【内容整理自Alpha派，深度信息看Alpha派】

美股三大指数集体收涨，道指涨0.36%，纳指涨0.45%，标普500指数涨0.41%。热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.74%。

国内方面，中央zzj12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。以下为财联社梳理的此次zzj会议有关经济工作部署的重点内容：1、明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2、积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。3、要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。4、要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。5、要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。6、要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。7、要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。8、要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。9、要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。10、要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。11、要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。

据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，CPI同比下降0.5%，环比下降0.5%；PPI同比下降3.0%，环比下降0.3%。

-【传媒】截至12月9日13时56分，2023年贺岁档(11月24-12月31日)总票房（含预售）破15亿元。

-【智能汽车】工信部：积极推动新能源和智能网联汽车创新发展 支持新一代动力电池、新型底盘、智能驾驶等技术研发和产业化。

-【基因疗法】美国监管机构批准首个Crispr基因编辑疗法，用于治疗镰状细胞病。

-【光模块】谷歌发布Gemini模型可实现多模态，性能大幅提升，将带来算力需求的持续升级/四季度光模块行业景气度持续提升，光器件拉货和交付持续加速，相关公司四季度收入有望持续攀升。

-【MR】根据Trendforce报道，苹果将于今年12月正式量产第一代MR产品Vision Pro，Vision Pro中国内地供应链比例提至60%左右。

-【数据要素】2024年1月1日数据资产将“入表”，各地政府近期也有不少动作，市场预计例如细则之类的内容或将在“入表”之前出台。

-【AIPC】英特尔宣布将在2023年12月14日正式发布面向下一代的AIPC的英特尔酷睿Ultra处理器，以加速“AIPC”时代的到来。

③周末重点舆情：多模态AI、光通信、AIPC、AIPC、华为、数据要素。

【招商宏观】如何理解“先立后破”？——zzj会议点评

一、稳中求进、以进促稳、先立后破

“会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。“稳中求进”历来是经济工作的总基调，处于经济工作具体部署段落的总起地位，是一以贯之的。

相比于去年12月zzj会议的“要坚持稳字当头、稳中求进”，今年的“要坚持稳中求进、以进促稳”，似乎在边际上强调“进”的成分更多。其背景是，去年此时我国正处于防疫转段和经济恢复的起步阶段，要稳；当前我国经济已经回升向好，预计全年实际GDP两年同比增速恢复到4%以上，因此明年可以进一步争取更好成绩，例如在相对正常的基数水平上延续5%左右的经济增速。

更值得关注的是“先立后破”，虽然这一表述被置于总起地位并不多见，却也不是第一次出现在高级别会议/场合。例如，2021年7月，zzj会议提到“纠正运动式‘减碳’，先立后破”；2021年12月，中央经济工作会议提出“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”；2022年3月，总书记在参加十三届全国人大五次会议内蒙古代表团审议时强调“绿色转型是一个过程，不是一蹴而就的事情。要先立后破，而不能够未立先破”。

可见这一用词在当时集中出现，主要与“双碳”战略快速推进阶段，一度出现了传统能源供应短缺、新型能源补位不及、高能耗工业品价格大幅上涨的情况有关，意在强调处理好“破旧”和“立新”的辩证关系。

将这一情景类比今日，对如何处理传统产业和新兴产业的发展关系也有所借鉴。一方面，近年我国多项新兴产业蓬勃发展，在促进经济高质量发展、提升国际竞争力等方面发挥了重要作用。另一方面，部分传统产业如房地产业，虽然经济占比有所下降，仍然对内需增长、财政收入、金融安全、居民财富、城镇就业等有重要影响，而当前发展面临诸多挑战。按照先立后破的思路，房地产业有望迎来政策的进一步呵护。

二、宏观政策的“时度效”

相比于过往，此次会议通稿对于宏观政策的“时度效”有更多细节着笔。

“时”代表政策的视野和节奏，会议要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。逆周期调节要求在经济面临下行压力时加大宏观政策力度、面临过热风险时收缩宏观政策力度，主要关注经济的短期波动；跨周期调节则更多聚焦中长期经济发展的结构性问题，要求在实施逆周期政策的过程中因时因势动态调整，避免加剧中长期结构性问题。

“度”代表政策的力度和尺度，会议要求财政政策“适度加力”、货币政策“灵活适度”。连续两个“适度”，给宏观政策在总量层面提出了总体要求，即在保证“积极”和“稳健”的基础上不能“过度”。从具体操作来看，可能是财政政策对应政府杠杆率平稳上升而不是大幅上升，货币政策对应保持信贷总量稳定和更加注重结构（详见《适应货币信贷新特点——2024年货币流动性展望》）。

