银轮股份-002126-热管理龙头再出发

　　深耕热交换40余年，部分产品全球市占率处于高位
　　公司深耕热交换器40余年，形成了热管理和尾气处理产品矩阵。客户覆盖商用车、工程机械和乘用车主流客户。近年来向新能源汽车热管理领域渗透。公司目前部分零部件在全球市占率高，如不锈钢油冷器、铝油冷器、电池冷却器占比分别达到52%、12%、17%和7%。
　　未来下游需求稳健，传统热管理业务有望保持稳健增长
　　从总量来看，受益于治理超载、房产基建不悲观等因素，我们预计到2022年中重卡、工程机械将维持高景气度。同时，乘用车2020H1的至暗时刻已经过去，未来销量将呈现稳健增长。公司配套主流商用车、工程机械客户，享受行业景气红利。并且，公司不断突破主流乘用车客户，如美国通用、上汽通用、捷豹路虎等，并从今年开始逐步批产，未来乘用车业绩增量有保障。
　　电动化带来结构性增量，公司开拓新能源热管理赛道
　　电动化带来热管理单车价值量提升。以乘用车为例，电动车热管理单车价值比传统车贵1.6倍。根据我们的测算，国内汽车和工程机械热管理市场近1000亿元，其中，新能源乘用车热管理市场2020-2022年分别为73、101和141亿元，是未来汽车热管理细分市场的主要增长领域。公司不断完善新能源汽车热管理产品布局，已具备50%以上价值量的零部件供货能力，并获得了特斯拉、吉利、长安福特、江铃新能源等客户的换热模块、热泵空调等订单。
　　国六加严尾气排放标准，公司多角度布局
　　国六排放标准加严尾气排放标准，对EGR、SCR、DPF等产生新增需求。目前尾气处理市场集中度高，公司相关产品布局时间早，并从多角度推进：1）EGR，与2018年排名第三的皮尔博格合资成立皮尔博格银轮，公司还获得广汽乘用车4.2亿元EGR订单，从2020年逐步放量；2）SCR，2016年与佛吉亚合资成立佛吉亚银轮。2018年公司在柴油车SCR中占比5%，位列第七。3）DPF，国产化的DPF助力公司凭借价格优势在该领域占据一席之地。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是国内热管理龙头企业，传统热管理和尾气排放业务增长有保障，新能源汽车产品、客户不断完善和突破，增长可期。我们预计公司2020-2022年营收分别为60.7、70.3和80.5亿元，归母净利润分别为4.1、4.8和5.5亿元。当前股价对应的PE分别为26、23和20倍，上调至“强烈推荐”的评级。
　　风险提示：疫情波动，原材料价格波动，汇率波动