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帝科股份中报业绩点评：TOPCon产能快速释放，带动盈利继续提升

2023H1，公司实现营业收入34.75亿元，同比增长108%；归母净利润2.03亿元，同比增长630%。2023Q2，公司实现营业收入19.27亿元，同比增长98%；归母净利润1.16亿元，同比增长1135%；销售毛利率11.81%，环比提升0.50pct。

23Q2扣非归母净利润环比下降，主要系美元大幅度升值，导致公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约0.5亿元（不含税）；23Q2非经常收益0.58亿元，主要系公司主要系公司通过专项基金专项投资的绍兴中芯集成在科创板上市，期末计提公允价值变动收益0.68亿元（不含税）。

光伏银浆出货大幅增长、TOPCon占比持续提升。2023H1，公司发生研发费用0.87亿元，同比增长71%。公司23H1光伏银浆销量643吨，同比增长118%，毛利率12.12%；其中TOPCon银浆销量262吨，销售占比41%。2023Q2，光伏银浆销量353吨，环比增长22%；其中TOPCon银浆销量163吨，环比增长65%，出货占比达到46%，环比提升12pct。预计全年占比将在50%左右。

公司在TOPCon背银市占率近70%，正银市占率持续增长，突破40%，整体市占率在一半以上。帝科有望在23-24年继续保持领先优势。TOPCon当前正处于新产能建设和爬坡期，总体价格稳定，帝科将持续受益于TOPCon放量，TOPCon产能在三四季度将环比二季度加速投放。TOPCon格局较好，大量新产能投放背景下，TOPCON银浆的加工费溢价有望保持。

帝科是国产TOPCon光伏导电银浆的龙头企业，23年年初银浆产能达2500吨，23年整体出货目标1200-1500吨，偏上限，23年利润率较高的TOPCon产品销售占比将在50%左右。随着TOPCon电池导电银浆销售占比的快速提高和国产粉替代进程的加速。预计23年净利润可达4+亿元，对应估值15倍左右。

TOPCON银浆龙头，今年业绩逐季度加速，证监会减持与融资新规限制新玩家扩产或跨界，影响并削弱未规模量产新技术如HJT（电镀铜、银包铜）的投资需求与降银预期，有助于改善弱预期强现实已规模量产的N型新技术TOPCON的投资预期，后期存在预期差兑现以及修复机会。

风险提示：新技术降本超预期导致光伏银浆需求不及预期；聚和材料放量后市场担忧竞争格局恶化。