“效”代表政策的质量和效率，会议要求财政政策“提质增效”，货币政策“精准有效”。以财政政策为例，政策的“效”可以体现为每单位财政支出或者政府举债对于经济增长和就业的拉动，而政府部门定向加杠杆是提升特定方向的财政资金效率的可选项之一。对于货币政策，3季度《货币政策执行报告》同样聚焦资金使用效率、防止资金空转（详见《回归中性——三季度〈货执报告〉解读》）。

统筹理解宏观政策的“时度效”，如果能有效提高政策效率，那么在适宜的总量政策资源下，可以产生更好逆周期调节效果，而对政策节奏的把握还要兼顾跨周期视角。

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【中金】双管齐下促增长 | 政zzj会议点评

结构性和周期性政策将双管齐下，促进2024年经济增长。

结构性政策看，"以进促稳、先立后破"。深化科技、金融、财税、国民企改革，扩大准入、高标准协定、增加航班免签，以全面深化改革开放的"进"来为"稳"增长添动力。新旧动能切换，"先立后破"由绿色转型推至更广方法论。

周期性政策看，加大宏观调控，加强政策取向一致性，增强活力，改善预期。积极的财政"适度加力、提质增效"，广义财政大概率较2023再加力，可通过赤字、专项债或挖潜，城投去杠杆或回归温和有序。

货币政策从"精准有力"改为"精准有效"。信贷更重质而非量，结构性货币政策继续发力，降准可期，降息亦有空间。

统筹供需，消费与投资良性互促。投资匹配消费（如充电桩换电站、养老育幼设施、乡村物流体系），消费拉动投资（如绿色智能产品），低保扩围增效。

【国金宏观•赵伟团队】

#CPI降幅扩大、新涨价拖累明显#

①CPI同比延续回落，食品、非食品涨价双双不及预期。11月，CPI同比降幅扩大0.3个百分点至-0.5%，低于市场预期的-0.1%，环比降幅扩大0.4个百分点至-0.5%，几乎全为新涨价因素拖累。分项中，食品环比降幅扩大至-0.9%、低于往年同期均值的-0.1%左右，与天气偏暖农产品供应充足等有关，鲜菜、鸡蛋均为典型；非食品环比有平转降至-0.4%、低于往年同期的0%左右，交通通信、其他商品服务拖累明显，与原油等大宗商品、服务价格走弱等有关。

伴随供给扰动减弱、基数影响等，年底CPI或有所回升、但依然为负、-0.1%左右。供给扰动在近月物价中已有明显体现、尤其是部分农产品，基数拖累边际已有明显缓和、11月翘尾因素为0%、下月或回升至0.8%。核心CPI走平、文教娱等CPI分项超季节性回落，或一定程度上反映终端需求修复节奏相对偏慢，后续还待进一步跟踪。

②PPI降幅扩大主因生产资料拖累、尤其是上游，生活资料边际转弱。11月，PPI同比降幅扩大0.4个百分点至-3%、低于市场预期的-2.8%，环比由平转负至-0.3%。大类环比中，生产资料环比由正转负至-0.4%，采掘、原材料拖累明显，纷纷由正转负，加工环比降幅扩大；生活资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2%，耐用消费品拖累明显、降幅扩大0.1个百分点，食品、一般日用品环比与上月相同。

分行业来看，原油链价格涨幅回落、部分中下游制造业价格由涨转降。10月，受国际原油、有色金属价格波动等影响，石油开采、石油加工环比涨幅分别收窄1.3和1.6个百分点，有色冶炼、有色矿采由平转降至-0.1和-0.3%；通用设备、农副加工、通信制造等环比转负至-0.2%、-0.7%和-0.3%。

③重申观点：伴随部分供给扰动、基数拖累缓和等，部分领域的价格拖累或逐步减弱。同时，终端需求的逐步修复，或支撑部分商品涨价、尤其是低库存领域等。

【兴证医药】美国首款CRISPR基因编辑疗法CASGEVY获批，基因疗法LYFGENIA获批

近日，Vertex Pharmaceuticals 和CRISPR Therapeutics宣布， FDA已批准 CASGEVY（exa-cel），一种CRISPR/Cas9 基因组编辑细胞疗法，用于治疗 12 岁及以上患有复发性血管闭塞危象 (VOC) 的镰状细胞病 (SCD) 患者。此次获批将影响美国约10万名 SCD 患者，有望获得一次性且持久的治疗。CASGEVY是第一个在美国获得批准的基于 CRISPR 的基因编辑疗法。

