30.57亿元；销售商品取得现金533.23亿元，同比增长40.23%。

　　盈利预测与投资评级：基于风电行业景气度、公司龙头地位提升，我们上调盈利预测，我们预计21-23年归母净利润37.90/41.63/48.08亿元（前值21年为33.1亿、22年为35.3亿），同比增长27.9%/9.8%/15.5%，维持“买入”评级。