国内龙头+国际领先，全谱系布局综合发展的钼行业领军企业

公司全称“金堆城钼业股份有限公司”，是国内钼业龙头、全球钼行业内具有较强影响力的纯钼专业供应商，钼生产经营规模位居全球前列。资源端，公司拥有世界六大原生钼矿床之一的陕西金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，权益内钼资源逾110万吨金属量，并先后收购沙坪沟钼矿10%权益和季德钼矿18.3%权益，为持续发展奠定资源保障；具体业务看，公司主要涉及钼冶金炉料、化学化工、金属加工三大系列产品，基本实现钼产业链全谱系供应，下游覆盖钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工等多个领域。

持续高分红政策彰显公司中长期投资价值。据公司公告披露，2023年公司拟分红12.9亿元，分红比例为42%，每股派发现金红利0.40元（含税）。据统计，自公司上市以来累计实现分红15次，2008-2023年公司累计实现归母净利润120.03亿元，合计分红金额90.45亿元，平均分红率为75.36%，强盈利与大比例分红共振，彰显公司中长期投资价值。

23年钼价快速跳涨业绩迎来爆发期，三费占比下降驱动后续利润释放

2020-22年经营业绩稳步增长，2023年钼价快速跳涨驱动下业绩迎来爆发期。2020-2022年公司营业收入稳步增长、归母净利润快速增长，2年复合增长率分别为12.16%/170.80%；2023年受疫情结束后物流恢复、行业需求回暖、终端钢厂旺季循环、海外贸易商提前备库等多重因素影响，钼价实现快速上升，公司迎来业绩爆发期，全年实现营业收入115.31亿元，同比+20.99%；实现归母净利润30.99亿元，同比+132.19%。2024Q1受去年同期高基数+高钼价影响下经营业绩有所波动，实现营业收入28.67亿元，同比增长8.43%，实现归母净利润6.33亿元，同比降低23.95%。

三费占比稳步下降，公司提质增效成果显著，利润有望进一步释放。公司近三年销售、管理、财务三项费用占营收比重稳步下降，2023年指标为4.2%，较去年全年下降0.5个百分点；2024年第一季度指标为3.8%，较去年同期下降0.4个百分点，公司提质增效成果显著，利润有望进一步释放。

中期供需缺口拉大+短期需求高企，钼价中枢有望实现稳步提升

高性能+宽应用，战略金属属性凸显。钼作为一种性能优势明显的战略性金属，2019年被中国自然资源部列入14种重要战略性矿产名单。其因强大的机械性能和材料性能，广泛应用于航天航空、半导体、化工等中高端领域。

中期维度看，近三年供需缺口预计将持续扩大，驱动钼价中枢稳步抬升。供给端，国内受存量端企业扩产增速放缓、增量端主要中大型扩产项目投产节点延期影响，整体供应处于微幅增长态势。同时，考虑到2024Q1主要海外企业钼矿产量整体呈下行趋势，预计2024-2026年全球钼供给总量分别为26.79/27.07/27.27万吨；需求端，中国钼消费占全球比重超过40%，我们认为伴随经济发展和产业结构调整，钼需求有望持续维持增长态势，预计2024-2026年全球钼需求总量分别为29.67/30.71/31.70万吨。在此测算下，预计未来三年产业供需缺口分别为2.88、3.64和4.43万吨，供需缺口持续拉大有望驱动钼价格中枢稳步提升。

短期维度看，2024年1-6月钼铁钢招数据同比大增30%处于高景气周期，高钼价运转下公司业绩有望实现超预期释放。据钨钼云商数据披露，2024年1-6月国内钼铁钢招量合计约71857吨，月均钢招量约11976吨，较去年同期大增约30%。我们认为，高需求影响下，钼价短期预计将维持高位震荡趋势，公司有望充分受益于此阶段，业绩有望实现超预期释放。

盈利预测：综上所述我们认为，公司作为资源储量丰富的国内钼业龙头，业绩有望伴随供需缺口扩大之下钼价中枢上行实现加速释放；同时，考虑到公司业务谱系全面，预计公司钼粉、钼制品等钼金属业务将伴随下游应用场景拓展实现加速排产。在此情况下，预测公司2024-2026年分别实现营业收入129.95/150.59/176.73亿元，归母净利润32.59/37.54/42.35亿元，对应PE为10.42/9.04/8.01x，给予“推荐”评级。

风险提示：产品市场价格波动风险，安全环保风险，汇率波动风险。