CASGEVY英国获批

此前，11月17日，CASGEVY在英国获批镰刀型细胞贫血病（SCD）伴复发性血管闭塞危象（VOCs）患者，以及无法获得人类白细胞抗原（HLA）匹配造血干细胞移植治疗的输血依赖性β地中海贫血（TDT）。两个临床试验都达到了主要临床终点。在44名TDT患者中，其中42名在随访期(1.2-37.2mo)，不再需要接受输血，2名患者接受的输血水平分别降低75%和89%。所有31名接受治疗的严重SCD患者在随期（2-32.3mo），均未出现血管闭塞性危象。全球约有10万TDT患者，约有2千万SCD患者。

CASGEVY基因编辑疗法技术

CASGEVY（exa-cel）是一种转基因自体CD34+细胞富集群，通过电穿孔技术将CRISPR/Cas9组件在BCL11A基因的红系特异性增强子区域进行离体编辑，对造血干细胞进行编辑，使血红细胞生产高水平的胎儿血红蛋白（HbF），得到正常功能的人类造血干细胞和祖细胞，并回输患者体内达到减少镰刀型细胞贫血病患者的疼痛和使人衰弱的血管闭塞性危象治疗效果。

LYFGENIA基因疗法FDA获批

与CASGEVY疗法一起，FDA同时批准了Bluebirdbio公司的基因疗法LYFGENIA治疗复发性血管闭塞危象 (VOC) 的镰状细胞病 (SCD) 患者。LYFGENIA是一种体外慢病毒（LV）载体转染的基因疗法。LYFGENIA疗法与CASGEVY疗法互为竞品。LYFGENIA基因疗法目前定价为310万美元，CASGEVY基因编辑疗法目前定价为220万美元。

注：信息来源Crispr Theraputics、Blubirdbio官网，FDA官网，波士顿儿童医院官网，医药魔方，FiercePharma，仅为公开资料整理，不构成投资建议

【申万电子】AI PC催化剂频发，智能终端新纪元 1208

AI PC在中国市场渗透迭代完成预计很快，现口期仅约2年。根据IDC预测，AI PC（不含AI平板电脑）在中国市场渗透率2023年8%、2024E 55%、2025E 75%。12月7日，联想发布AIPC产业白皮书。

下一个催化剂：12月15日英特尔中国区将推出新一代Core Ultra平台，Core Ultra平台AI算力是上一代的8倍。

AI软件工具链：英特尔OpenVINO，可以协助AI开发者调用底层Intel芯片的CPU、GPU、NPU计算资源。

AI应用生态：Enable全球超过100家软件厂商的AI功能、Enable300款AI加速应用。

AIPC创新将加速产业链变迁，重点关注：

品牌/ODM：华勤技术、联想集团；

电源：奥海科技、泰嘉股份；

结构件轻量化：春秋电子、光大同创；

PC芯片国产化：希荻微、帝奥微、聚辰股份；

软件生态：软通动力、中科创达；

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【AIPC】芯片和硬件厂商共振，AIPC确定性成长

12月6日，AMD举行Advancing AI发布会，正式推出 MI300X产品，首批客户包括微软、Meta、Oracle。同时公司宣布了下一代 AI PC 产品 Ryzen 8000 系列 APU，整体算力最高 39TOPS。PC方面的OEM 首批合作伙伴包括戴尔、超微电脑、联想。

12月14日，Intel将在“AIEverywhere”发布会上正式推出其首个AIPC处理器MeteorLake。

12月7日联想集团联合IDC发布业内首份《AI PC产业（中国）白皮书》，白皮书认为，未来每个个体都可以拥有一个专属于自己的AI PC，运行属于自己的“个人大模型”，AI PC将成为个人、家庭与企业不可或缺的个人AI助理，呈现四大价值、五大核心特征。

#AIPC核心公司：

1、整机：联想科技、华勤技术、雷神科技、亿道信息

2、CPU：海光信息、龙芯中科

散热：思泉新材、中石科技

3、EC芯片：芯海科技

4、结构件：春秋电子、光大同创

5、背光模组：长信科技，翰博高新，汇创达

6、电源：奥海科技

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【中金科技】多模态AI大模型上线，需求远虑有所消解、驱动光通信新一轮行情

