乾照光电:砷化镓太阳能电池非常有必要,是必然的行业趋势:高效率(现在30%+的光电转换效率,极限值40%,传统硅15-20%),轻(同样面积的太阳能电池片,硅比砷化镓重大几十公斤,多上百万的发射费用);宽光谱,寿命长,抗辐照。包括中国卫星和现有的试验星银河航天的灵犀03,以及SpaceX用的都是砷化镓太阳能电池。
2、格局非常好,稀缺:国内只有两家砷化镓太阳能电池片供应商:811所+18所,都是乾照光电客户(具体分析见正文);乾照供应的是砷化镓外延片,全国规模化生产的只有乾照+凯迅光电(凯迅光电老总是乾照出来的),乾照在客户的份额占比在50%以上。
3、单星价值量很高:目前砷化镓太阳能电池片价格60万/平米(有公开报道天和空间站的砷化镓电池片达到100万+/平),外延片30万/平;即使规模化起来了,预计也有15万/平;小卫星的翼展达到20-25平(参考灵犀03和SpaceX的星链V1.5),新一代的星链二代mini更是达到100平的翼展,所以单星价值量至少也有300万;即使未来达到数千颗的发射量降价,预计也有200万的单星价值。
4、业绩预期:直接极端假设单星600万降到了300万,(实际短期肯定大于300万,远期降价了也要考虑翼展面积倍增的可能性)。银河航天要在25年底发1000颗,目前0颗;星网24年上半年预计发1-200颗;所以谨慎假设24年发400颗,25年发800颗。
(1)24年预期:300万*400颗*50%份额*40%净利率=2.4亿。
(2)25年预期:300万*800颗*50%份额*40%净利率=4.8亿利润。
(3)若以终局思维:6-7年发射25000只卫星,取均值3600颗以上,假设放量批量化生产后单星价值量200万,即200万*3600颗*50%份额*40%净利率=14.4亿净利润。(低轨卫星寿命5-7年,代表这是一个需要不断更新换代的产品,即全部发完以后,也需要每年至少更新3600颗,对于乾照光电来讲是妥妥的现金奶牛)
5、现有主业业务:扣除卫星板块的净资产,其他资产24亿对标聚灿光电、华灿光电按照2X PB也值48亿。
(1)看25年,给30倍,合计4.8*30+48=192亿,156%上涨空间!
(2)终局思维:给30倍,14.4*30+48=480亿,6年6倍空间!