今日光模块等AI算力板块表现活跃，中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、联特科技、源杰科技等光模块光芯片标的、锐捷网络、菲菱科思等交换机标的均大幅上涨。我们认为主要得益于近期谷歌Gemini、Pika等AI模型和应用端的催化不断。12月7日，谷歌宣布最新多模态大模型Gemini 1.0（双子星）版本正式上线，同时，谷歌还推出了新一代AI芯片TPU v5p，TPU v5p相较于TPU v4具有两倍的FLOPS（每秒浮点运算）和三倍的高内存带宽提升。

【关于OCS方案下的光模块比例关系-以TPU v4为例】谷歌在TPU v4阶段就将光互联作为重要的技术手段，通过OCS光交换的手段，实现TPU之间互联，可以根据模型训练的数据流重配置的性能。以TPU v4为例，444个TPU芯片组成的cube单元，进一步以444形式组成一个4096个芯片的超级计算机。同一个cube中的TPU物理距离较近，可采用电缆互联；cube之间的互联则采用光缆形式，在cube组成的444阵列中，立体空间中相对的2个cube都连接到同一个OCS交换机，对应3*16共计48个OCS交换机，考虑OCS交换机128个端口（还有8个测试/维修端口），对应光模块数量为6144个。对应TPU:光模块数量关系为1:1.5。

【产业影响1：应用超预期发展将缓解需求远虑，关注谷歌供应链】谷歌Gemini模型可以同时识别和理解文字、图象、音频、视频、代码等不同类型信息，并可回答涉及复杂主题的问题，对算力的需求进一步提升。谷歌引领AI应用端快速演进，叠加性价比更优的算力解决方案，将催化AI商业正循环的加速探索落地，此前市场对远期AI算力和光模块需求存有担忧，我们认为Gemini发布将有力改善远虑，建议关注谷歌光通信供应链相关标的，如中际旭创、博创科技（未覆盖）等。

【产业影响2：OCS光交换机方案提升光学部件产业价值】谷歌自研光路开关芯片Palomar，使用二维MEMS反射镜阵列的技术实现光路的切换，从而OCS交换机采用全光方案，无需光电转换，降低了光路系统成本。全光方案使用MEMS、光环形器等光器件，顺应技术迭代趋势，建议关注光迅科技、腾景科技（未覆盖）、天孚通信（未覆盖）等优质光器件厂商。

总体来看，我们认为Gemini和TPU v5p的产业影响深远，一方面应用端的超预期演进，牵引配套产业链硬件需求的可持续发展，另一方面算力和网络方案的更新迭代频现，不仅带来光模块向1.6T的加速升级，更会让头部供应商在变革环境下和下游大客户深度结合，联合开发新方案下的定制化产品，我们认为头部模块厂商的优势有望加固。建议关注中际旭创、光迅科技、博创科技（未覆盖）、腾景科技（未覆盖）、天孚通信（未覆盖）等。

【未知出处】Gemini算力光模会议纪要

谷歌面临的情况及对板块的影影响:

谷歌正面临一些情况，对光模块行业有核心影影响;

今年上半年，光模块围绕谷歌和微软的全面奥运布局展开

谷歌在浏览器和安卓系统方面取得了重大胜利，这对系统厂商和手机厂商都有重要影响;

谷歌的整体能力很强，能解读多模态的复杂场景，对相关产业有利好影响;

谷歌的研发投入超过了OPPO，这将加剧海外巨头之间的竞争;谷歌产业链中受益的标的包括中继续创、太晨光、博创科技和腾景科技

中际旭创:

是谷歌数据中心光模块的核心供应商;

受益于谷歌的云基础设施投入。

太辰光:

客户主要来自谷歌，开始在谷歌进行布局;

受益于谷歌的数据中心光模块需求

博创科技:

收购了长兴盛，成为谷歌数据中心的核心供应商:有望受益于谷歌的光交换机需求。

腾景科技:

通过鲁门村供应到微软，也涉足光交换机领域

AOL:

1.6T产品进展加快，有望提前实现商用;

得到谷歌客户的认可，有望获得更多订单.

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【关于传NV下调cowos】简评

1.原本美股就预期24年NV高增长没问题，但担心25年。产业链是上游，有延迟性。

->个人认为偏石头落地。

2 BIS禁令还是很有影响的，NV在大陆收入每年在20+%。

->持续关注国产算力：【海光信息】、昇腾链、寒武纪等

3.不论从成本、对抗垄断角度，模型厂商扶持AMD+TPU等ASIC势在必行。（看AMD以及台股3661等股价表现）

->并不是算力整体需求大幅下滑，格局转换也有较大因素。